週期性優質股（3）

週期性的股票千萬不要隨便在股災結束後買進，除非你認為該產業的牛市即將到來。否則即是你買對公司，但是該產業的牛市3年不來，你的資金就不是要被綁死3年嗎？



MAYBULK●LMCEMNT●CSCSTEL●HUAAN
MAYBULK、LMCEMNT、CSCSTEL、HUAAN，這4間公司雖然從事不同行業，不過就整個產業價值鏈而言，它們其實是一體性的，可謂牽一髮而動全身。

MAYBULK
全球經濟現在面對陷入衰退威脅，海事貨運已預先反映，波羅的海乾貨運價指數（BDI）在10月28日跌破千點，寫下6年來最低水平。全球經濟放緩、原產品價格急挫、貸款和銀行的信用狀逐漸收緊，及中國原料需求下降，造成波羅的海乾貨運價指數暴跌。而年初迄今，挫跌幅度達92%。

而本地業者大馬散裝貨運──MAYBULK難免被波及。船運業或迎來嚴冬。同樣的道理，一旦全球經濟回穩，國際間的貿易必然升溫。屆時波羅的海乾貨運價指數（BDI）也必然回升。

全球船運市場都難逃這次不景氣的沖擊，海外不少船運公司走入低潮甚至面臨破產；倫敦的Britannia散裝貨運控股公司，面對嚴重財務狀況；烏克蘭的工業貨運公司（Idustrial Carriers）曾擁有超過55艘拖船，無奈還是在本月宣佈破產。專于船運、能源及原油服務的投資銀行Fearnley Fonds ASA預期，未來2年可能還會有更多原產品船運公司停業。

大馬散裝貨運的運輸貨品主要是原料。「不同船隻規模和種類，船運費會有別，而大馬散裝貨運的船運費率在今年下滑幅度不輕，從6位數縮減到5位數的費率水平。」截至現財政年次季，大馬散裝貨運的表現尚可以，但他不排除波羅的海乾貨運價指數的大跌，會對該公司即將公佈的第三季和第四季業績帶來影響，特別是船運率明顯縮降。大馬散裝貨運的長期租賃有50%是以現貨計算，若受影響也是一半。至于指數下滑的影響，相信要看第四季才能了解到，近期的第三季無法顯現出指數暴跌的效應。

雷曼兄弟破產激起全球信貸緊縮的浪潮，更有些銀行因資金周轉欠佳，而無法發出信用狀（Letter of Credit），而船運公司倒閉和中國船運公司暫停船航，也帶來不小的影響。

波羅的海乾貨運價指數不排除第四季回升的可能，主要是獲得北美穀物出口增加、中國煤炭儲備提高，以及巴西往中國的鐵礦石船運恢復。但是只要全球經濟無法復甦，恐怕無法回升超過6000點的位置。

波羅的海乾貨運價指數是船隻每日運送原料的平均價格，意味最終消費者需要為透過船運原料而繳付的成本，並可作為整體經濟的指標，計算出市場對原料的需求。指數上升對散裝貨運公司而言是好消息，因為賺幅和營業額都能夠隨之提高，反觀指數下滑，則對消費者或生產商捎來好消息，能夠享得產品價格降低和賺幅提升。

只要波羅的海乾貨運價指數逐漸穩健回升，就是買入的時機。但是因為波羅的海乾貨運價指數波動太大，所以不為金融圈所喜，因此很難得到一個較高的本益比，這也是MAYBULK上市以下，即使波羅的海乾貨運價指數和MAYBULK股價不斷創新高，但是過程的波動幅度非常大的緣故。
因此我建議：MAYBULK的合理本益比最好是以8－10倍為準，以免過於樂觀估算股價卻達不到。

當波羅的海乾貨運價指數逐漸穩健回升時，原油、CRB指數和國際貿易經濟通常也會提升。到時設計基礎建設的LMCEMNT（洋灰）、CSCSTEL（鋼鐵）和HUAAN（焦炭）的行情也會復甦。


LMCEMNT ●CSCSTEL
如果你認為基礎建設會成長，與其投資不知哪間會因此而得利的公司，不如投資它的原料供應商。因為不管是哪間下游公司，最後必然需要向中游的洋灰和鋼鐵廠商取貨。

只要產業建設復甦，如此涉及洋灰和鋼鐵生產的LMCEMNT和CSCSTEL，盈利必然會提高。

LMCEMNT是大馬最大的洋灰生產商，擁有最大的市場佔有率，達半壁江山，且銷售網絡最廣。
至於CSCSTEL，它的規模在大馬鋼鐵廠商中屬於較小規模，但是經營效率卻是同行最好的之一。比起較受分析喜愛的KINSTEL，其實是間現金流不足的公司，CSCSTEL的股東回報率也由於ANNJOO等較大型的鋼鐵廠商。雖然CSCSTEL的平均表現是同業之最，但是作為景氣循環股，是否該投資它，恐怕還是一個疑問。因為金融圈在景氣循環股中，會優先考慮大資本的公司。較小資本的CSCSTEL，市場未必會反映它的價值？？？

但是，最近大馬政府讓外國的洋灰和鋼鐵的進口稅務的豁免，預計會導致競爭加劇，需給於觀察。


HUAAN
中國鋼鐵業進入嚴冬，拖累冶金焦炭（Metallurgical coke）價格表現，有關價格從2008年8月每公噸3150人民幣的高峰，滑落30%至每公噸2200人民幣。焦炭佔冶鍊鋼鐵的成本20%，與其投資鋼鐵公司，不如投資它的供應商。因為原產品的議價能力會強於製造廠。

HUAAN主要從事的業務是冶金焦炭，是大馬唯一的中國概念股。

HUAAN上市初期，曾經得到不少股民追捧，最後股價一路下滑。HUAAN之所以無法獲得金融圈的認同，我個人推測原因如下：
1. 股東背景不強穩外，
2. 遠在中國，難以研究
3. 經營效率和規模遠遜中國同業如中國神華
4. 上市時間短

撇開這些因素，HUAAN其實算是個不錯的小資本股。它目前最大的賣點就是鋼鐵市道低迷，造成上游供應的它盈利大減。不過禍福相依，鋼鐵市道低迷加上金融風暴，使它股價重挫至25分馬幣（06/11/2008計），股價重挫使它價值浮現。

根據其最新的2008年中期財務報高，HUAAN的淨值是RM 0.619，光是現金部位就有RM 0.067。而HUAAN的核心業務只是暫時受到週期性影響，所以盈利能力不會就此失去。以目前局勢看來，HUAAN的股價相信還會有可能下挫到RM 0.20以下，這個RM 0.20的價位相當於清算價值。

因此，本人認為HUAAN的價錢實在太爛，太便宜了！

因此，只要基礎建設開始活動起來，BDI指數回溫，收廢鐵的人告訴你最近每斤鋼鐵回收價有起色的話。鋼鐵領域就有可能開始復甦，這對於供應原材料於鋼鐵廠的HUAAN是大大有利，屆時投資者可以考慮買進。

因HUAAN目前還無法獲得金融圈認同，且又是景氣循環公司，因此不要對它未來有過大寄望。我給HUAAN的目標價大概相當於淨值──RM 0.619。

週期性優質股（4）

KLK


在油棕公司中，有不少表現出色的公司。其實，只要油棕好景一到，除少數外，大多都可以讓你賺到大錢。因此實際上可以選擇的公司很多，但是為何我只單選KLK？



首先，我們需了解，油棕業務是什麼性質？這是個經濟循環的業務。



論發展潛能，KLK不及BLDPLNT。


經濟循環公司不適合長期投資，只能週期性投資。因此即使還有很多未開發土地的潛能，因時間短促，所以股票投資者無法在好景時期就分享到新開發的利潤，只能等到下一輪好景才行。因此發展潛能不重要。



論效率，KLK不及IOICORP，IOICORP有同業最高土地單位的產量和搾取率。


以效率看，KLK在權益回報率平平，但是在好景時，市場只注意每股盈利，所以影響不大，何況KLK有規模優勢，它絕對是優先吸引到金融圈的油棕公司之一。在平均每公頃產量和搾取率雖然不是第一，但是KLK也屬於優良行列。



論規模，KLK不及SIME，不過也是大馬油棕公司前三大。


當某產業好景時，規模大的產業龍頭是最先被市場注意的。股價往往最先上升，因此不要考慮中、小型資本的同業，單買一間大資本的就足矣。以規模來看，KLK是合格的，它畢竟是大馬規模計前三大之一。



論利潤率，KLK講多不及CHINTEK、ASIATIC、THPLANT；講少不及NPC。


投資經濟循環公司有一要注意，不要找利潤率高的。因為當好景來臨時，利潤率高的公司因基數高，增長率也低，如此股價增長自然低。大馬油棕公司利潤率高的可去到30%以上，如CHINTEK、ASIATIC、THPLANT。KLK的利潤率才10%，因此一旦好景時，盈利和股價增長必然高。不過不是每間利潤率低的公司都可投資，像NPC的利潤率只有6%，好景時的盈利增長遠高過KLK，但是因規模小，所以不受市場青睞，因此股價沒有出現和盈利相當的增張。



下圖是不同利潤率的油棕公司的盈利增長和股價增長對比。從中我們了解，選擇景氣循環公司，必須優先考慮大規模，然後再配合利潤率低，如此結果會更理想。



景氣循環公司的利潤率對循環週期淨利的影響：

為何我不選擇IOICORP，這間油棕公司的平均表現可謂同業之最？因為IOICORP除從事上游的種植業外，下游的提煉業務也涉及，約佔經營利潤21%，油棕好景時利上游不利下游，難免會受到些許掣肘。IOICORP還有佔經營利潤19%的房產業務，我不敢肯定當油棕好景時，是否它也會同時好景，如果沒有，IOICORP的盈利必然受到拖累。因此我不確定，於是就乾脆捨棄IOICORP選KLK，反正投資一個產業，只需選擇一個好的就夠了！

週期性優質股（2）

TITAN
TITAN是東南亞最大的塑膠化學品廠商，主要是生產聚乙烯和聚丙烯這些化學產品，適用於塑膠產品的原料。

只是TITAN運氣不佳，一上市就面對石油價格飆漲的時候。因為TITIAN的原料主要來自石油的副產品，所以油價越高，成本也越高，賺幅自然越低。毛利從2004年的24.9%收縮至2007年的12.4%。雖然營業額從2004年的35.5億成長到2007年的60.6億，不過經營利潤卻從7.2億下跌到5.6億。

現在石油下跌，TITAN本來應該可以喘口氣。唯禍不單行，又面對全球經濟大衰退，塑膠化學品的價格大幅度下跌！最新2008年第三季財務報高顯示，9月累積盈利退步27.1%，但是季對季卻退步86.7%。反映了未來不景氣的陰影。

截至2008年11月7日，，TITAN的股價是RM 0.78。淨值是RM 2.23，流動現金是RM 0.145。以資產計算是非常便宜。

不過，我建議還是等TITAN克服原料價格和產品售價滑落的兩個問題，才考慮投資它，目前只是觀察就行了！

週期性優質股（1）

TAANN
其實我對TAANN的了解並不多，我只知道它是大馬一間非常出色的木材商。本來股價和盈利的表現一直非常出色，不過好景一結束，它的股價就從高峰被腰斬了！

建議投資者可以留意一下！1. TAANN生產哪類型的木材？2. 該木材的用處是什麼？3. 哪些國家和市場是TAANN的顧客？4. 什麼情況下，木材價格才會升／跌？5. 最後留意變化，觀察會造成木材價格攀升的情況有無出現？有的話，可以考慮投資TAANN。

中、小資本優質股（7）

HAIO

業務簡介

在最近3年，HAIO可說是大馬股市盈利成長最標青的公司之一。比較起GPACKET，KNM，MOBIF，REXIT這些成長股，HAIO的盈利數字無疑可靠和穩健多了！

唯可惜的是，HAIO至股災來臨前，還無法獲得市場充分的認同，以致股價老是低於10倍本益比。但有趣的是，股災來臨後，它的抗跌能力比很多藍籌股都強的多。

說起HAIO，多數人想到的是賣中藥、藥酒，以及最近幾年引進的茶葉。其實HAIO真正賺錢的是MLM（多層次傳銷），其次是批發貿易，而原初的藥酒零售所佔的比例反而很低，其利潤率不過1%，遠遜余仁生的4%／5%。

MLM目前會員有70000人，90％马来同胞，117人百万企业家，活跃会员約14000人，每个月約有2000新会员加入，人數規模僅次於AMWAY。實際上，在MLM業務上，HAIO是以AMWAY為師。MLM業務如果發展的好的話，它有一個特性，就是會員的忠誠度很高。HAIO的MLM業務是在無心插柳之下由幾位馬來聞人做大的，且成功進入AMWAY三十多年來無法進入的馬來市場，因此發展潛能十分龐大。現又嘗試進軍與馬來同胞習性相近的印尼市場，唯待印尼當局批准業務准證，預計明年初開業。

業務展望

HAIO的MLM業務，我最大的疑慮在於：裡面有多少產品是屬於自己的，多少是代理的？以AMWAY爲例，其銷售產品達數百種，主要產品是化妝品、日常品、營養保健品，這些皆是屬於AMWAY自己研發生產，而非代理，因此利基也穩固的多。HAIO目前最好賣的是濾水器和瘦身內衣，在我印象中，這些產品似乎非HAIO自己研發生產，所以無專利。而且消耗率低，客戶不能時常更新，這樣成長的話，利基始終比較差些。如果HAIO的產品不夠多元化，對未來發展始終不是好事。

美國金融海嘯，不只歐美國家受影響，亞洲國家也受牽連，間接打擊國內出口貿易。消費情緒也受影響，馬幣貶值，不利進口貿易。HAIO售賣的藥酒多由中國進口，所以在成本增高下，賺幅勢必收窄。

HAIO董事經理陳凱希指出：“明年公司銷售額增長5%，惟盈利料將持平。但我們還是會繼續擴大業務，使海鷗成為國內最好的直銷公司。”

現在，HAIO的核心業務已經從藥酒零售轉為多層次直銷（MLM），該業務貢獻公司70%盈利，目前僅有批發業務受經濟放緩影響。因為在經濟不好時，不少人會尋找副業，而直銷通常都是主要的選擇，目前每個月平均有2000名新會員，加入直銷業務， 可見直銷業務在美國金融海嘯中，依舊可以良好發展。

雖然最近消費者因中國毒奶粉事件，對中國食品抱持謹慎態度，導致出現一竹竿打翻一船人的心理，唯相信這個情況不會持久，消費者還是持續購買中國製造產品。何況中國藥酒及茶葉，都有千百年的歷史，早已深入民心。且中國藥酒及茶葉不含化學成分，也不含防腐劑，所有進口產品都需經衛生部檢查及審核，待批准后才可進口。所以中國毒奶粉事件不會對HAIO有太大影響。
這些年來，HAIO不斷的股票回購，除穩定股價，提升公司價值外，也無形暗示投資者未來的前景。

HAIO唯一的遺憾是，它只是貿易公司，先天缺乏成為一流大品牌企業的條件。無論是多層次直銷還是藥酒零售，始終不是自己的品牌，這是一大遺憾！即使印上HAIO的標誌，冬蟲夏草還是冬蟲夏草，普洱還是普洱，始終變不成HAIO。

價值估算

作為貿易公司的HAIO，雖然成長快，但是合理價值還是需要打個折扣。

以AMWAY的16倍本益比作參考，HAIO應該至少可以匹配10－12倍本益比。合理價值約介於RM 6.00－RM7.20。

至於對HAIO業務有疑慮的人，其實也不必過於擔心。你只要留意它的季報就行！那天不符合你要求了，你就賣掉它的股票囉！如果又擔心當你賣時股價已經下跌了若干百分比，那麼問回自己，有最低價買，最高價賣的美事嗎？

中、小資本優質股（6）

UCHITEC
UCHITEC是一間台資咖啡機生產商。擁有自我技術，所以較其它工業公司的競爭力強大的多。只光看它的利潤率之高，就知道它的競爭能力不俗。唯最近２年盈利開時衰退，主要原因開始是：股利派發率過高，沒有將資金適當的用於發展。

接下來馬幣不斷升值，導致出口的利潤收縮。雖然馬幣現在貶值了！但是卻面臨全球經濟不景氣，其主要市場歐洲的需求不斷滑落。

一連串問題已經纏繞UCHITEC非常長的時間。投資者現在要留意這些麻煩何時會遠離它後，才適宜買進。目前觀察就好了！

中、小資本優質股（5）

CHEETAH
CHEETAH是從事衣服銷售，市場專門走低價定位。旗下自己和代理的品牌有：CHEETAH LADIES, CHEETAH JUNIOR, C.UNION, C-TWO, CTH UNLIMITED, LADYBIRD和CQ。其自有品牌佔收入約60%。

CHEETAH雖說走的是低價市場，理論上即使經濟不好，其銷售量影響應該不大。但是在大馬，最便宜衣服是在PASAR的路邊檔，而不是CHEETAH的銷售處。所以實際上CHEETAH的產品是否真得對經濟衰退的抵抗力強？則需要觀察一下！

CHEETAH過往的成長紀錄都獲取10多%的複成長，唯近2年的成長陷入停頓。就此而言，投資者應該放棄它。不過它的股價因這次股災而實在跌得太低了！所以可以考慮吸納其股票。

CHEETAH的經營手法最過度依賴如TSTORE, 萬順等百貨市場的地方銷售。雖然這可以幫助它解決不少開業的技術問題，但是這些商場的收銀處是集中的，所以所收取的現金不是直接流入CHEETAH，而是相關商場。這些百貨商場都是專門拖欠賬務很長時間的，這造成CHEETAH的現金流非常不理想。

不過，好在CHEETAH的生產策略是採取外包，所以沒有建立工廠的龐大資本開支，因此還是能有不少的自由現金流來派息和回購股票。

CHEETAH以後的成長是否可以再創高峰？這就很不好說！雖然其高管曾經有20%的持續成長遠景，但能否達到則還需觀察。

只要CHEETAH的盈利可以大體保持在每股8.6分的價位，以8倍本益比計算，合理價格約RM 0.68。

中、小資本優質股（4）

PADINI
是大馬主要的服裝和女裝鞋生產商。不過決定它盈利的不是服飾，而是佔盈利70%的女裝鞋──Vincci。在一些策略性的店面，Vincci專賣店的人潮非常擁擠，可見其產品深受歡迎的程度。

PADINI過往的複成長率約15%，在2008財政年取得再創新高的盈利，每股達32.4分。以12倍本益比計算合理價是RM 3.88。不過面臨經濟衰退的今天，來年恐怕難以維持這紀錄。但是，只要Vincci依舊受歡迎，長期來看，投資者不應該執著明年可能下跌的業績。因為長期來看，行情會有好轉的一天，RM 3.88就是未來鎖定的目標價，未來必定能達到。

Vincci因為從事的業務多數直接收取現金，所以現金流很強。只要Vincci這品牌的銷量依舊良好，它就能獲取足夠的現金以應付未來的經濟衰退的沖擊。投資者要注意的是，Vincci專賣店的人潮變化如何？這能暗示PADINI未來的收入。

中、小資本優質股（3）

MYEG
作為人民和政府部門的中介，MYEG提供網上稅務繳納之類的服務，在網絡族逐漸增多的情況下，加上通過網絡可以大量節省時間和金錢，所以未來網絡繳稅的服務必然會不斷成長。

MYEG唯一要擔心的是：雖說它服務的千百萬民眾。但究根底來說，對象始終還是政府，也就是說它未來的盈利完全是由政府說了算。

目前，MYEG和政府還有15年左右的合約，不怕有中途毀約的情況，即使是改朝換代，相信合約仍可以保持，只是在付款方面可能會遞延……

簡單地說：依賴單一客戶，加上你我不知的政治關係，是MYEG唯一要擔心的因素。

中、小資本優質股（2）

JOBST
MESDAQ交易板創建一來，唯一取得巨大成功競爭優勢的，只有JOBST一間。JOBST擁有全馬最大的客戶群，最高的知名度，所以它往往是商家徵聘員工時的首選廣告媒介。

現在使用互聯網的人越來越多，而網絡求職的廣告收費較平面媒體來的彈性，所以在可預見的未來，平面媒體的徵聘廣告會逐漸留向網絡。唯JOBST在大馬已經佔有大部分市場佔有率，若想快速擴張，必須要在海外市場著手。而目前JOBST高管正式走擴張海外的策略，所以其未來買點在於海外業務的發展如何。

目前全球經濟衰退，不少國家進行裁員。JOBST在2008年中期取得增長49.7%的紀錄，但是第二季卻放緩到27.7%。而進入9月，全球因雷曼兄弟的破產保護而陷入更嚴重的衰退，相信未來JOBST的成長必然放緩，估計今年的EPS大概約10分。

根據我曾前往JOBST股東大會的觀察，我覺得JOBST的高管是非場重視成本控制的，這表示這間公司會有足夠的資本來應對經濟衰退。而目前JOBST持有6千3百萬現金，足以證明。

雖然面對股災，但是JOBST的抗跌能力在大馬算是很強的。以2008年10月末的RM 1.45的股價來看，估計未來本益比介於15倍，在熊市可以維持這種本益比倍數，實在是沒的挑了！

簡單地說，要投資JOBST的理由，就是它的成長率必須維持在20%以上，否則就不要投資它。因為以目前JOBST的股價來看，安全空間不大，你只能買未來的成長。雖然目前經濟衰退，會遏制JOBST的成長率，不過若你認為它長期來看，未來還是會繼續成長，一樣可以買進。

中、小資本優質股（1）

這類的公司都有不錯的增長潛能，唯市場一般上在股災後是大資本股先起，後來才輪到中、小資本股。所以投資者對這類公司所投入的資金，最好不要超過30%。需要等到大資本股已經反以映出價值後，賣掉它再轉入中、小資本股。


QL
從事的是農基業務，所生產的主要是海產、雞蛋、棕油等。棕油雖然目前價格大跌，但是其餘業務有相當的穩定性，而且是日常食品，所以對經濟週期的抵抗力很強。如此拉上補下，相信今年的EPS約24分，應該會和去年相當。

QL長期以來，自由現金流大多時候都是欠奉的，主要在於發展消耗了不少現金。但是還是成功令QL從2000年－2008年該段期間，每年取得23.3%的複成長。當然債務也從2000年的1千2百60萬升至2008年的8千萬，但是相比之下盈利的成長和資本架構對比，這債務並不算太高。

以目前經濟衰退的情形，也許農基產品的價格會使QL的收入減少，唯相信最多只是維持不超過2年。

以12倍本益比計算，QL的合理價格最少約RM 2.88，相比10月末的RM 2.08，有相當的增值空間。

長期投資大資本優質股（5）

TANJONG
業務簡介
TANJONG是大馬一間資本龐大的控股公司，旗下業務有賽馬業、博彩、發電、房產、休閒業等。

TANJONG發電佔有營收67.7%的收入，66.6%的稅前盈餘；
賽馬業、博彩佔有營收26.6%的收入，29.5%的稅前盈餘；
房產佔有營收1.8%的收入，4.8%的稅前盈餘；
休閒業佔有營收3.8%的收入，卻虧損2千萬，約佔2.6%的稅前盈餘。

目前，TANJONG的主要資本開支在發電業務，其次是休閒業，顯然正努力讓休閒業成功轉虧為盈，這也的確出現成效。

休閒業的虧損從2007年的7千萬，降低到2千萬。而賽馬業、博彩及產業的資本開支很少，相信未來不會有太大的開銷。

業務未來
全球正陷入經濟衰退，而TANJONG的業務極有相當的抗跌性。其發電業務的穩定性極強，加上全球燃料價格猛挫，對它未來盈利有正面的影響。

加上有“不平等條約”的幫助，即使成本再怎麼增加，都可以轉嫁給國能，唯一擔心的是政治因素，導致條約被修改。至於博彩方面，它擁有大馬唯一的賽馬業務，此業務即使因經濟衰退而受影響，相信也不會出現劇跌，而彩票業務更是一本萬利的抗跌業務。

發電和博彩是TANJONG的主流業務，只要這一部分不受影響，它的盈利表現相信差不到哪去？
雖然目前房產面臨景氣不景，但是該項目佔TANJONG比例不多，相信對盈利的表現影響不會超過三個百分點；而休閒業中的德國熱帶雨林自開業以來就面對虧損局面，雖然不斷減少，但是現在歐洲面臨經濟危機，可能會造成TANJONG的轉虧為盈的努力之效果不彰，唯相信也不會超過三個百分點。因此整體來看，即使TANJONG業績衰退，也不會超過10%，除非出現意外。

財務數字
以下是TANJONG的財務簡表：

未來成長潛能
以TANJONG的規模，業務模式，過往增長率來看，要它出現快速增長的速度，是不現實的，如果它可以給你每年10%的成長，你就已經要偷笑了！

價值評估
如果以自由現金流來計算TANJONG的價值，那TANJONG的價值是“零”。

但是TANJONG並非無法產生現金流的公司，只是為求發展而有較大的資本開支而已，所以我改為經濟溢價法計算，並給於7%－8.3%的折現。我相信TANJONG的業績不會出現大規模的消退，而最新的第二季財務報告，核心利潤增長約10%。我不計2009財政年的增長因素，直接取2008財政年爲準，合理價介於RM 16.55－RM 19.62，對比2008年10月末的RM 10.00股價，有不錯的增值潛能。

長期投資大資本優質股（4）

ICAP
如果你自認自己沒有本事自行選股，那可以嘗試交給由陳鼎武主事的ICAP。

在ICAP上市前，陳鼎武過往10年的投資回報率是每年約20%複成長。雖然這不代表未來會重覆，但也是一個不錯的參考。ICAP上市後的成績最高增長到超過150%，股價長期維持在淨值上交易。但是次貸風暴一來，終於垮掉了！

印象中，陳鼎武是屬於長期投資和價值投資者。
根據ICAP截2008年5月止的年報，它持有的公司和成本如下：
1) Boustead Holdings Berhad，成本RM8,793,554 ，平均RM 4.24買進
2) Fraser & Neave Holdings Berhad，成本RM815,885,366 ，平均RM 6.36買進
3) Hai-O Enterprise Berhad，成本RM81,694,320 ，平均RM 3.32買進
4) Integrax Berhad，成本RM88,221,264 ，平均RM 0.90買進
5) Lion Diversified Holdings Berhad，成本RM8449,552，平均RM 0.32買進
6) Mieco Chipboard Berhad，成本RM82,103,832 ，平均RM 1.28買進
7) Padini Holdings，成本RM86,423,435，平均RM 1.41買進
8) Parkson Holdings Berhad，成本RM821,003,010，平均RM 2.41買進
9) Petronas Dagangan Berhad，成本RM811,137,812，平均RM 4.12買進
10) Poh Kong Holdings Berhad，成本RM8765,889 ，平均RM 0.38買進
11) P.I.E. Industrial Berhad，成本RM810,242,055，平均RM 3.00買進
12) Suria Capital Holdings Berhad，成本RM86,322,047，平均RM 2.10買進
13) Swee Joo Berhad，成本RM82,858,552，平均RM 1.37買進
14) Telekom Malaysia Berhad，成本RM86,947,795，平均RM 3.15買進
15) TM International Berhad，成本RM817,883,495，平均RM 8.12買進
16) Tong Herr Resources Berhad，成本RM86,692,932，平均RM 2.30買進
17) VADS Berhad，成本RM86,001,252，平均RM 2.16買進

2008年5月時，ICAP持有RM 61,231,653的現金，8月季報時現金是RM 56,783,000。看來陳鼎武不但沒賣股離場，還增持股票。

投資ICAP的好處是，你投資這一間公司，就等於分散投資了！因為它手中有17間公司的股票。如果你對陳鼎武的投資能力有信心，也對目前所知ICAP持股的公司有信心，堅信它們未來必能東山再起，股價必然回升，如此你可以只單一投資這支股票就行了！

截文時，ICAP的股價長期在淨值上交易的ICAP，在這場股災打擊下，終於折價交易了！以目前ICAP持有的RM 56,783,000現金，平均每股RM 0.405，這個價格是很吸引。

至於買進價格，你可上BURSA的網站，那裡ICAP每月都會更新最新的淨值價格。你的買進價格就是ICAP的淨值價格，當然最好低於淨值買進。唯你必須掌握到未來股市會否繼續下跌，如果你沒勇氣抄底，那你可以等ICAP的股價升到相當於它淨值價格時才買入。因為這表示市場的恐慌已經基本結束了！信心開始慢慢恢復過來，否則ICAP的股價也不會恢復在淨值以上交易，畢竟ICAP背後持有各行各業的股票，唯不要在超過淨值7%以上的價位交易。

長期投資大資本優質股（3）

KOSSAN
手套公司之中，我認為KOSSAN較為出色！其高管在2007年前幾年，手套業高速擴張的時候，他們還是採取穩健保守政策，不像Topglove那樣大量舉債擴充產能，也沒像Supermx那樣錯誤收購發展，反而是穩紮根基，適當的融資，並穩健成長。膠手套佔KOSSAN營業額84%比重，其餘是樹膠技術工藝產品（TRP）業務，膠手套75%的銷售量來自歐美國家。

KOSSAN所生產的手套主要用在醫療領域，可分為無粉手套（Powder Free Gloves）、粉狀手套（Powder Gloves）及無粉合成橡膠手套（Nitrile Gloves）。粉狀手套最廉宜，但有些病患者卻在使用後引發敏感的症狀，無粉手套就無此問題。特別是人造膠制成的無粉合成橡膠手套，無蛋白質成分，且經研發後越來越博，所需原料越少，具有成本優勢。

KOSSAN傾向制造高檔的無粉手套和無粉合成橡膠手套，目前生能是每年123億隻，全球市佔率約10%，並和全球手套分銷商ANSELL和CARDINAL HEALTH有良好業務來往，有全面的銷售網絡。

在2003年以前，國際原油價格只在３０美元遊走，所以手套業者可以享有良好的賺幅。但之後油價直線上升，到了2008年衝至150美元左右的歷史高價。原油高價也帶動了乳膠，天然氣，燃油價格。

在2003－2008年間，因原料成本不斷上升，手套業者的利潤率不斷萎縮，不過好在整體產業成長快，可以採取薄利多銷的策略，因手套佔醫療業者成本很低，加上醫療業者本身對顧客的議價能力強，所以KOSSAN可將大部分成本轉嫁給客戶，盈利還是可以每年超過２０％－３０％的速度成長。

但好景不常，國際油價進入2007年，開始了前所未有的飆漲，首次突破100美元。高油價也帶動了手套業相關原料上漲，市場逐漸看淡。所以大馬的手套公司股價在盈利仍維持增長的情況下，股價還是大幅滑落。大約過半年後，手套公司的利潤率下跌開始在季報顯現出來，股價也跌的越重，主要的手套公司跌幅幾乎都超過５０％。

美國現陷入經濟衰退並波及全球。之前過度飆漲的油價也開始回落，從頂峰的150美元跌破至70美元，乳膠價格從2008年6月份的每公斤RM 7.15，下跌至10月份的RM 4.20，這已足夠讓手套公司的利潤率回升到相當可觀的幅度了！

不過，事情未必一帆風順！OPEC傾向減產來穩定油價和利潤。雖然海灣國家平均油價只需保持在每桶47美元之上，即可避免預算赤字。但一些國家相對而言更容易受到沖擊，這些國家的政府開支已經隨油價的飆升而不斷膨脹。國際貨幣基金組織(IMF)報告稱﹐伊朗需要今年的平均油價達到每桶90美元才能避免出現財政赤字。巴林需要油價達到75美元﹐阿曼77美元﹐沙特阿拉伯是49美元，科威特為33美元，伊拉克需要油價達到每桶111美元才能平衡今年的收支。石油消費國則希望油價維持低位，以壓制通膨及利於降息來應付金融危機。最後結果如何？難以肯定！因為油價高低會左右手套業者的吸引力。

雖然油價大幅滑落，但長期而言，還是看漲的。如果要投資手套業，需要有幾個關鍵要清楚，因為公司需要時間才能重獲市場認同，股價才能升，這段時間需要多長？

油價的空頭格局會維持多久？因手套業的盈利和油價息息相關，油價起則手套盈利則跌；油價跌則手套盈利則起。如果油價只維持１年的空頭格局就反彈，那投資手套公司顯然不是明智的選擇。如果能拖上３年，油價維持在７０美元－９０美元的格局，那就能夠博得過！但是，誰知道？

所以，投資手套公司:
一、是要和時間賽跑，手套公司必須在油價還沒擺脫空頭格局前先受到市場的垂青，否則一切都是徒然。

二、你要掌握油價未來的趨勢變化可能。這還是取決你自己的眼光如何？

長期投資大資本優質股（2）

LIONIND
LIONIND算是好公司嗎？老實說，我只認為它只是普通水平。那為何我將它列入值得長期持有的名單？因為原因如下：
1. 其大股東鍾庭森得空每年都會炒它一次；
2. 股價跌的非常利害，實在很低到爛；
3. 股價低但公司不好，我一般不會考慮，但是LIONIND的資產龐大，那就例外了！

每個人買股票都希望股價起，鍾庭森會炒自己公司的股票已經就是賣點。以前1997/98金融風暴，金獅機構負債100億都挺過去，何況現在情況好過當年，債務減少到2008年中期11.79億，其子公司LIONIND債務則有１０億零５千８百萬元，所以未來絕對挺的過去！

LIONIND的股價有多爛，這裡我使用Graham的選股法則。作為證券分析之父的Graham是注重資產多於盈餘的價值投資者，他的選股技巧為他獲取每年21%的回報率。後來随著他的選股法則廣為流傳，以致很難再找到符合以前他的選股標準的股票，有的話9成是爛公司。LIONIND雖算不上是一流公司，但至少介於二三流之間，龐大的資產達59.47億元，淨資產達30.37億，這點在大馬可以超越的公司屈指可數。


以Graham的選股十大標準計算，低值股票的簡單方法：
1.收益—價格比（本益比的倒數）是3A 級債券的2 倍。
LIONIND的盈餘並不穩定，如果拿它復甦後的最低盈餘7千1百44萬計算，每股盈餘是9.9分，對比現在股價的本益比倒數是20％，遠遠超越3A 級債券的2 倍標準。

2.本益比不低於最近5 年最高平均本益比的4/10。
以LIONIND的如此跌幅，絕對過關。

3.股利率不低於3A 級債券收益率的2/3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮。
對於低股利的LIONIND，看來是過不了關了！

4.股價應低於每股有形資產賬面淨值的2/3。
目前LIONIND的淨有形資產是RM 2.99，對比目前股價，遠遠超越標準。

5.股價不高於速動清算淨值的2/3。（這是Graham最初的理論基礎。）
這點已經很少大公司的股價可以跌到這麼低，以2008年財務計算，LIONIND的速動清算淨值是414,785,000，每股是RM 0.579，股價佔速動清算淨值的84.6％

6.總負債低於有形資產賬面價值。
LIONIND的總負債是2.715,030,000，有形資產賬面價值是2,830,133，剛好過關。

7.流動比率不小於2。
LIONIND的流動比率是1.88，很接近2。

8.總負債不高於速動清算淨值。
LIONIND的總負債是2.715,030,000，速動清算淨值是414,785,000，高過6.54倍。

9.最近十年利潤翻了一番。（７％／８％一年）
LIONIND從1997/1998金融風暴起死回生，利潤何止翻了一番，但是目前經濟衰退，看來又要下跌了！

10. 最近十年中，利潤下降超過5％的年份不超過兩年。
這點LIONIND作不到，因為它的利潤起伏大。


Graham的選股十大標準計算中，LIONIND及格的4，不及格的有3，中和的有3（第5, 第9和第10問題）。總結來說，LIONIND還是賣的超便宜，只要光看公司內部真金白銀的現金就有6億3千1百38萬，平均每股是RM 0.882分，遠比截筆時的股價0.49多80％，光是這點就有足夠的升值空間。

LIONIND股東背景架構
LIONCOR有：
Parkson Holdings Berhad，56.64%，(Disposed of on 14.9.2007)
Megasteel Sdn Bhd，90.00%
股東背景：
Lion Industries Corporation Berhad 22.87%
Lion Diversifi ed Holdings Berhad22.60%
Amsteel Mills Sdn Bhd22.70%

LIONIND有：Amsteel Mills Sdn Bhd 99%的股權
Lion Forest Industries Berhad 80%的股權
Lion Diversifi ed Holdings Berhad 22%的股權
股東背景：
Lion Diversifi ed Holdings Berhad有46.57% LIONIND的股權
Megasteel Sdn Bhd14.44% LIONIND的股權
Lion Corporation Berhad 41.37%

PARKSON股東背景：
Lion Corporation Berhad 99.16%
Lion Industries Corporation Berhad　99.16%
Amsteel Mills Sdn Bhd　99.16%
Lion Diversified Holdings Berhad　99.16%

很複雜吧！這就是鍾庭森令人不喜歡的地方，公司的股權資產可以隨便換來換去。

不可投資納入主力股
雖然LIONIND的股價非常低，以截筆時的股價0.49算，只要長期守住，幾乎沒有風險，而且潛在的回報率很高。但是LIONIND始終不是一間優質公司，買點只是資產龐大罷了！所以不要將LIONIND納入主力投資的股項，只能當它是小老婆算了！

長期投資大資本優質股（1）

這些公司大多都是大藍籌股，市場回升時，它們股價也必然率先回升。而且它們的成長潛能較好，回彈時股價增值空間較大，所以應該第一優先考慮投資這類公司。



BURSA
投資景氣循環股需要比較高的技巧，即使擁有大量資料的專家，也時常會搞錯。

投資景氣循環股的要訣是：好景初期買進，高峰時賣出。但在實踐上，卻很難拿捏準確的時機，通常不是買的太早，就是不會賣。

如果買的太早，整體產業的牛市3年不來，如此資金豈不是要被綁死3年？即使買對了時機，乘搭那一段榮景時段的升幅，因為實在升的太高太爽了，這造成投資者失去危機意識。在榮景結束時，因太過享受和懷念之前榮景時的快意，加上這時所謂的專家都是一樣遲鈍，都會給市場大派定心丸。如此投資者就認為只是暫時的回調而已，並非榮景結束。於是只能眼瞅瞅看著股價下跌而不捨的賣，一直告訴自己跌勢快要結束了……快要結束了……快要結束了……快要結束了……直到情勢完全明朗，原來的確真的是榮景結束，這才後悔莫及而忍痛賣出。若是虧損的話又不捨的賣，如此需要等待幾年，希望榮景再次來臨！

BURSA作為大馬唯一的交易所，它也是屬於景氣循環。但是它比其它商品的景氣循環更容易預測，而且回升的模式也穩健的多！

BURSA的好景自然是股市火熱的時候，壞景自然是熊市的時候，特別這次的次貸風暴更是自1929年大蕭條以來最大的金融危機。所以投資者只要等到熊市見底時買進，然後長期守住就對了！
因為證券交易不同一般商品！

其它商品壞景結束，好景未到時，可以淡靜数年，證券交易卻會穩健慢慢提升交易量。我們可以觀察BURSA多年業績和股市成交量看出倪端。
2003年＝營業額282,853；盈餘59,874
2004年＝營業額286,554；盈餘35,075
2005年＝營業額257,629；盈餘81,339
2006年＝營業額262,118；盈餘108,909
2007年＝營業額443,148；盈餘240,625

至於何時才是最底點？
這點就很難肯定，需要看自己的眼光和與運氣。以馬來西亞目前的股市數據如下：

股市市值＝134, 208 (百萬美元)
GDP＝122,005
股利殖利率＝4.72
市淨率 P/B＝1.53
P/cash flow＝7.08
本益比 P/E＝9.45
股本回報率＝14.83%
通貨膨脹率＝7%－8% (2008年)

就本質上說，大馬股市已經算便宜了！但是在熊市時，不是理智說了算，而是心理說了算！所以不能單憑這點就說馬股到底了！

只要美國的次貸風暴不會令全球陷入蕭條，我估計大馬股市應該不會跌破7倍本益比，如此我可以7倍本益比作為我入場的時機。但是，未來始終是建立在預測，不是預知，所以為安全起見，最好只投入1/3的資金，其餘的以後視情況而定。至於力求穩健的人，可以等到你發現媒體有1－2個月對這場金融危機不再熱衷報導時，那就是買進的時候。

至於何時才是賣出的時候，那當然是當市場有信心，股市連續幾年二位數成長及媒體一片利好報導時，你就要做好隨時賣出的準備。如果依據“波浪理論”，股市的最高峰應該是狂熱時期，而我前面說的幾點只是微熱而已。但是這世界上根本沒有規定股市需要在狂熱時才能暴跌！這次的股災，大馬就是在微熱時就結束榮景，而中國和香港則就是在狂熱狀態下結束的。

至於BURSA的價值是多少？
BURSA的帳面價值是RM 1.37，本益比可以給它12倍－16倍－20倍。為何可以給它20倍這麼高的本益比？因為交易所有和股市一起成長的特質。基金經理會投資股市，自然是認為股市會成長，而股市成長大馬交易所自然會成長！何況交易所是有壟斷優勢的。我發現不只大馬的交易所，美國、香港和新加坡的交易所都賣的很貴。

BURSA今年2008年預估的EPS約19分，以本益比計算，合理價值介於RM 2.28─RM 3.04─RM 3.80，這是低潮的價值。高峰時期的EPS是43.6分，以相同本益比計算，合理價值介於RM 5.23─RM 6.97─RM 8.72。

而之前BURSA股價一度升至RM 15.00以上，那是明顯的泡沫。截文時，BURSA的股價是RM 5.00，看來還有下跌的空間。耐心等待時機吧！

短期投資大資本優質股（9）

NCB
國際貿易中，離不開船運、船運離不開碼頭。但船運的景氣循環業務，穩定性反不如碼頭，碼頭有非常強的穩定性，也間接助長了依附碼頭的倉庫及搬運服務。

在全球經濟衰退的今天，NCB相信雖然難免受影響，但因具有穩固的利基，是可以開速恢復過來的。至於全球經濟衰退對NCB的影響有多大？那需要觀察以下未來幾季的財務報告才能有底。

NCB和ORIENT都有同樣的毛病，就是資本配置不好，公司存有過多的資金，既不善用，也不資本回退給股東（雖然不排除有人高管會大發善心回退資本）。不過比較起來，NCB的業務在大馬是唯一上市的公司，而且業務穩定性強，所以還是有可能取得不錯的估值的機會！

NCB過往的成長率是29.2%複成長，不過營業額只有3.5%，顯然是在不斷縮減開支而造成，未來是不會長久持續。而今年第二季的財報也顯示盈利有放緩的跡象，加上全球經濟衰退，看來盈利的減少是難免的，但是相信不會出現超過20%的大幅度減少。

我估計NCB在2008財政年的EPS約25分，以本益比8－10來計算，合理價格約RM 2.00－RM 2.50。2008年10月NCB的股價是RM 2.33，基本上已經反映了公司的衰退價值。

目前NCB的淨值是RM 3.51，股價是在淨值50%的折價交易。不過因NCB不良的資本配置，以致現金儲存過多而不分配給股東，所以要求股價升到相當於淨值是很困難的，保守計算，未來行情好轉後，NCB可能會恢復到RM 2.74－RM 3.00之間的價格。NCB的資產最引人之處，就是現金部位高。

截至2008年中期止，NCB的現金有6億1千2百58萬，平均每股RM 1.30，佔目前市值的50.6%。也就是說，你只需要付RM 1.03，就能將這間利潤穩固的公司買下來了！

要NCB股價大起一二倍，是非常困難的！你只能慢慢等待股價緩緩回升。想要NCB股價在短期大起，一是NCB資本回退，二是被人收購。

to be continue ……

“短期投資大資本優質股”這一篇，我認為不適合作為核心選擇，只能作為旁支。
下一篇：開始進入“長期投資大資本優質股”這一篇了！這篇所分析的公司，是我認為應該第一優先買進的核心股，最少要將自己的大部分資金放在這些公司！

短期投資大資本優質股（8）

MANULFE
保險業和銀行，在大馬都面對同樣的命運，就是成長空間有限。雖然不少保險人士一直以大馬的保險滲透率和外國對比，一直聲言未來發展空間很大，其實大繆不然。

如果真有這麼大？為何大馬的保險公司的成長如此緩慢？

作為擁有人壽保險最高市場佔有率的大東方人壽，成長率也不過10%之數。其實在大馬，主要人壽保險的投保人是華裔，而印裔在政府不公平的政策之下，大部分經濟能力低，僅優於原住民，如此自然沒有多少人買的起保險。而巫裔人口雖多，但買保險的人不多，曾聽某人對我說過：巫裔因有政府的某些政策照顧，實際上也沒有買保險的需要。到底是何政策？我就不得而知，但巫裔少買保險卻是事實，反而熱衷買傢俱裝飾房子的做法就幾十年不變。

而大馬經濟發展不平均，貧富懸殊嚴重。作為一國之都的雪蘭莪，根據前國陣州政府的紀錄，貧窮率才1%，這是掩蓋事實！如果相信這個數據而認為大馬人壽保險大有可為者，實在是愚蠢之極。這個衡量貧窮率的標準是薪水在RM 721以下，現在的行情以RM 721作為標準，完全脫離現實，所以我一直說：國陣在夢幻中治國。現民聯政府將衡量貧窮率的標準調高到RM 1500，雪蘭莪的貧窮率即刻飆漲到30%，這才是現實。

因此也不要奇怪大馬的人壽保險長期市場滲透率不高，那是因為人民沒錢投保，所以大馬的人壽保險若要高速增長，提高人民收入，降低貧窮率是當務之急。但在國陣執政的情況下是不可能做到的，因此在可見的7年，人壽保險的成長率不會太快，也很難獲取市場的高估值評估！

MANULFE的母公司原是加拿大的保險公司，其姊妹公司分別在不同國家都有上市。它顯然是間非常強大的世界級保險公司，雖然其外國的姊妹公司，包括母公司的業務是分開的，分別受不同國家的金融管理局監管，彼此之間的資金不能隨意流動。但分屬同一集團，卻也帶給了大馬的MANULFE一個穩健的管理層。這幾年來，MANULFE的業務取得穩健成長，雖然並不快速。

根據最新的2008年6月的季報披露，MANULFE的帳面價值是RM 2.08。盈利方面出現了退步，那是非經營收入減少了1千3百萬的緣故，核心收入並沒減少，雖然開支增加也侵蝕了部分盈利。在股市不斷下跌的情況，我相信MANULFE必然有一定的帳面損失，因此我估計今年它的每股盈餘約25分。因市場對人壽保險公司的估價不高，我只給它8－10倍本益比，2008年的合理價是RM2.00－RM2.50。

以目前2008年10月的股價RM 2.20算，已經反映了盈利的下跌，投資價值浮現，而且股價有跌破帳面價值RM 2.08的可能。如果跌破淨值後買進，一旦行情回升，極有賺取50%回報率的可能。
在大馬上市公司中，保險板塊最大的毛病是，沒有超大資本的優質保險公司，只有中型資本的優質保險公司。

短期投資大資本優質股（7）

HLBANK
HLBANK在大馬的規模雖不及Maybank和Public Bank來的大，但也算是一間有相當規模的銀行，唯長期盈利增長並不出色。其實，這也是大馬銀行面臨的困境，就是成長空間已經到了極限，難以再高速增長。而HLBANK的中國業務短期內還看不到有明顯的貢獻，而且因收購價格高，日後會有相當的攤銷以造成盈利受擠壓。

Public Bank的高速增長，則是建立在提高槓桿的運用下而造成，絕非市場增長，也絕非它成功吃掉競爭對手大部分的市場所致。最近5年來，HLBANK的存貸率平均水平是60.1%，Public Bank是72.5%，而Maybank則是84.8%。顯然HLBANK是最為保守的銀行，所以也不要奇怪為何它的成長率會慢過Maybank和Public Bank。不過相對來說，則比較穩固，尤其在這個金融風暴的時期。

根據最新的2008年6月的季報披露，HLBANK的帳面價值是RM 3.51。盈利方面，6個月來增長19.7%，但最新一季卻退步了22.0%，主要是開支增加，特別是預防損失的撥備增加了7千2百萬的緣故。依據目前的經濟發展，相信未來HLBANK盈利會往下調。我預估今年盈利約每股67分，對比2008年10月的股價RM 5.25，本益比才7.8倍。

以目前的情況看來，HLBANK股價恐怕會進一步下滑最少10%，這支股票的合理價最少有RM 6.00，多則可去到RM 7.20。股價若進一步下滑，潛在回報最少有20%－60%，視忽股價會跌到多深而定。

短期投資大資本優質股（6）

YTLPOWR
共用事業的好處就是穩定性高，但壞處就是成長速度較慢，受政府的高管制。股災發生後，YTLPOWR的股價就不斷下跌。特別是當政府說打算修改獨立發電廠的合約後，YTLPOWR股價再度重挫，雖然後來政府不了了之，但全球股市陷入恐慌狀態，其股價也沒有回彈。

翻開YTLPOWR的最新2007年年報，YTLPOWR的名字雖叫楊忠禮電力，但英國的威塞水務卻佔了65.1%營收，74.3%的經營利潤；反而電力業務只佔28.4%營收，19.8%經營利潤，其餘是投資控股的收入。

可見之前政府所謂要修正獨立發電合約而造成YTLPOWR的股價狂跌，卻是敏感過頭了！這也就是為何之前能源價格不斷增漲的情況，YTLPOWR的盈利仍標青的緣故。（當然因官商勾結，YTLPOWR可將成本轉嫁給國能也是原因之一）

經濟的衰退雖然能造成YTLPOWR的收入減少，但是因它的業務是公眾必須的水與電，即使減少也不可能出現大幅度。何況最近能源價格暴跌，更能減輕它的成本。

主要要顧慮的是有兩點：
1. YTLPOWR的債務水平高。利息覆蓋率約2倍。唯這是公用事業可接受的水平，只要現金流不出狀況，則不必擔心。只是YTLPOWR不再過度擴張就不會有事，在信用危機的今天，相信會遏制YTLPOWR的擴張欲2-3年。

2. 可轉換成股票證券過多，會釋稀股東權益。根據YTLPOWR未審計的季報，它的EPS是19.99分，釋稀後是15.31分。投資者最好注意未來好還有多少證券為轉換成普通股。

那麼，是否應該投資YTLPOWR呢？以目前RM 1.70的股價，最好不要投資YTLPOWR。
竟然我建議各位不要投資，為何我還將YTLPOWR納入“短期投資大資本優質股（6）”呢？

哈哈！我之前列入的名單，只是隨手憑記憶和認識寫的。但是在打這篇分析文章的關於“釋稀股票”這段時，赫然發現YTLPOWR的基本面已經改變，不應該納入考慮之列。但這篇文章都差不多打完了！不POST上我的BLOG總覺得浪費，所以也就乾脆打完整篇文章算了！

不果，如果YTLPOWR的股價可以跌至低於帳面價值RM 1.21的20%，那就可以考慮買進！