上個星期是美國的超級財報周，很多關鍵的公司業績紛紛出爐，市場的反應是當周上漲７％。你認為是真的是好消息嗎？
其實真實的業績是喜優參半，當世實際來說，說喜優參半也是樂觀的說法。上週的第一份喜報是來自Goldman Sachs開頭，市場看到Goldman Sachs超凡脫俗的收益後，開始幻想其它銀行也會有好成績，這成為上個星期推動股市上漲的主力。
市場雖然是反映未來，但是只是反映預期，而且也是短視的預期，Goldman Sachs的超凡收益是無法持續的，只要稍有理智的人都想到，難道你以為每季股市都會上漲３０多％嗎？
下面是我整理的上週發佈的公司業績，各位仔細看看一下，這些業績真的是喜優參半嗎？
Goldman Sachs 高盛集團
(Goldman Sachs Group Inc.)第二財政季度淨利潤飆升65%﹐受旗下交易部門的出色表現提振﹐好於分析師預期。高盛第二財季淨利潤為34.4億美元﹐合每股收益4.93美元﹐上年同期淨利潤為20.9億美元﹐合每股收益4.58美元。當期業績包括與償還問題資產救助計劃(TARP)借款相關的4.26億美元股息。若排除這一因素﹐則當季每股收益為5.71美元。當季主營業務收入增長46%﹐至137.6億美元。
但是高盛第二財季投行業務收入下滑15%﹐受金融顧問收入減少54%。高盛亮麗二季度業績蘊含潛在風險，如果看到高盛集團如此亮麗的業績就以為是華爾街復活那是見樹不見林。
高盛井噴式的二季度利潤的余原因在於５大投資銀行只剩下２間，這造成使它收入增加的原因，而非整體行業復甦。
高盛的超凡脫俗的收益難以持續，高盛為了實現這樣的二季度收益﹐幾乎是孤注一擲了。高盛及早認識到了投資者信心在發生轉變。在客戶競相回到日漸好轉的市場之中時﹐它在利用資產負債表為客戶做市方面沒有絲毫退縮。高盛看來實現了相當可觀的自營交易利潤﹐而且客戶活動增加。高盛可以說是完美地把握住了時機。更為謹慎的競爭對手可能錯過了或轉瞬即逝的獲取高額利潤的時期。這從高盛的風險價值（VAR）可判斷出來﹐高盛的風險價值攀升至2.45億美元﹐是該公司1999年上市以來最高單季水平。摩根士丹利(Morgan Stanley)一季度風險價值為1.42億美元﹐而摩根大通(J.P. Morgan Chase)交易風險價值為1.90億美元。高盛一季度風險價值為2.40億美元﹐也比其他公司高。高盛的槓桿則約２７倍，可見投行還是死性不改，沉迷於風險投資中。高盛風險價值增加的大部分是在股市。JMP Securities的赫克特(Michael Hecht)說﹐股市本季度以來一直在走低。此外﹐信貸市場可能很容易再次下滑﹐特別是如果旨在提振債券價格的大規模政府計劃失去了影響的話。
高盛的一些數據顯示金融體系仍未擺脫困境。舉例來講﹐高盛對自己商業房地產債券的估值應該會讓那些有著巨大風險敞口、但目前為止在這類資產上尚未受到什麼沖擊的銀行感到不安。高盛說﹐目前它的商業房地產證券和貸款按市值計算約為票面價值的一半。這暗示著﹐通常不按市值計算商業房地產貸款價值的銀行體系未來將在這方面遭遇巨大損失。
Bank of America Corp.
美國銀行(Bank of America Corp.)第2季盈利下跌5.5%，至32.2億美元；營業額則上升60%，至331億美元。每股盈利33美仙，高於市場預期的29美仙。不過，期內信貸虧損撥備47億美元。旗下全球銀行部門的獲利激升74%至24.9億美元。因為信用成本與協助屋主減輕貸款的費用提高，房貸與保險單位虧損7.25億美元。美國銀行的呆帳率從第一季的3.00%上升到3.61%，撥備增加125%至267.5億美元，行政總裁劉易斯表示，全球經濟不景，信貸質素惡化將影響今年及明年表現。
美國銀行最新业绩中包含几个一次性项目，包括支付给美国政府的7.13亿美元优先股股息。
但是，若扣除美國銀行出售中国建行股份所得的50亿美元一次性收益，以及其销售与交易业务创纪录的67亿美元盈利。你說美國銀行是虧是賺？
分析美國金融股時不要忘記，奧巴馬政府為了掩飾美國金融黑洞修改了Mark-to-Market會計準則，來美化帳目，雖然上市公司依最新的會計準則計算沒有觸法法律，但是你千萬不要天真相信它們收益和資產的準確性。
与美国其它一些最大的金融机构相比，美银拥有更大的消费信贷风险敞口，而迄今为止，由于房价下跌和失业率上升，经济衰退对消费者的打击要比商业客户更为严重。尽管消费信贷市场已出现了一些稳定迹象，但商业贷款和房地产市场的环境仍不断恶化。
Citigroup
花旗集團(Citigroup)第二季竟然出現43億美元獲利，不過這個亮麗的成績，是花旗出售Smith Barney经纪部门所得的110亿美元税前收益。本業部分，它還是虧損的。如果將Mark-to-Market因素加進去，虧損恐怕更多。
Intel Co.和Dell Inc.
科技領域龍頭之一的英特爾公司(Intel Co.)最新公佈的業績看﹐一些廠商的個人電腦銷量正在反彈﹐不過該公司二季度因一筆14.5美元的反壟斷罰金而出現了虧損。（若扣除反壟斷罰金是有盈餘的）這家芯片巨頭公佈了第二財季收入和利潤率﹐這兩項業績比第一季度強勁得多。英特爾首席執行長歐德寧(Paul Otellini)在週二的電話會議上說﹐雖然全球經濟環境仍在恢復中﹐但從我們客戶的訂貨模式看﹐他們的信心有所增強。英特爾預計﹐當前財季收入將進一步增長﹐利潤率也會進一步提升。英特爾4月份宣佈﹐個人電腦市場已經觸底﹐並暗示第二財季收入將與第一財季的71億美元持平。分析師們當時預計二財季業績會略好於該水平。結果﹐英特爾公佈第二季度收入為80.2億美元﹐較一季度增長13%﹐不過仍較上年同期低15%。英特爾4月份時曾預計二季度毛利率在44%-46%之間﹐但週二公佈的毛利率為50.8%。
但是另一科技龍頭戴爾公司(Dell Inc.)的言論和英特爾出現相當差距。戴爾是全球第二大個人電腦廠商﹐僅次於惠普公司(Hewlett-Packard Co.)。戴爾週一預計﹐其利潤率將出現萎縮﹐並於週二對分析師們表示﹐各家企業繼續推遲技術採購。
若仔細分析﹐英特爾近來的銷售情況與消費者開支的情況要密切得多﹐尤其是筆記本電腦方面的開支﹐而戴爾的銷售主要面向企業。我認為長遠來看，企業的銷售比個人消費還重要。這是因為企業銷售強表示企業賺錢，這樣才會徵聘人手和加薪，如此個人消費未來才有保障。所以我認為個人電腦市場已經觸底的言論還是言之過早。最好要對比其它科技公司像Hewlett-Packard Co.，Acer和Microsoft的業績互相對照一下。
FedEx Co
聯邦快遞集團將削減網絡規模－Fox Business貿易興衰必然和物流運輸有關，物流的佼佼者聯邦快遞集團(FedEx Co)被認為是經濟領頭羊之一。但是其最新業績出現嚴重下滑，其最新遞交給美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)的報告內容報導﹐如果業務狀況繼續惡化﹐該公司將削減網絡規模及遞送中心數量。聯邦快遞預計2010年市場需求將依然疲軟﹐不過該公司預計﹐2010年FedEx Ground部門業務量將實現增長﹐這得益於市場佔有率的增加。該公司表示﹐目前面臨著嚴峻的定價環境﹐去年燃油附加費的下降導致收益下降﹐這將削弱收入。聯邦快遞集團表示﹐今年已採取若干措施讓業務適應需求的下滑﹐具體包括裁員和停飛一些老飛機。
Harley-Davidson
奢侈消費之一的哈利盈利倒退91% 大幅減產電單車美國知名電單車品牌、哈利（Harley-Davidson）盈利倒退91%至1980萬美元每股盈利為8仙，遠低於市場預期的25仙。該公司決定大幅減產，最多達30.1%，同時進行裁員。哈利銷售收入急瀉30.1%，只有11.5億美元，略高於市場預期。美國市場的降幅達到35.1%。
另一種奢侈消費的汽車銷量雖然上漲，但是我認為不會持久，上漲的理由我個人認為是通用汽车(General Motors)和克莱斯勒(Chrysler)申請破產保護後，消費者認為可以便宜折扣買到，加上認為在美國政府支持下估計會擺脫破產保護，才使到銷量暫時性增加。我個人認為，若不是這個原因，實在無法解釋為何每種產品銷量都下跌，唯汽車上漲的怪現象，汽車畢竟不是便宜的東西。
NOKIA
全球最大手機生產商、芬蘭的諾基亞在基於競爭激烈，該公司預期上半年度的手機業務毛利率只有11.3%，遠低於分析員預測的17.4%。諾基亞預期，每股盈利將由0.37歐羅降至0.15歐羅，但仍高於市場預期的0.13歐羅。諾基亞在芬蘭交易所的股價受到消息打擊，急挫10%，報9.97歐羅。同時，該公司也下調了本身的市場佔有率估測，由「上升」轉為「不變」。
JP Morgon
美國第2大銀行、摩根大通(JP Morgon)在投資銀行業務及交易利潤帶動下，第2季度盈利上揚36%，獲利27.2億美元，去年同期則賺20億美元。每股盈利更由53仙降至28仙，也較市場預期為佳。不過，該公司的撥備金額上升近1倍，達到97億美元，加深了市場的疑慮，這是對未來的警訊。銀行也預期，其信用卡業務在今年及明年將錄得虧損，而且未來數季度在商業貸款也持續出現虧損。該銀行行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）表明，目前的經營環境無疑處於嚴重衰退階段。他認為，失業率持續上升，只會導致撥備進一步增加。事實上，摩根大通和Goldman Sachs一樣，來自交易業務的利潤已成為第2季業績的主要盈利來源。摩通的投資銀行業務利潤在期內上升3倍，達到14.7億美元。交易利潤的蓬勃是無法持續的，因為這是受到股市大漲，債券新股大量發行和短期交易所致，只是受特定因素的一時迴光反照，你何時聽過經濟低迷的情況下，金融市場可以長期蓬勃？
ＩＢＭ
國際商業機器（ＩＢＭ）第二季盈利優於預期，並調高全年預測，因在經濟衰退及銷售下跌時削減成本。家世界最大的電腦服務供應商表示，第二季淨利升１２％至３１億美元或每股２﹒３２美元，超過分析員平均預測的２﹒０２美元；但是請注意，重要關鍵的銷售額則跌１３％至２３３億美元，低過市場預測的２３５億美元，顯然需求沒有增加，反而減少，盈利增加是削減成本所致，但是若需求還是沒恢復，ＩＢＭ難道能一直靠削減成本來繼續提高盈利嗎？
真不明白ＩＢＭ憑什麼調高全年預測？股票分析員也調高其目標價，難道需求可以在下一季就復甦嗎？
全球最大搜尋器、也可說是目前最熱門的廣告商－－谷歌(Google)，它第2季度業績，當中的每股盈利在撇除特殊項目後為5.36美元，較預期的5.08美元為佳；但收入增速減緩，只得55.2億美元，升幅為3%，不如分析員原先的預期。分析員指出，谷歌的盈利較預期佳，主要與利得稅率較低有關，但是其廣告收入明顯因應競爭激烈的關係而受到影響。谷歌的季度純利為14.8億美元（約114.7億港元），較1年前上升18.4%。第二財季付費點擊量低於第一財季﹐收入增速依舊緩慢。
General Electric Co.
美國經濟縮影的通用電氣公司(General Electric Co.)第二財政季度利潤下降47%﹐因其金融子公司通用金融(GE Capital)依然面臨困境。不過﹐通用電氣當季業績好於分析師的預期。該公司公佈﹐第二財季實現利潤26.7億美元﹐合每股收益24美分﹔上年同期利潤為50.7億美元﹐合每股收益51美分。當季業績包括每股5美分的重組和其他支出。
最令我擔心的是它當季收入下降17%﹐至390.8億美元﹐因通用金融收入下降29%。上一季通用電氣公司的收入才下降5%，而通用電氣公司是美國經濟的縮影，加上我看到不少零售商收入大減的新聞，這一季美國企業的收入恐怕會減少的比上一季還要多。如果參考另一個美國經濟縮影的公司－－３Ｍ，就更能清楚收入縮減的情況。
伊梅爾特重申﹐受全球經濟刺激措施的提振﹐通用電氣有望實現至多約2,000億美元的收入﹐尤其在清潔能源、醫療衛生和運輸領域。通用電氣目前正仰賴噴射機引擎、發電廠渦輪機等訂單來支撐獲利，該季末，積壓訂單金額達1690億美元，今年5月為1700億美元。除了Energy Infrastructure獲利成長13%以外，通用電氣旗下事業的獲利全面下滑。Technology Infrastructure獲利減少11%，NBC Universal獲利大降41%。通用電氣表示，縮減該部門的計畫進度超前。
電玩業銷售額
市調機構 NPD Group 周四公佈統計，6月份美國地區電玩業銷售額較去年同月銳減 31%，創 2000 年 9 月以來單月最大跌幅。由於缺乏熱銷遊戲來刺激遊戲機銷售，加上消費者持續縮手，等待必買遊戲推出或遊戲機降價。根據統計，6 月份美國電玩業總銷售額降至 11 億美元，連續第 4 個月萎縮。其中硬體銷售額年減 38% 至 3.826 億美元，遊戲軟體銷售額則年減 29% 至 6.258 億美元。今年上半年總銷售額則按年下滑 12%。看來經濟不好，連電玩消遣也要減少了。這對電玩遊戲翻版氾濫的亞洲國家也許是很難體會的。
Abbott
美國主要藥廠Abbott Laboratories第2季度盈利倒退3%，賺12.9億美元（約100.62億港元），與市場預期相若。營業額上升2.5%，報75億美元，略低於預期的75.5億美元。金融風暴下最抗跌的醫藥業跌幅雖然不大，但是也一轉過去的成長趨勢了。因為美國這１０年來，兩個行業的盈利增長最快，一個是能源領域，另外一個就是醫藥保健領域了。
Johnson & Johnson
全球最大家居用品及醫療用品商、美國強生公司（Johnson & Johnson）在第2季度的淨利潤下跌3.6%，報32.1億美元。不過，該公司表明須致力控制成本，以抵消產品銷售收入減少的衝擊。由於廉價產品受到消費者青睞，影響了強生的產品銷售。上季度，強生的收入下降7.4%，只有152億美元，當中以醫療產品的銷售跌幅最大，主要是因為2款暢銷藥品的專利期屆滿所致。
連最抗跌的Johnson & Johnson收入也會下跌7.4%？？？
Yum Brands
Yum Brands旗下有Taco Bell、KFC (肯德基) 和 Pizza Hut (必勝客) 等著名餐館，從它收入可以大概窺知消費人的消費能力的基本底限如何？
美國餐飲連鎖集團 Yum Brands第 2 季財報，獲利大幅提升至 3.03 億美元，或每股 63 美分，若不列計特殊項目費用，淨利為每股 50 美分。相較之下去 (2008) 年同期淨利為 2.24 億美元，等同於每股 45 美分。 但是所謂的成長是建立在縮減開支，而非收入增加。實際上Yum Brands主要市場同店銷售額出現下滑，總營收額下滑 7%至 24.8 億美元；除去外匯波動變因，全球銷售額萎縮 4%。美國同店銷售額下滑 1%，
主因在於必勝客營收大減 8%，抵銷了 Taco Bell 和肯德基的小幅成長。Yum Brands成長最快的市場，中國方面同店銷售額縮減 4%。 Yum Brands執行長 David Novak 在財報中提到，美國消費者顯然無力幫助營收大幅增長。這些所謂喜優參半的業績其實已經暗示未來前景不佳。收入減少趨勢未停下，銀行貸款損失可能持續加大。可笑的是上季股市大漲３９％，不少人認為經濟觸底了，但是看這些公司發佈的最新季報顯然不是這麼回事。所以不要奇怪為何這些公司股價會在業績未公佈前幾天，因為看多預期而起．一旦公佈發現沒想像中那樣美好就下跌了！
