《大解析@美國復甦真相》這系列文章刊登完畢後，我會將它合集成一本e-book（總共有61頁a4 size的內容）。
到時各位可以盡情下載。
當然，我也希望各位幫我流傳一下，讓更多的人下載或閱讀。
畢竟花了我不少時間完成的文章，我當然希望越多人看越好。
2010年3月31日 星期三
2010年3月24日 星期三
2010年3月23日 星期二
資產股－－中国森林
在香港上市的中資股－－中国森林(00930.HK)，做的是木头的上游生意，乃中國三大私營自然再生林及人工森林營運商之一。公司的主要業務為森林管理及可持續發展，以及採伐及銷售原木。公司致力開發及供應木材以應付中國建築、傢具、室內裝潢、木製品及紙張行業生產商的需求增長。中国森林在四川及云南拥有约6个自然森林及再生森林，逾17万公顷林地，其中云南占逾15万公顷，林木蓄积量逾3000万立方米，按每平方米计算为全国之冠；公司旗下的林地逾九成可即时采伐，其中71%为杉木、17%为更为昂贵的桦木。
按现在杉木最低市场价1000元(人民币，下同)/立方米计算，中国森林的资产价值是300亿，比其目前市值还來得高。
这些数据看上去似乎非常吸引人，但更吸引人的东西还在后面，中国森林于2008年3月，收购云南潞西╱双江森林，总代价约3.85亿元；2008年7月，收购云南文山森林，总代价为5.51亿元。
根据中国森林于2009年6月30进行的评估，云南潞西╱双江森林及云南文山森林的森林估值分别为44.66亿元及21.14亿元。
时间不过一年，同样两片森林的估值已经上升了11倍和4倍。
但是，中國森林的商业模式並不像一個埋頭苦幹的方式，其商业模式在于低买高卖的并购眼光和手段。
中國森林以低价并购优质森林资源后进行重新估值，在资本市场上融资后，再进行新一轮的低价并购，直到市场不存在这样低买高卖的机会为止。对于拥有凯雷资本这样策略性股东的中国森林来说，运作这样的套利模式可谓轻车熟路。
所以分析中國森林的盈餘不可靠，雖然每股盈利2.967(港元)，市盈率1.05倍， 就拿其2008年的損益表來說，營業額544,948,000，但是盈餘卻高達5,881,775,000，這是因為資產重估的因素，所以這盈餘作不得准。
在觀察現金流，其表現不錯，但是卻大部分耗在資本開支，很難令我感到興奮。
所以，分析中國森林最要的是其林木资源的估值模式。
中國森林的淨資產高達65.4億港幣，資產近乎都是森林資產，負債很少，只是，前提必須是其森林資產的估值是真正的公允價值，而非炒作價值，這才能成立中國森林是一支資產股。
而目前，中國森林的市值才83.7億港幣，比淨資產高上27.9％，撿低價股的機會已經過去了。
2010年3月22日 星期一
終極黃金泡沫（下）
通縮挫跌黃金
黃金是這１０年來漲幅最驚人的投資品之一。
讓我們想一想，這幾年來，堅挺的黃金價格何時出現重挫？
那是金融海嘯爆發的時期，當時美國信用泡沫破裂，幾十年沒出現的通縮再度重現，將黃金的價格從1000美元一盎司（08年3月）打壓至700美元一盎司（08年10月），後來全球政府釋放大量流動性，ＦＥＤ狂印１.５兆美元的鈔票，結果在通膨預期下，黃金止跌，重升至新高的1200美元一盎司，現報1106美元一盎司。
也就是說，只要ＦＥＤ停止印鈔，黃金就失去了上漲的動力。因為ＦＥＤ退市在即，全球進入加息週期，流動性開始慢慢回收，所以黃金這３個多月來的表現陷入盤整，以技術來說，就是需要靜待突破，才能知道黃金未來的走勢是漲是跌？
通膨推高黃金
黃金上漲的動力源自通膨預期，而通膨預期源自全球央行的天量流動性，所以對於黃金的價格，就需要觀察全球央行的動態，尤其是美國的ＦＥＤ。
雖然，ＦＥＤ顯示出開始回收流動性的意圖和舉動，但是黃金價格依舊居高不下，我個人認為，那是因為市場對ＦＥＤ是否有能力收回流動性而感到懷疑的緣故。
ＭＢＳ決定黃金未來走向
ＦＥＤ會在今年３月底停止購買房屋抵押證券（ＭＢＳ），以測試看看自己能否成功退市，若ＦＥＤ能夠順利退市，這意味著ＦＥＤ可以減少貨幣供給（印鈔票），黃金價格很有可能走下下跌。
但是，若房屋價格因ＦＥＤ停止購買房屋抵押證券（ＭＢＳ）而下跌，房貸利率大幅上漲，ＦＥＤ無法順利退市的話，它很有可能會重新返市，繼續印鈔票購買房屋抵押證券（ＭＢＳ），那樣黃金市場可能會收激勵而再度上漲。
關鍵時刻，應該在４月／５月就可以揭曉結果了！
[The End]
2010年3月21日 星期日
終極黃金泡沫（上）
索羅斯說黃金是終極泡沫到底是什麼意思？
不同人有不同說法，索羅斯也沒解釋。而對我來說，終極泡沫就是指黃金是最後的泡沫，它也是最後一個才會爆的泡沫。
黃金現在是泡沫的確無可質疑，我本人估計黃金價值應該是800~900美元一盎司則比較合理，而非現在1108美元一盎司。
現在問題在於，黃金泡沫是否已經走到盡頭了，它從高峰的1210美元一盎司跌到現在的1108美元一盎司，已經３個多月無法突破新高，而且價格走勢越來越密集。
又或者是，目前只是泡沫剛剛開始的時候，或者是泡沫的中途站而已，對于投機者而言，最明智的做法是在泡沫形成的初期或中期買入，然后等到泡沫破滅前夕或破滅初期的時候賣出。
投資大師對黃金的態度
索羅斯最近有持倉黃金的興趣，根據索羅斯擁有的索羅斯基金管理公司最新提交給美國證監會的13-G報告顯示，到3月11日止，該對沖基金已經持有NovaGold Resources（諾華黃金資源）大約1900萬股的股票，占該公司股份總額的8.49%。
從之前索羅斯的持倉動向來看，這是索羅斯再度增持該公司股份。索羅斯擁有的股份是直接從諾華黃金資源配股獲得的，而不是從公開市場上競價購買的。索羅斯持有該公司股份市值總額超過1億美元。
除了上述黃金公司的股份之外，13-G文件顯示，索羅斯基金管理公司持有投資實物黃金的SPDR金ETF(SPDR Gold Trust) 620萬股股份﹐這些股份2009年末時價值6.63億美元。去年第三季度末該基金的持股量為250萬股。也就是說，索羅斯在2009年末把對黃金相關資產的投資規模增加了一倍。
在2007、2008年金融系統崩潰、成千上萬的投資者損失巨額財富的時候，一位投資者卻出人意料地狠撈了一筆。他就是紐約的對沖基金管理人約翰．鮑爾森。他的公司在2007年到2009年年初之間賺了200億美元。鮑爾森個人所得算下來接近40億美元，平均每天超過一千萬。約翰．保爾森擁有的鮑爾森基金管理公司，也同樣的參與了該公司的配股計劃，而且認購的條件和索羅斯基金管理公司完全一樣。這兩只基金的認購價格都在5.5美元每股。雖然現在鮑爾森在黃金的投資出現浮虧，但是這還不能下定論他做錯了，因為之前他作空次貸的時候，開始也是虧損的。
黃金的走勢迷思
最後，黃金價格走勢到底會如何呢？
黃金會否如索羅斯和鮑爾森所說，泡沫正行成，只是還沒到達終點，現在只是起始站或中途站，應該及早上車乘達最後一輪升勢，還是他們在故弄玄虛，其實暗中作空黃金，又或者他們會看錯，黃金現在根本已經是泡沫終點了？
我當然不知道黃金未來的走勢到底如何？
但是，我可以嘗試解釋未來會影響黃金變動的因素，讓你們心中有個底，做好思想準備，若事情真的發生，就可適當選擇該如何出手。
下次繼續談談這終極泡沫－－黃金......
[to be continue...]
2010年3月18日 星期四
2010年3月11日 星期四
2010年3月4日 星期四
Toyota可否抄底？（４）
投資Toyota最大的風險
為了避免日元升值的影響，Toyota最近5年在世界范圍內大舉擴張，然而，自身的管理模式和水平卻跟不上擴張步伐，才引發了日後一連串的問題。而Toyota只不過是眾多在海外擴張的日本企業的一個縮影。日本幾乎所有的大中型企業，都在積極謀求海外建廠、不斷擴張自己的產能，以求把本幣升值造成競爭力下降的影響縮減至最小范圍內。而在拼命追求海外擴張的同時，由于國內成本上升，其引以為豪的研發、設計以及管理的投入也因成本上升而被不斷壓縮，進而埋下禍根。
只是，根據最新的2010年美國「車廠評比報告」剛出爐，最近形象受挫的Toyota排至第三名。
根據美國《消費者報導》（Consumer Reports）雜誌最新公布的年度「車廠評比報告」（Automaker Report Card）顯示，本田（Honda）和速霸陸（Subaru）並列榜首，成為最佳車廠的代表；而形象重挫的Toyota排名也有第三名，前三大汽車廠皆由日系企業囊括，看來雖然近期Toyota召回事件讓日本汽車業人心惶惶，但美國的消費者對日本出產的汽車抱持信心。
《消費者報導》為美國消費者選購汽車的重要指南，評分標準是根據道路測試平均分數、預測車輛性能可靠度分數兩者綜合而成，滿分為100分；目前儼然成為購車者的消費指南。
今年本田與霸陸同為77分，並列第一名；本田已連續四年贏得此最高榮譽。而形象受挫的Toyota也以74分拿下第三名，現代（Hyundai）以73分位居第四，日產（Nissan）和福斯（Volkswagen）則以72分並列第五。總觀來說，日產汽車業在美國市場仍具有很高的市佔率及信心程度。
《消費者報導》依舊高度推崇Toyota產品，但推薦的車款僅是去年的一半，也就是說這一波召修的八款車型都不包含在內。
也就是說，雖然Toyota“腳踏板門”的影響正席卷全球，但是消費者還未對Toyota失去信心。
誠然，盡管豐田章男態度可掬，一再道歉，甚至淚灑聽證會，但Toyota的處境似乎并沒有因此轉好。一場大范圍的法律訴訟正等著該公司應對，但是，若Toyota真能認真處理，修正自己的生產線缺陷，Toyota即使深受重創，但是時間還是可以將Toyota拉出崩潰的境地。
但是，對我來說，投資Toyota最大的威險不在於它是否可以起死回生，也不在於美國政客為了保護本土汽車業而對Toyota落井下石的打壓，而是在於美元和日圓的匯率。
為何？
因為買Toyota的話，對大馬人來說，只能購買Toyota在美國的ADR，但是，美元長期是看貶的；
而Toyota的盈利基礎計算來自日圓，看一看日本政府高達其GDP約200%的債務，已經近乎失控，短期看沒事，但是日本政府不斷擴大債務信用，實在不知道哪一天，日圓可能會發生崩潰的可能。
若這樣的話，即使賺了股價，也會虧了匯率。
畢竟以目前的經濟環境，Toyota要復原，沒有3年5年是不大可能的，時間越長，暴露在匯率風險的機率也越大。
-THE END-
為了避免日元升值的影響，Toyota最近5年在世界范圍內大舉擴張，然而，自身的管理模式和水平卻跟不上擴張步伐，才引發了日後一連串的問題。而Toyota只不過是眾多在海外擴張的日本企業的一個縮影。日本幾乎所有的大中型企業，都在積極謀求海外建廠、不斷擴張自己的產能，以求把本幣升值造成競爭力下降的影響縮減至最小范圍內。而在拼命追求海外擴張的同時，由于國內成本上升，其引以為豪的研發、設計以及管理的投入也因成本上升而被不斷壓縮，進而埋下禍根。
只是，根據最新的2010年美國「車廠評比報告」剛出爐，最近形象受挫的Toyota排至第三名。
根據美國《消費者報導》（Consumer Reports）雜誌最新公布的年度「車廠評比報告」（Automaker Report Card）顯示，本田（Honda）和速霸陸（Subaru）並列榜首，成為最佳車廠的代表；而形象重挫的Toyota排名也有第三名，前三大汽車廠皆由日系企業囊括，看來雖然近期Toyota召回事件讓日本汽車業人心惶惶，但美國的消費者對日本出產的汽車抱持信心。《消費者報導》為美國消費者選購汽車的重要指南，評分標準是根據道路測試平均分數、預測車輛性能可靠度分數兩者綜合而成，滿分為100分；目前儼然成為購車者的消費指南。
今年本田與霸陸同為77分，並列第一名；本田已連續四年贏得此最高榮譽。而形象受挫的Toyota也以74分拿下第三名，現代（Hyundai）以73分位居第四，日產（Nissan）和福斯（Volkswagen）則以72分並列第五。總觀來說，日產汽車業在美國市場仍具有很高的市佔率及信心程度。
《消費者報導》依舊高度推崇Toyota產品，但推薦的車款僅是去年的一半，也就是說這一波召修的八款車型都不包含在內。
也就是說，雖然Toyota“腳踏板門”的影響正席卷全球，但是消費者還未對Toyota失去信心。
誠然，盡管豐田章男態度可掬，一再道歉，甚至淚灑聽證會，但Toyota的處境似乎并沒有因此轉好。一場大范圍的法律訴訟正等著該公司應對，但是，若Toyota真能認真處理，修正自己的生產線缺陷，Toyota即使深受重創，但是時間還是可以將Toyota拉出崩潰的境地。但是，對我來說，投資Toyota最大的威險不在於它是否可以起死回生，也不在於美國政客為了保護本土汽車業而對Toyota落井下石的打壓，而是在於美元和日圓的匯率。
為何？
因為買Toyota的話，對大馬人來說，只能購買Toyota在美國的ADR，但是，美元長期是看貶的；
而Toyota的盈利基礎計算來自日圓，看一看日本政府高達其GDP約200%的債務，已經近乎失控，短期看沒事，但是日本政府不斷擴大債務信用，實在不知道哪一天，日圓可能會發生崩潰的可能。
若這樣的話，即使賺了股價，也會虧了匯率。
畢竟以目前的經濟環境，Toyota要復原，沒有3年5年是不大可能的，時間越長，暴露在匯率風險的機率也越大。
-THE END-
2010年3月3日 星期三
Toyota可否抄底？（３）
價值計算
上次，我說到對於Toyota的初步盈利恢復的水平預測是：
Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6
完全復原盈利水平預測：
Revenue是228,632.9；Net Income是14,939.9
Toyota完全復原後的成長速度估計約是5%複增長一年。
今天，就用以上的預測來計算Toyota的合理價值。
根據過去１０年市場對Toyota的市場PSR和P/E平價如下：
從PSR來看，Toyota在行情好轉的時候，約在2004年，PSR是0.8；P/E是12.2。
但是，鑒於Toyota過去因為發展過快而肇禍，加上未來經濟不大可能迅速好轉，以及未來成長率估計會從過去10%減慢至5%，所以我認為不宜參考過去平均最高的2006年1.2的PSR和16.0的P/E。
因為，我以 0.8的PSR和12.2的P/E，作為計算Toyota價值的基礎。
以預測初步盈利恢復的水平157,026.8的Revenue和9,229.6的Net Income計算，結果如下：
PSR計算：157,026.8（Revenue） Ｘ 1.2（PSR） ＝1884.3千億美元（市值）
P/E計算：9,229.6（Net Income） Ｘ 12.2（P/E） ＝1126.0千億美元（市值）
PSR和P/E這兩者計算出來的價值，一個是188,432.1，一個是112,601.1，到底哪個可信度高呢？
一般上，PSR計算出來的會比較準確，這是因為Revenue的波動率沒有Net Income那麼大。
所以，Toyota的初步合理市值應該是188,432.1，平均股價約75.50美元。
以此計算Toyota完全復原盈利水平的預測，其合理價值應該是：
PSR計算：228,632.9（Revenue） Ｘ 1.2（PSR） ＝274,359.4（市值）／平均股價約109.00美元。
只是，自2007年末金融海嘯爆發以來，經濟受挫，過去Toyota最高只去到90多美元，還未有109.00美元的紀錄。
而根據最新Toyota的閉市價是76.94 (+2.52, +3.39%)美元，週息率是1.19 %......
老實說......這樣的價格不是很吸引，我一點抄底的興趣都激不起來。
...下次，告訴各位Toyota的投資風險...
上次，我說到對於Toyota的初步盈利恢復的水平預測是：
Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6
完全復原盈利水平預測：
Revenue是228,632.9；Net Income是14,939.9
Toyota完全復原後的成長速度估計約是5%複增長一年。
今天，就用以上的預測來計算Toyota的合理價值。
根據過去１０年市場對Toyota的市場PSR和P/E平價如下：
從PSR來看，Toyota在行情好轉的時候，約在2004年，PSR是0.8；P/E是12.2。
但是，鑒於Toyota過去因為發展過快而肇禍，加上未來經濟不大可能迅速好轉，以及未來成長率估計會從過去10%減慢至5%，所以我認為不宜參考過去平均最高的2006年1.2的PSR和16.0的P/E。
因為，我以 0.8的PSR和12.2的P/E，作為計算Toyota價值的基礎。
以預測初步盈利恢復的水平157,026.8的Revenue和9,229.6的Net Income計算，結果如下：
PSR計算：157,026.8（Revenue） Ｘ 1.2（PSR） ＝1884.3千億美元（市值）
P/E計算：9,229.6（Net Income） Ｘ 12.2（P/E） ＝1126.0千億美元（市值）
PSR和P/E這兩者計算出來的價值，一個是188,432.1，一個是112,601.1，到底哪個可信度高呢？
一般上，PSR計算出來的會比較準確，這是因為Revenue的波動率沒有Net Income那麼大。
所以，Toyota的初步合理市值應該是188,432.1，平均股價約75.50美元。
以此計算Toyota完全復原盈利水平的預測，其合理價值應該是：
PSR計算：228,632.9（Revenue） Ｘ 1.2（PSR） ＝274,359.4（市值）／平均股價約109.00美元。
只是，自2007年末金融海嘯爆發以來，經濟受挫，過去Toyota最高只去到90多美元，還未有109.00美元的紀錄。
而根據最新Toyota的閉市價是76.94 (+2.52, +3.39%)美元，週息率是1.19 %......
老實說......這樣的價格不是很吸引，我一點抄底的興趣都激不起來。
...下次，告訴各位Toyota的投資風險...
2010年3月2日 星期二
Toyota可否抄底？（２）
盈利預測
要知道Toyota是否可抄底，首先要問自己，Toyota是否可以捱過這次的危機？
如果你的答案是否定，那就不要再花時間查下去了！
如果你的答案是肯定，那就繼續問下一個問題......
Toyota若捱過這次危機，它的盈利恢復至多少？
這裡我只先說恢復，不談未來的成長。
根據Toyota過去10年的經營紀錄如下：
無論從Revenue還是Net Income來看，2008年是最高的一年，但是，因為這次的經濟衰退不同一般，所以我們不應該指望Toyota可以馬上恢復到2008年的水平，這個過程可能需要更長幾年的時間。但是，若願意等待，我們還是可以將2008年的業績作為最終目標。
因為Toyota發展過快，所以才導致這次的品質，所以估計Toyota會放慢腳步，修正過去的品質管理的缺陷。
以另外一種保守的計算方法，我將2000-2008這9年的Net Income加總平均計算，得到的Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6。這個數目相當於2004年的水平，當時也是美國房地產泡沫開始之時，所以我認為，以這個數據作為Toyota開時復原的初步成績是合理的預測。
所以，初步預測如下：
復原盈利水平預測：
Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6
完全復原盈利水平預測：
Revenue是228,632.9；Net Income是14,939.9
我對Toyota完全復原後的成長速度估計約是5%複增長一年。
...下次，告訴各位Toyota的價值計算...
要知道Toyota是否可抄底，首先要問自己，Toyota是否可以捱過這次的危機？
如果你的答案是否定，那就不要再花時間查下去了！
如果你的答案是肯定，那就繼續問下一個問題......
Toyota若捱過這次危機，它的盈利恢復至多少？
這裡我只先說恢復，不談未來的成長。
根據Toyota過去10年的經營紀錄如下：
無論從Revenue還是Net Income來看，2008年是最高的一年，但是，因為這次的經濟衰退不同一般，所以我們不應該指望Toyota可以馬上恢復到2008年的水平，這個過程可能需要更長幾年的時間。但是，若願意等待，我們還是可以將2008年的業績作為最終目標。
因為Toyota發展過快，所以才導致這次的品質，所以估計Toyota會放慢腳步，修正過去的品質管理的缺陷。
以另外一種保守的計算方法，我將2000-2008這9年的Net Income加總平均計算，得到的Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6。這個數目相當於2004年的水平，當時也是美國房地產泡沫開始之時，所以我認為，以這個數據作為Toyota開時復原的初步成績是合理的預測。
所以，初步預測如下：
復原盈利水平預測：
Revenue是157,026.8；Net Income是9,229.6
完全復原盈利水平預測：
Revenue是228,632.9；Net Income是14,939.9
我對Toyota完全復原後的成長速度估計約是5%複增長一年。
...下次，告訴各位Toyota的價值計算...
2010年3月1日 星期一
Toyota可否抄底（１）
序言
在好公司受到暫時的創傷時買進，這是股神巴菲特主要的投資策略之一。
現在，日本的汽車公司，也是全球最大的汽車公司－－Toyota，現在面臨其經營史上最大的信譽危機，其汽車質量受到質疑，且在美國，有３４人因油門缺陷而死，１天可能因此蒙冤坐牢。
近來， Toyota的ＣＥＯ在美國國會受到圍剿，其公司股價從今年高峰的９１美元跌到目前的７７美元。
對於投資者來說， Toyota是否適合抄底？
過幾天給各位進行分析...
訂閱：
文章 (Atom)