美銀行業炫目財報背後的危機（中）

我查了美國主要大銀行的帳目，其中包括Citigroup、Bank of America、JP Morgan、Well Fargo和Goldman。

我確定了之前的看法，就是美國根本沒有解決金融危機，只是將它挪後而已。

根舉這些公司的10-k報表披露，它們未來2010-2012需要還的到期債務，規模遠比金融危機的時候還來得大，尤其是Citigroup和Bank of America，這也是為何它們的股價遠遠無法回到過去高峰的原因。

這些債務還沒有包括表外債務，表外債務往往殺死人。AIG通过市场或金融监管机构无法监测的场外交易炮制了超过5000亿美元的信用违约掉期。当时，由AIG、雷曼兄弟等金融机构组织的信用违约掉期交易像癌症病毒一样在全球金融市场蔓延，AIG也最終被自己的表外債務殺死。

據紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)的數據顯示﹐過去五個季度中﹐大型銀行會在即將對外公佈債務之前暫時減少債務﹐進而掩蓋粉飾自身的真實風險水平。

數據顯示﹐有18家銀行在過去五個季度的每個季度末把債務水平平均降低42%﹐進而少報用來購買債券的債務水平。之後﹐在接下來的一個季度的中期提高債務水平。這些銀行每個季度都會對外公佈債務數據。這18家銀行包括高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、美國銀行(Bank of America Corp.)和花旗集團(Citigroup Inc.)。這樣的做法雖然是合法的﹐但卻可能造成投資者對金融公司大部分時間風險水平的印象失真。

所以，銀行業的真實債務會比10-k報表披露的還要多！還有，美國銀行業的經營狀況沒有恢復，雖然我們時常聽到這些銀行盈利增長，那主要是政府輸送利潤，以及靠交易賺錢而已，像各類貸款、信用卡、資產管理之類的業務還沒有好轉的跡象。其中像JP Morgan，雖然盈利強勁，但是卻沒有反應出原本它本身JP Morgan＋貝爾斯登＋華盛頓互惠銀行這３和１組合成的新JP Morgan該有營利。主要盈利還是來自貝爾斯登的投資交易業務而已。

美國銀行業的資本實際商只佔資產的3%，但是大部分銀行無法計算，流動性差的第三級金融資產 (level-three assets) ，往往都高過核心資本。

這些銀行因為舉債過大，需要不斷的再融資才能運作下去，不然就像人體的血液停止運轉一樣。

考慮到資金流動性的血液，根舉我觀察，發現廣義貨幣供給今年首3個月半以來，出現負增長現象，規模約減少937億美元（過去平時年增長3000億）。

自2009年1月，流入債券基金的資金規模約5000億，這兩個星期出現減少跡象，就實際上而言，這種資金流入也不可持續，何況這些資金並不是新資金，只是之前從股票基金和債券基金留向貨幣基金，現在再從貨幣基金流回股票和債券基金，規模並沒有增長，因為在1/5人口處於失業狀態，人口老化的情況下，很難會有大量新資金的供應。

隨著外國對美國的貿易盈餘減少，加上主要買家中國面臨經濟轉型，所以未來外國資金不會恢復2006年的水平，2008/2009年雖然有大筆外國資金流入美國，但那是恐慌性避險所造成，未來不會重覆，除非美國再製造一場危機或許就會。

綜合美國國內和外國因素，貨幣供給會減少，反之美國政府、企業和人民的再融資需求因債務高漲而更加龐大，所以未來市場可供給的貨幣必然少於需求，債台高築的企業得不到再融資就會面臨破產威脅。

所以，美國只有選擇讓信用泡沫爆，或者由FED印鈔票來自殺性解決。當然還有一招－－賴賬！

而目前從單月／單季來看，美國斷供的房子已經創歷史新高，比金融海嘯恐慌時期還要多。

今年2010下半年和2011年，利率調整高峰期來看會造成供屋利息增加，財務成本越來越大，必然像金融海嘯第一波一樣，造成更多人違約並沖激到金融體系。

美國不像我們馬來西亞，當初金融危機的時候，我們銀行可以自動調低利息來減少我們的利息負擔，降低違約的可能，但是美國卻作不到。

這是因為美國銀行不是最終貸款者，而是購買資產抵押證券(MBS/ABS)的債券投資者，涉及的投資機構方面超過百個單位，關係網絡複雜，美國銀行根本無法解決這複雜網絡的利益衝突而降低房貸利息，這也是美國政府對這方面努力效果不彰的原因。

房屋市場如果出現大規模的違約潮，必然會引發經濟再次觸底。從來沒聽過房屋市場Crash的情況下，經濟還可以Grow up的例子。

當應付金融海嘯第一波的時候，美國政府已經八寶出盡也無法解決金融海嘯，最多只是將它暫時凍結，挪後而已。FED的FOMC成員之一(名字忘了)，說因為之前八寶出盡，若真的發生雙觸底，他們可用的方案已經不多了！

作為進攻者的金融危機因債務更大，所以進攻者更強；

而作為防守者的美國政府因為之前付出超過１０萬億美元的代價才把進攻者暫時打退，但是進攻者毫髮未損，反而防守者因之前出盡透支體力的超大開支，身體已經很虛弱了，政府“背負不可持續的債務”（伯南客語）。加上人口老化週期來臨會增加政府負擔，使國家收入減少。

這樣計算一下，進攻者更強，防守者更弱，若一旦進攻者再回來，這海嘯絕對會比上一次更大，因為防守者可用的資源已經用的七七八八了！

下次，我上傳10-k表的銀行未來年份需要清還／再融資的債務給你們看和對比金融危機前的債務。

美銀行業炫目財報背後的危機（上）

今年以來美國主要幾家投資銀行的獲利狀況，著實讓人驚艷！

全美最大六家銀行：美國銀行（Bank of America）（BAC-US）、摩根大通（JPMorgan Chase）（JPM-US）、花旗（Citigroup）（C-US）、富國銀行（Wells Fargo）（WFC-US）、高盛（Goldman Sachs）（GS-US）與摩根士丹利（Morgan Stanley）（MS-US），今年第 1 季就共同創造出 187 億美元獲利。將近是去年第 4 季獲利的 6 倍，也是自 2008 年次貸風暴發生以來最明顯的躍進。

《財富雜誌 (Fortune)》引述研究機構 SNL Financia l資料顯示，今年第 1 季是銀行業者自 2007 年春季以來獲利最佳的一季。

當房市泡沫在 2007 上半年膨脹至最高點時，6 大業者單季獲利總額高達 235 億美元，不過當次貸爆發後，獲利就一路銳減至 2008 年底，甚至必需藉助政府紓困才能度過難關。

然而，事隔不到 3 年，情況似乎又大幅翻轉，投資銀行的印鈔機又開始熱烈運作。此外，大型銀行股價過去一年來平均也上漲了約 42%，可預期的是員工的荷包又將塞得飽飽。表面上看來，銀行業前景看好，因為低利政策、資金回流，以及樂觀預計貸款損失縮減的狀況將延續至年底。

但並非所有專家都認同這個現象，路易西安納州立大學財金教授 Joseph Mason 表示，大幅成長的獲利亟可能是受到去年春天新採納的會計規範的影響，而這項改變對銀行有利，也就說，現在的財務和過去是兩種不同會計準則計算出來的，如果沿用回過去Mark-to-Market的會計準則，銀行的盈利必然大幅縮水。

此外，這幾家投資銀行近來最重要的獲利來源均是交易 (trading)。例如高盛第 1 季獲利中的 80%、摩根士丹利的 44%，以及摩根大通逾 60% 均來自交易，這種交易的賭博盈利對經濟根本沒有幫助。

投資銀行主管也曾提醒市場，交易收益的貢獻通常集中在第1季，因此可預期今年接下來獲利將減少。與此同時，銀行業者也正遭受進一步嚴格控管的威脅。許多學者認為政府應要求業者，增加準備金以因應危機，此舉將侵蝕部分獲利。甚至不排除回歸過去將大型投資銀行必須將衍生性金融商品部門與銀行核心業務部門分割的法規。

這樣高的槓桿下，千萬不要指望金融服务行业获利能力可以充当經濟復甦的先行指标，何況其獲利大多來自與經濟無關的交易，其馀经济领域仍显苍白。

美国经济分析局公布的数据显示，金融业2009年表现优异，第四季利润同比飙升240%。

尽管整体公司利润增长30%，但金融业之外那些不受偏爱的广泛领域利润仅仅增长5.2%，而且这还是受惠于以减产为代价的裁员。

换句话说,金融领域获利是因为享受低息贷款、政府担保和公债收益率曲线趋陡之惠。与此同时，其他人则一边啃着干面包，一边压低工资，从雇员身上榨出更多利润。与2005年高峰水准相比，第四季金融业利润仅低约8.0%。附加值占16%左右的金融业，获利却达到全部公司获利总额的三分之一。

银行业過去一向來都是将宽松货币政策向其他经济领域传导的重要渠道之一。

历史上，金融业利润和经济复苏是有联动关系的，银行和其他金融中介机构，为引领经济上涨并摆脱低谷的投资提供融资,顺着这样的思路，金融业获利的走势就是其他经济领域的发展方向。

如果你指望银行业盈利復甦而重演这样的逻辑，你一定很失望。現在，將金融業的盈利復甦視為經濟復甦的指標是嚴重錯誤的邏輯。

除上面提及的，銀行的盈利主要來自交易，至於其他貸款的商業銀行業務，依然低迷。

為何銀行不能放大貸款？答案是：槓桿過高，無錢可借。雖然表面上的資本適足率很充足，但是只是表面好看，外強中乾而已。

表面上，美國銀行、摩根大通、花旗、高盛與摩根士丹利，這五大銀行的股本加起來也不過6700億，槓桿平均約15倍。但是若加上表外則高達30倍，它們哪來的能力放貸？

目前承銷最多衍生性金融商品的是這五大銀行，一共持有價值高達 280 兆美元的這類商品，幾乎是美國 GDP 的 20 倍。如果再考慮這一點，五大銀行的槓桿就是驚人的417倍。

所以不要奇怪美國銀行業放貸下滑如此嚴重。

2009年，尽管金融服务业利润反弹，行业总放贷规模却下滑7.5%，为二战以来下滑最严重的一次。至今2010年4月，銀行依舊信貸緊縮如故。

信貸緊縮的数据很难为金融业做这样的辩护，因为其维持信贷流动，对金融业的救助是合情合理的。银行业将创纪录规模的资金存放在美联储准备金体系，而不是拆借给企业或消费者。银行业选择将新风险降至最低，以低利率从短期市场借入资金，转手以较高的利率长期贷给政府，轻松获利。

会计准则的变化，也令银行业有充分理由拨出资金维持处于困境的老客户。这样可以避免资本金受到冲击，但却可能在整个经济领域内产生灾难性後果，正如日本的经历。

当然，不应把贷款数字下滑的责任全部推到银行头上。因借款者重视降低杠杆比例，尤其未來銀行業需要清還龐大的債務，而非为新机会未雨绸缪，所以贷款需求一直不振。

美联储理事杜克和洪尼格对2010年银行业放贷均发表乐观评论，但是洪尼格在圣菲对贷款商讲话时承认，银行业放贷可能仍有困难，不良贷款仍然居高不下。

金融服务业利润反弹无疑助其十分谨慎地成就了一件事情，银行业得以在不明显求助政府的情况下，开始自身资本重组，不过毫无疑问还是得政府买单，本质上来讲就是借助其他经济部门的税赋，表面是政府提供补助而非直接转移支出，而实际上就是政府资助的重组。

在1980-2009年间，金融服务业利润激增600%，而同期其他领域获利仅增长一倍。在此期间，薪资水准停滞不前，人们通过增加举债来改善生活标准，首先是民间，现在又轮到国家。美國政府的经济管理實在令人嗤之以鼻。



[下次，告訴你們銀行業危機沒有解決證據－－債務到期額]

【股票草根交流班】第２堂結束

昨天【股票草根交流班】第２堂正式結束。

暫時休息......一段時間不會辦什麼活動。

在場有人問了我一些問題，其中一個就問了馬來西亞如果破產我們會怎麼樣？

我答道：首先自己工作可以保住。如果保不住就什麼也別說。

如果保住了！自己的資產像房子之類的東西也會貶值。

克服方法：
將手中馬幣留下一部分為日常所用，其餘大多數用來換成外幣，外國股，黃金和白銀。

當風暴過去後再換回來，那就發達囉！

最後，馬來西亞會否真的有破產的一天？

我可以肯定的說，只要巫統（國陣）繼續當政府，馬來西亞一定會有破產的一天？

我們怎麼會年年赤字？不是因為津貼而花掉的，而是被貪污吃掉的。貪污活動很多都是建立在經濟發展、政府工程、採購等名義，並已經制度化的活動下。

為了滿足越來越多的UNMO BUMIPUTRA（巫統土著）的慾望，財政赤字只會越來越大，債務也只會越堆越多。

巫統根本不可能消滅貪污，因為現在馬來西亞的貪污體制，消滅貪污就是消滅巫統的統治。

民聯如果上台執政，大馬的財政問題會解決嗎？

未必會！但是巫統（國陣）繼續當政府，馬來西亞肯定會破產，就像日本大郵輪，遲早丸（完）。


撇開對UNMO BUMIPUTRA（巫統土著）的貪污厭惡，光說股票賺錢的話，我說道：

如果你認為凱利未來可以繼續在巫統上位，那你就買入他擁有的濫用政府資源謀私利的賺錢工具－－MYEG。

如果你發現老馬身體越來越差，很快就要見他的阿拉的時候（阿拉收不收老馬是後話），你就賣掉他兒子的KENCANA，因為老馬作為Petronas顧問存在的一天，他兒子不怕得不到Project。

紙幣是假鈔，莫當真鈔黃金用

現在的貨幣體系就是推翻過去幾千年來使用的貨幣，就是將黃金非貨幣化，儘量將它說成純粹的商品，用供需關係來表達黃金的價值，而非貨幣地位。

雖然現在表面上看，黃金似乎不再是貨幣，只是純粹的商品，黃金的貨幣地位被紙幣竄了！

但是無論如何，紙幣始終還是一張紙，只要印鈔機一轉，幾乎沒有什麼成本就能印出一大堆，所以長期來看，紙幣永遠無法將黃金非貨幣化。

千萬不要愚蠢得相信那些“黃金非貨幣”和“黃金無用”的理論。當太平無事的時候，我們拿紙幣當貨幣，去買車買屋買股票還可以，但是一但陷入動盪局勢的時候，只有傻瓜才會相信“黃金非貨幣”和“黃金無用”的理論，不知道以變應變。

要知道，100年後，你錢包里的紙幣只是一張廢紙（除非成為稀有古董），但是100年後，黃金還是黃金，即使市場的機制不把黃金當貨幣，你還是可以用黃金換成100年後的紙幣來買賣。

紙幣只是假鈔，太平時期當它是真鈔還可以，動盪時期你還把紙幣當真鈔而捨棄真正的錢黃金，你真的要自己保重了！



美国得克萨斯州共和党众议员罗恩·保罗(Ron Paul)发表评论称：

法定货币是政府和央行权力的基石，而黄金对人民而言则意味着自由。

历史一再向我们证明，凯恩斯主义的大政府体系和法定货币长期来看都是可怜的失败者。然而，只要扩充权力和控制力的阳光大道仍未走到尽头，政府永远会选择忽视现实，这是政府的本性使然。因此，在一个泡沫的初期，大部分政客和经济学家都会无视凯恩斯主义带来的长期危害，因为这时出现的繁荣幻象仿佛让经济学的一些基本规律得以废除。

那些不名一文的国家救援了其他一文不名的国家，使用的不过是政客们、官僚们和中央银行的共犯们所制造出来的伪钞。这也许令那些唇齿相依的大型银行免于承受巨额亏损，但纳税的国民却遭到掠夺。
随着政府和央行继续玩弄支出和通胀的伎俩，货币购买力的萎缩过程从来未曾停止。普通人辛勤工作、省吃俭用，为的就是这样的货币。通胀吞噬了人们的储蓄和收入，而在通胀猛兽的血盆大口面前，人们得以自保的手段少之又少。一个办法就是将他们的法定货币转换成某种不受中央银行和政府支出控制的东西，比如黄金和白银。

在当前这样的经济危机当中，黄金遭受到凯恩斯主义经济学家和他们在媒体的拥趸们的攻击再正常不过了。唱空黄金的言论往往是虚有其表的稻草人，对于人们购买黄金的动机做出了根本性的误解。人们购买黄金是一种自我防卫，因为政府对处于其绝对控制之下的法定货币进行贬值的行为是可以预见的。为了降低自己在这种不顾后果的行为当中的风险敞口，用可靠的资产来换取不可靠的资产是明智之举。

当他们权力的基石————法定货币——被人们拒绝，政府的权力便受到了威胁。法定货币用人们的自由和安全来换取政府将一国财富浪费在宠物项目、战争和腐败上面的自由。这正是为什么人民的自由与一种健全的货币单位如此密切的原因，也正是立国者喜欢黄金和白银、而大政府的支持者憎恨它们的原因所在。

宇航员太空拍到如蛇般蜿蜒壮观南极光

这是宇航员从国际空间站上看到的南极光。地球的曲线和大气的蓝光同样清晰可见



在这张摄于2002年的照片中，阿蒙森-斯科特南极科考站上空的南极光类型更为常见



　　新浪科技讯 北京时间6月22日消息 据国外媒体报道，国际空间站上的宇航员拍到了南极光的绝美画面，照片中，在地平线的映衬下，南极光就像绿色缎带一样，在太空蜿蜒前行。

　　极光在北极和南极附近看得最为清楚。捕捉到这张照片的当天，国际空间站以距地面350公里的高度从南印度洋上空经过，让宇航员可以俯瞰南极洲和南极，同时以异乎寻常的视角展现了这种奇特的现象。密集的云团在极光下面看得并不太清楚。不过，蜿蜒曲折的地平线和高层大气微弱的蓝线条倒是清晰可见。

　　极光是指由太阳带电的粒子碰撞地球两极的磁场，在天空中发生放电时所产生的现象。这张令人赞叹不已的极光照片拍摄时恰逢地磁暴，这场地磁暴可能是由5月24日太阳的日冕物质抛射引起的。高层大气中的氧原子和氮原子作为重归原始能态的一种方式，不断释放光子，形成我们所看到的极光。

　　我们观测到的最常见的极光是绿色，由波长集中在0.5581微米(1微米相当于1米的一百万分之一)的氧原子释放的光子产生的。可见光则是由大概同样波长的健康(绿色)植物叶子反射形成的。红色极光由以0.63微米波长释放的光形成，偶尔，我们还能看到像蓝色、紫色等颜色的极光。虽然极光通常只有在靠近南北两极时才能看到，但冲击地球磁场的强磁暴也可以将这种现象的发生地转移到赤道。(孝文)

Nokia錢途茫茫

Nokia股价创下1998年以来的历史最低点。同時，標準普爾評級服務公司(Standard & Poor's Ratings Services)將諾基亞公司(Nokia Corp.)的評級前景下調為負面﹐因該公司上週發佈了利潤預警。

在芬兰赫尔辛基股票交易所中，诺基亚股价周二盘中创下7.03欧元的12年最低点，尽管诺基亚股价2009年3月也曾跌至7.0欧元以下，在2000年互联网泡沫期间，诺基亚股票曾经创下65欧元的高价。

曾是行業領頭羊的設備和服務部門的利潤率將下滑，作为全球第一大手机品牌，诺基亚在高端智能手机领域遭遇到了严峻竞争，苹果iPhone和谷歌Android等竞争对手的技术更好，且界面更为友好。

Nokia未來到底會走向Palm的沒落道路，被人收購，還是會像Apple那樣浴火重生？

這點我不知道！

好在手機是我們平時使用的日常品，若Nokia真有浴火重生的可能，我們應該可以感覺到，到時它也許是一支不錯的鹹魚翻生股！

抄底BP(英國石油)

上個星期六【草根股人交流斑】後，我和其中一位股人談到近期ＢＰ的墨西哥灣漏油事件，ＢＰ股價大跌，到底ＢＰ目前價位是否有投資價值呢？

自４月２０號開始，ＢＰ因墨西哥灣而承受責難，股價從５８美元跌至３１美元，跌幅約４６％。

關於ＢＰ目前價格是否有投資價值，需要觀察一下ＢＰ的儲油量，現金支付能力和墨西哥灣漏油事件的影響深度。

以石油儲存量來說，ＢＰ擁有約１８０億桶儲蓄量，若以７０美元一桶計算，再扣除成本，大概價值５００億美元，相當於目前ＢＰ市值１０００美元的一半。

以現金知道能力來說，ＢＰ的製造能力平均１年約１００億美元，而非股票分析師說的２００億美元，其原本的債務不高，只有２３８億美元。

墨西哥灣漏油事件的影響尚無法準確計算，估計超過２００億美元以上賠償是肯定的，而ＢＰ也開始向銀行申請貸款和變賣套現１００億美元資產，因為它流動性現金不足以應付漏油事件的賠償額。

目前ＢＰ漏油情況還未止住，估計每天約有４００００～６００００桶漏出，以美國目前每漏一桶罰款４３００美元的規定來算，ＢＰ每天要賠２.８５億美元，一個月就需要８５.５億美元，所以漏油不停止，根本無法準確計算出其損失。

以目前估計最糟糕的情況下，ＢＰ可能需要賠６００～７００億美元，那麼加上自己原本的長期債２３８億美元來算，總債務大概介於９００～１０００美元之間，規模相當於其股東基金，最樂觀的情況賠償不超過３００億，總債務佔股東基金的一半。

假如賠償大約不過３００億美元這個數，ＢＰ這個價錢現在買的過，因為除石油儲存外，ＢＰ還有煉油和分銷油站業務。從每年產生１００億現金來算，以１０年為單位總共約１０００億，扣除賠償的３００億，淨賺７００億約７０％，複合增長每年８％，已經高於一切債券的回報，加上未來因美國極有可能將債務貨幣化，狂印鈔票，所以未來油價價格有所期待，ＢＰ股票的表現可以更看高一線。

但是若賠償真有６００～７００億，那就不防等一等，這麼高的賠償雖然未必會使到股價出現雪崩式狂跌，但是至少短期內不大可能大反彈，你可以用多些時間看清楚些。何況，未來經濟二次衰退機率很高，若真的發生，油價下跌，下跌的油價也可能再度打擊ＢＰ未來的股價表現。

站在自私自利的角度來看，我倒是希望ＢＰ的賠償有６００～７００億，加上衰退油價下跌，會對ＢＰ股價造成重大打擊，就好像亞洲金融風暴的金獅集團一樣。

美國不可能弄死ＢＰ，因為ＢＰ雖是英國公司，但是美國的業務卻需要向美國政府繳稅，以及聘請大批美國人，以美國目前如此脆弱的經濟，不可能弄死這麼大的一間公司，加上ＢＰ所售賣的商品石油是剛性需求，沒有人會嫌石油的顏色好不好看，只要是石油就會有人要買，因此只要債務不高到超過ＢＰ未來可承受的範圍，ＢＰ即使因債務和油價下跌，股價跌的再低也會有反彈的一天，這是一個絕佳的『咸魚翻生股』。

當然，因為不知道ＢＰ到底是賠３００億還是６００億，這造成目前買賣決策的困難。

如果是賠３００億，那現在買進也無不可，但是要有心理準備股價有再下跌２０～３０％的可能，因此安全些可分批買進。

但是若是賠６００億的話，那就最好等一等才說，因為這麼高的賠償，ＢＰ是不可能出現大幅且激烈的反彈，反彈最多估計約２０％而已。

如果你乾脆不理會ＢＰ到底會賠多少錢，直接以市場反應來作決策，以技術圖表來補捉ＢＰ的反彈，那目前的確有這個可能，因為目前圖表中的確有些指標顯示出背離現象，不排出有人趁機吸納ＢＰ股票，至於這些吸納者是否估計正確，那只有時間能證明了！

【股票草根交流班】第１堂結束語

昨天【股票草根交流班】第１堂結束了！

因為地點是在ＫＬ，對於一些無法前來，或者因為席滿而不能到來者，先說聲抱歉。

其實，整堂課的內容也並沒有什麼特別，如果有讀過一些分析財務報告書籍的人，裡面所說的內容大多已經知曉。

唯一不同的是......我將複雜的財務報告書和不同的分析法則，在千絲萬縷中找出一條牽線，讓人可以在３分鐘內就知道一間公司財務的好壞，將複雜的方法簡單化，又不會忽視財務的全面分析。

第２堂是在２６／６／２０１０，星期四，４點。報名者請準時出席，恕不另行通知。謝謝！

黃金帝國(13)

以美元貨幣供給對比黃金的估值法則
計算黃金的價值比起計算公司的價值還來的困難，但也有一定的法則可依循。

1959的黃金價格是35美元，該年美國的基礎貨幣是404.25億，黃金價格一直不變至1971年。1971年8月美國脫離本金制時，基礎貨幣676.78億，黃金價格從35美元開始飆漲。

到了1980年黃金漲上850美元/盎司高峰，基礎貨幣則是1327.85億，間中幾度起伏至2001年，黃金跌至低點260美元/盎司，基礎貨幣是5923.86億，後來黃金開始了大牛市至現在2008年3月的1000美元/盎司，基礎貨幣是8248.24億。

後來美聯儲為了拯救金融體系的崩潰而狂印鈔票，基礎貨幣在2010年的現在高達20754.46億，黃金價格則是1150美元/盎司。

將不同的時期作成一個表格，結果如下：為何我不以市場慣用的通膨率(CPI)來計算，反而以基礎貨幣來計算？

這是因為CPI的數據多數不能反映真實的通膨率，它很容易受到不同的權重組合或人為的扭曲，而影響了真實的情況。反之，使用基礎貨幣的數據卻是準確的。

至於為何我要使用美國的基礎貨幣呢？

這是因為在1971年之前，全球的貨幣美元是和黃金掛勾，以黃金為基礎的貨幣，美元在國際的功能是代替沒落的英鎊，作為黃金的代替貨幣，但是美元本質上只是沒價值的一張紙，它需要美國政府以黃金作為美元的兌換信用和承諾，國際才會接受美元。

後來美國不堪重負，於是單方面宣佈讓美元和黃金脫鉤，之後成功找到石油作為靠山，使全球石油交易使用美元，之後延續至今。但是我們不要用了幾十年美元就忘記了美元的根本是沒有價值的，只是純粹美國政府的信用。自1971年以來，美國不斷的印鈔票，增加基礎貨幣，但是黃金相對的卻增長緩慢，甚至出現停滯現象。

我認為，黃金的增長應該緊追基礎貨幣，這比較能準確反映黃金的真實價值。
對於黃金的合理價值，我認為對比基礎貨幣的增發，以及考慮到黃金多年來開採速度緩慢的因素，當前約1150美元一盎司基本上算得上合理，即使有些昂貴，但是這泡沫也不大，估計不會超過20%。


[to be continue]

【市場把脈】美國即將大衰退？

纽约经济周期研究所(Economic Cycle Research Institute)每週發佈的领先指数，自1967年統計以來，都可在經濟衰退前預先下跌反應，經濟復甦前提前上升，準確度極高。

我根據美國每次衰退前對比ECRI领先指数，發現經濟衰退前，該指數會從最高點下跌大約3%的幅度，

拿這次的經濟衰退來說，ECRI领先指数在2007年6月達到143.9的高峰，之後緩慢小幅下跌，股災開始的10月份時ECRI领先指数是139.8，差距2.84%，正式進入衰退的時間是從2007年12月，ECRI领先指数是134.3，從高峰算起下跌6.67%，歷時6個月。

衰退期間，ECRI领先指数是幾次反覆，主要的下跌最厲害的時刻是2009年1月份開始，但是，目前最新5個星期的領先指標從這輪反彈最高點2010年4月30號的134.7，下跌至6月4號的123.2，5個星期內跌8.53%，下跌速度快過過去的任何一次。

美国经济最富有预见性的前瞻性统计ECRI领先指数急速轉跌，美國經濟前景不妙，股市也吉兇難料。

當然，光憑這點不足以預測經濟衰退，還需要配合其他經濟數據綜合觀察。若看到近期的貨幣供給Ｍ２和Ｍ３自今年來就不斷萎縮，股票共同基金一直以來都是淨賣出，債券基金的淨買入量也被腰斬，情況的確不太妙。

黃金帝國(12)

以購買力估算黃金價值
若依據購買力計算：
1960年在美国邮票要3美分，1990年要25美分，现在则要45美分，即费用上升15倍。再以美国房屋为例，1970年2.66万美元一间，1980年7.66万美元，现在26.66万美元一间，1970年至今升值十倍(香港1970年至今楼价上升30倍)。

Fed雖然宣稱自己的工作是抗通膨，但是顯然它根本目的其實是在製造通膨，要不為何1971年8月起美元不再兑换黄金后，美元在四十年内失去96%的购买力，這從美國購買力的下跌就顯而易見，在美國脫離本金制之前，可沒有這樣的問題。

不同的東西價格都上漲了15-30倍。到底應該以哪種物價為黃金購買力標準？

土地是稀有資源，我認為以土地價格來衡量比較準確，又或者以房屋價格作為參考標準，。美國的房價漲20倍，這樣說黃金從35美元起漲，價格應該是700美元/盎司，但未必需要以美國為準，因為美國土地大的多，若換成香港則漲30倍，那麼黃金價格應該是1050美元/盎司，但是在中國的房價價格就漲的誇張多了，這緣於中國的土地政策的扭曲。因在全球化的今天，很難以不同國家的資產價格來計算，除非世界各國是封閉，那樣黃金的真實價值就容易計算了！

若以全球幾乎價格一樣的稀有資源的石油來計算，1970-1975年約1.5-2.5美元一桶，現在則是80美元一桶，分別增長32-53倍。

這樣大概計算，黃金的價值應該介於900-1000美元/盎司才正確。雖然現在黃金價格含有泡沫成分，但也談不上十分嚴重，若說合理，其實也說的過去，畢竟價值計算只是預估值，不是精確值，只要不相差太遠就可以了。

通膨不只是直接反映在價格，也反映在“资产升值”。1971年美元可以35美元購買１盎司黃金，自美聯儲濫發貨幣，現在只能1150美元換一盎司黃金，美國股票的資產升值不只是反映企業獲取盈利的增加，背後其實含有四十年來美元购买力下降的结果。


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手套股長期利潤會受擠壓

在大馬股市中，有一個行業的股票長期受投資人青睞，這就是手套股。

手套股展現出大馬股票中少有的高成長，自然會吸引到投資者的眼珠，但是熱誠也使投資者看不清楚手套業的本質。

手套是什麼？

手套只是一種低技術的產品，入門欄不高，大馬可以擁有全球手套業約６成的市場，說穿了，就是者市場規模太小，而我們擁有豐富的生產資源優勢，因此成為我們雄霸全球，也許這是唯一Malaysia Boleh的行業。

手套也長期以來，股票分析員都說，手套佔醫院的成本很低，所以醫院會比較容易忽視手套價格的增長，而手套業者很容易將成本轉嫁給客戶。

你信嗎？換成你是醫院管理層，你真的對成本控制這麼差嗎？隨隨便便就接受手套起價而不殺價？

當然不可能！

這種手套業者可輕易轉嫁成本的話，純屬扯談！

想一想，手套生產的入門欄低，那麼要怎樣維持競爭力呢？

就是搞好銷售公關關係，說服醫院的採購部，使他們採購你的手套，因為手套不是獨一無二的，醫院隨時可以換其他廠商，而手套也者屬於議價能力較低的下游領域，所以怎麼可能將成本轉嫁給客戶？

我們就拿全球規模最大的TOPGLOV來說吧！下面是它每年的毛利潤率和淨利潤率的變化：

Gross Profit Margin
2001：25.15%
2002：24.43%
2003：22.15%
2004：19.98%
2005：18.29%
2006：17.09%
2007：17.44%
2008：16.51%
2009：24.40%


Oparations Profit Margin
2001：13.69%
2002：11.56%
2003：11.41%
2004：11.24%
2005：10.97%
2006：10.20%
2007：10.76%
2008：10.44%
2009：15.14%


結果很明顯了，毛利潤率從2001-2009是每況愈下，尤其是2003年開始，油價不斷上漲的情形下，利潤率縮水的更快，全賴金融海嘯爆發導致油價暴跌，利潤才回升至2002年前的水平，這情形在其他手套公司如KOSSAN和SUPERMAX都發生。

好在手套也的領域成長幅度高，TOPGLOV可以擴大銷售，以量補價，加上經營成本的控制，所以經營利潤率的跌幅才少於毛利率，並維持相當的盈利增長。

所以，那些說可以輕易轉嫁成本的股票分析員，要麼不是無能，要麼就是為了工作需要而蓄意扭曲。

因為低油價的時代已經過去，所以手套業者的原料成本很難降下來，所以手套業目前的方略就是擴大規模，以規模經濟來降低成本，加強銷售網絡，取得穩定的客戶。

未來歐美繼續增發貨幣的可能性很高，如此會造成商品價格高企，這對製成品的手套業是不利的，未來手套也的利潤必然會逐漸受到積壓。

未來的“鹹魚翻生股”－－霸王集團

香港上市的霸王集團（1338），一向來都是我雷達圈的股票之一。

這間中資公司憑借中醫藥概念，於中國國內洗髮水市場取得理想份額，是主要的佼佼者。

霸王集團2009年年盈利達3.64億元人民幣，按年增長29.2%，期內營業額17.56億元人民幣，增長24.4%，毛利率提升2.5個百分點至66.4%。

但是，他最近宣布進軍中國國內涼茶市場，因為他認為擔心單一產品風險較大，公司現打算進軍多個新市場，包括涼茶及護膚品等，並認為如此正好解決這問題。霸王集團認為，雖然短期帶來的增長未必太多，但市場潛力相當大。

當我聽到這個消息，我對霸王集團的未來有些保留。

難道中國的涼茶及護膚品競爭不大嗎？

其中競爭一點都不比洗髮水市場少。

霸王集團只是一個營業額17.56億元人民幣的公司，它不是Ｐ＆Ｇ。其涉及的業務不但不是自己核心競爭力的延升，且該領域競爭異常激烈。拿涼茶市場來說，除了王老吉，其他涼茶品牌幾乎全面虧損。和其正涼茶去年虧損了8000多萬，鄧老涼茶已累積虧損幾個億，而順牌涼茶、春和堂、潘高壽、夏桑菊等知名品牌企業均身陷切蛋糕卻切斷手指的錐心大痛中。

霸王集團始終還是一個小型的上市公司，應該將自己的力量集中在一點發展洗髮水市場，而不是擴大戰場，進行“多慘化”。

也許當霸王集團發現自己在涼茶市場上無能為力的時候，股價已經跌到很難看了！

若它停止“多慘化”後，其洗髮水產品競爭力又還在的話，那麼可以把它視為一支“鹹魚翻生股”來投資。

黃金帝國(11)

通膨率無法準確估算黃金價值
黃金的功能就是保值，抗通膨。但可笑的是，通膨率無法準確計算出黃金價值。雖然有些黃金看漲派拿黃金在1980年的泡沫高峰價850美元為計算基礎，加上通膨率，認為黃金應該漲上2800美元。

拿泡沫高峰價作為計算基礎已經是一錯，加上通膨率則是大錯特錯。

首先，通膨率的數據來自那裡，實際上，我們很難知道實際的通膨率，我們通常可獲得的通膨率都是來自官方數據，是以消費者價格指數(CPI)為基礎的。現實中，CPI是不是一個準確的通脹指標﹐肯定是值得商榷的。一些經濟學家認為﹐這個指標低估了“真實”的通脹水平。還有一點，就是CPI數據會遭到官方蓄意的扭曲，現實中根本作不得準。

1971年，美國單方面使美元脫離本金制，全球才因此進入法幣時代，所以我就直接以美國的CPI數據計算。

1971年，美國的CPI指數是37.9，目前2010年2月份是217.6，增幅574.1%。但是，別說是美國，就你自己看回本身的國家，你真的認為這39年來，物價真的只起了574.1%嗎？相信你不會真的如此認為，美國人也不會如此認為。實際上，全球各地這39年來，不同物價分別起了約15～30倍。若相信CPI數據，黃金價格從1971年的35美元算起，現在應該才200美元才對，但是這價黃金自1978年以來，從沒低過200美元。


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海洋微生物面積大如希臘

逾80國科學家花了10年進行海洋生物普查，發現海洋微生物的「新世界」，物種比科學家所想像的2萬種多出幾萬倍，多達10億種，包括在海床滋生到像希臘面積那么大的「意大利面細菌」

參與國際海洋微生動普查（ICoMM）的科學家，周日發表大型海洋微生物普查報告，指他們發現了大量海洋微生物，包括浮游生物、幼蟲；另也有藻。
ICoMM科學諮詢委員會主席、來自華盛頓大學的鮑羅什說：「根據分子組成的特性，包括細菌和古菌（archaea，一種單細胞微生物）在內的海洋微生物，總數接近10億。」
研究員指出，微生物是海洋的「隱蔽大多數」，佔海洋生物量約50%至90%，重量相當于2400億隻非洲象。

海洋微生物通常用肉眼看不見，但積少成多，一種狀似意大利面的多細胞細菌，在南美洲西岸滋生成地毯那樣，盤踞海床，面積達13萬平方公里，有希臘那麼大。科學家加勒德說：「漁民有時撈不起網，因為海底的細菌比蝦還要多和重。」
「意大利面細菌」是以硫化氫為食物，本身是蝦和蟲的食物，亦有在巴拿馬、厄瓜多爾、納米比亞和墨西哥等國家的氧份不足水域滋生。
研究還發現，部分微生物和細菌與海洋動物有共生關係，寄居在它們的皮膚或內臟中。科學家亦在海洋深處發現線蟲，在只有0.84平方公尺的軟土上已有逾50萬條線蟲。
此次科學家在全球1200個地方抽取樣本，研究人員表示，研究微生物的數量、種類和扮演角色，有助了解地球食物鏈和碳循環的規模、機制和穩定性。
這些海洋微生物為海洋提供95%呼吸物，又將海洋所吸收的大氣中二氧化碳轉化成碳，送回地上，並對氮、硫、鐵、錳等元素扮演類似循環再造角色，對穩定地球食物鏈、碳循環等生態環境扮演重要角色。
國際海洋生物普查計劃為期10年，將于10月公布普查結果。
棘骨蟲是海洋開放水域可找到的4種大型阿米巴變形蟲之一，它的結晶體骨架像開花一樣。



這十腳幼蟲的柔軟蜷曲尾巴，顯示牠正蛻變成年輕寄居蟹。



這個透明的粉紅色海參在太平洋西部的西里伯斯海被發現。



這是生活在西里伯斯海海下2800公尺的區域的魷魚蟲。



管海葵幼蟲用觸鬚抓食物吃。



這叫鞘絲藻，通常由很多細胞組成絲狀。有30億年的歷史。