通縮環境如何投資股票？

在金本位時代，通縮是很平常的事，也是無害的。當時經濟是一會通縮，一會通膨，不過長期平均來看則是穩定維持不變。

可自從1971年美國單方面廢除金本位之後，紙幣這種通貨取代了黃金貨幣的身份。現代人大多分不清楚紙幣其實不是錢，它只是通貨，一種債務和承諾的票據而已。可在通貨和貨幣混淆的時代，貿易以紙幣作為結算單位。因為紙幣可以不受限制的增長，所以通縮的情況就很少發生了。

假如會發生通縮，那通常是先大量增發紙幣來製造通膨泡沫和債務泡沫。隨著泡沫的破裂，紙幣大量消失使貨幣購買力增加，可債務並沒有消失（除非賴賬或破產），因此兩者相對來說，債務人需要還給債權人比泡沫破劣前更昂貴的通貨，這樣就是造成經濟蕭條。

對於通縮，掌握發行通貨的利益集團製造了一種謊言，就是費者預期未來物價水平會更低，因此推遲購買，導致企業利潤進一步下降，這是非常可笑的。誰人都知道科技產品會越來越便宜，功能會越來越強，可你聽過有誰會推遲購買而導致企業利潤萎縮，使經營者會傾向於削減更多的工作崗位﹐減少開支？Intel、Apple、Adode、 Mircosoft、Dell、IBM等這些偉大的企業還不是在通縮的經營環境下創造出來？試問有哪個行業的通縮環境會勝過科技業？

因次，除非是先製造通膨泡沫和債務泡沫，才會產生惡性通縮，否則通縮是無害經濟的。經濟增長也和通膨或通縮無關，無論通膨還是通縮都只是一種貨幣現象，而非經濟現象，所以通縮不等於經濟萎縮。

若惡性通縮降臨﹐那對股票、債券、黃金和其他投資品種意味著什麼呢？投資者該如何面對？


惡性通縮的環境下，對存款者有利，因為通貨的購買力不會受到通膨侵蝕，所以有利的投資之一是投資債券，當然以國債為優先考慮。債券其吸引力在於穩定的利息收入﹐如果經濟進入通縮﹐這種穩定的利息收入將越來越受到投資者的青睞。除利息外，債券價格也會提高，這可視為額外的紅利。

黃金雖然不會在通縮環境受損，但也因為黃金風險太低，所以不支付利息，除非政府想搞貨幣貶值，否則存錢吃利息比較理想。

股票也是一個良好投資，但是不是所有種類股票都可以，在通縮環境下，切忌投資大宗商品的股票和銀行。通縮環境下商品價格不漲自然不利大宗商品股，而銀行由於借款人的償付能力下降﹐放貸機構可能面臨更多的債務違約情況﹔而在貸款逐漸被償還的過程中﹐新的貸款需求也會變得很少，這兩者都對金融機構的盈利能力造成損害。

一般的通縮對股票來說是好事，但是惡性通縮則不然。你可以選擇擁有充足現金、低債務率、派息穩定、產品即使在經濟低迷時期也會有人購買的那些企業會表現得相對較好，好像基本消費品。

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手套股投資策略解析

手套股－－是大馬工業股中少數的兩亮點，得到很多股民追捧。

大馬４大手套股中，哪一家比較好？

對應手套股的投資策略該如何做？

這裡先以大馬４大手套股的１０年財務數據來對比！

因為財政年不同，所以 Supermax 和 Harta 是2009-2018年；Kossan 和 Top Glove 是2008-2017年。

我們先看４家的 Revenue、Net Income、EPS 和股息。

４家對比下，規模最大的是 Top Glove，其次是 Harta 和 Kossan，Supermax最小。

４家派息率差不多，以成長公司來看，雖然派息率不高但卻合理的，因為資本開支需要錢。

下來，我們對比４家利潤率：

雖然我不能切實了解４家生產的手套之差別，但是財務數據已經能顯示出一些資訊。

Top Glove 市場佔有率高，但毛利率卻是最低，而且對多數年分在20%以下，顯然它主要以鬥價錢為主，所生產的手套不走高品質路線。

Kossan 毛利率最高，這顯示它的市場路線是走比較高品質的佔比例比較高。

而 Harta 和 Supermax 則介於兩者之間。

再分析現金流狀況。

現金流中，Supermax 明顯較差，資本開支也不比其餘３家落力。

因為手套股屬於成長行業，所以這些企業每年都有投入一定穩定的投資。

我們再觀察 ROE 和 ROA，看投資回報率如何？

從數據看，Supermax 是４家中最弱的。

Harta 雖然表現突出，但也日漸趨同於 Top Glove 和 Kossan。



數據的總結

根據財務數據看，以 Kossan、Top Glove 和 Harta 比較有投資價值。

至於哪一家比較理想？

根據數據看，Kossan 的產品定價多偏高，比較有議價能力。

Harta 和 Top Glove 定位趨同。

不過，Top Glove 有胡亂搞多元化的紀錄，而且成長速度相對較慢。

因此我認為應該在 Kossan 和 Harta 二選一。

至於選那一個，就很難定論。



手套股未來的問題

因為人口老化，食物，空氣不健康等問題，醫療需求相當一段時間會增加，故手套股是有發展前景的。

但是，未來幾年會出現一個逆風。

按照我的說法，現在是經濟開始走向衰退的時候。

如果是一般５－１０年的經濟週期，那這種衰退不會對手套股的經營造成什麼影像，只是能短期影響股價，讓投資者可以撿便宜貨。

但這次的經濟衰退是和４０－１００年一次的超級經濟週期同時出現，這破壞就大了！

超級經濟週期出現，都是以惡性通縮或惡性通膨情況出現。

在法幣體系下，惡性通縮不會出現，任何出現都是短暫的，所以未來會出現惡性通膨。

在惡性通膨下，手套股不能像過去那樣完全把成本轉嫁給客戶，利潤增長會有相當被通膨侵蝕。

因此我認為當超級經濟週期的衰退完全爆發時，這些手套股如何能維持股價不跌（經通膨調整是下跌），就已經偷笑了！

先不論超級經濟週期的衰退，現在來臨的一般經濟週期，手套股就很難倖免不跌了！

我們看下圖，４大手套股的股價都往下跌了！

何時是進場時機？

以一般經濟週期看，股市熊市需要１２－１８個月才能走完。

因此以投資看，不以短期炒作的投機看，時間點是２０２０年。

不過也請記住！未來出現的熊市不單只有一般經濟週期的熊市，也包括超級經濟週期的熊市。

如果這時候，你明顯看見顯著的通貨膨脹抬頭，以及黃金價格顯著上漲，市場利率往上升，你就需要逐步減持手套股，甚至清光。

一直到你發現每盎司的美元計價的黃金，價格和道瓊斯指數平頭時，才考慮該選擇精確的時間點，進場持有手套股了！

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歐元的未來（下）

解決方法不是紓困，而是重組

如果一個人長期以來寅吃卯糧，揮霍無度，終被債務壓垮，請問解決之道是什麼？

努力賺更多的錢還債是不切實際。正確的方法一是逃之夭夭，賴賬；二是債務重組，慢慢還。這點我相信經濟學家都認同，這本來就是基本的財務道理。可同樣的情況上升到國家層次，經濟學家就會因擔心違約帶來的災難，反而要求紓困、紓困、再紓困。財務道理無論在個人、公司還是國家，其實都是一樣的。

綜合以下幾點：

1）歐洲的本已高達85%於GDP的債務和赤字無法長期持續
2）歐洲過去10年GDP成長率不過2%，國債利息成本高於GDP成長
3）歐洲人口老化速度僅次於日本，未來還會繼續加快。
4）失業率無法短期內解決
5）金融業資不抵債
6）福利成本不斷上升


所以一味紓困只是將問題拖延多兩三年而已，而且還擴大了債務泡沫，長痛不如短痛，所以必須馬上債務重組。可歐洲和美國一樣，對債務問題先是否認，然後掩蓋，再來是拖延，歐洲根本拖不起。

歐洲各國複雜的債務關係，造成一國違約，就會引發多米骨諾牌效應，歐洲各國對此的懼怕使他們一味對問題否認、掩蓋和拖延。

若歐洲還是不願意債務重組，儘早確定和了斷歐洲各國和各自銀行的複雜債務網絡，長此下去，問題只會因累積而越來越嚴重。債務重組雖然會導致經濟出現極為痛苦的衰退，但這卻是唯一的方法，這世界沒有良藥甜口。

歐洲問題在於長期的揮霍無度，想要用寬鬆的財政和貨幣政策刺激經濟成長以降低債務只是不切實際的妄想。如果這一套管用，歐洲就不會淪落到今天的地步了！借更多的錢花更多的錢來降低債務是違背常識的。

由儉入奢易，由奢入儉難。若一下採取緊縮，削減公共開支、緊縮財政政策、上調稅率、增加工作時間、提高退休年齡。可這樣又會造成經濟衰退、失業率上升並引發社會不滿。讓過慣好日子的選民們難以接受，於是他們用手中的選票來踢走了11位歐洲國家領導人。

實事求是吧！歐洲想要維持過去的揮霍是不可能的，痛苦的債務重組，清算過去的通膨泡沫是必須的。

冰島在遭受金融危機重創，因為冰島銀行業比本國GDP大上數倍，因為大到救不了所以冰島政府任其倒閉，匯率大跌，通脹率飆升。可也因此清算了所以泡沫，經濟最糟糕的情況已經過去，經濟也逐步恢復中。

反而不斷的紓困的美國和歐洲，雖然美國有總值一萬八千億美元的QE、QE2、QT，歐洲有一萬億歐元的歐洲金融穩定基金(EFSF)和一萬億歐元的長期再融資(LTRO)，以及超過十萬億美元各種形式的紓困。唯沒有解決問題，它們只是維持泡沫。泡沫不破，經濟波折不斷。


主權債背後的銀行影子
歐債危機本身不是「歐豬」的債務問題，而是歐洲銀行危機。持有這些歐洲債的是主要歐洲銀行，而他們資本金缺乏，資金嚴重依靠銀行間同業拆借。一旦市場懷疑你的信用的時候，市場上面的拆借資金就變得比較困難，歐洲的銀行隨時可能出事。

因為牽涉到銀行體系，這才使得債務重組的決定如此困難。其困難不是銀行本身生存的問題，因為銀行其是可以由中央銀行接管重組，真正困難的是銀行背後的國際銀行家的勢力。

國際銀行家在全球已經建立起了以金融資本遊戲規則制定為主導的全球化體系，金融資本下的全球化形成了超主權的影子內閣和影子政府，他們並不完全代表國家利益，而是代表本階層的利益。

官私關係複雜歐洲美國都存在。從上個世紀60年代肯尼迪總統執政時期起，一個新的詞彙悄然興起，那就是「華府－華爾街復合體」。這個詞被人們用來形容華盛頓高官們與華爾街投資銀行家之間頻繁地互換角色：華爾街出身的人士走上從政之路，也有許多高官棄政從商進入華爾街成為投資銀行家。華爾街與華盛頓之間的人事交流「旋轉門」從此越開越大。美國媒體也習慣把企業與政府之間角色的互換稱為「旋轉門」。

據近期《新科學家》雜誌稱，位於蘇黎世的瑞士聯邦理工學院，分析了全部43060家跨國公司及將它們聯繫起來的股權所有關係，建立了一個模型，繪製出了全球經濟體整體圖景，他們得出的結論就是掌控世界的20家公司：金融占主導。從中可看出國際銀行家的勢力有多大。

再從20世紀40年代至今，資本主義已經進入了金融資本主義階段，全球正在建立起了以金融資本遊戲規則制定為主導的全球化體系。從經濟的金融化再到金融的社會化，經濟、政治、社會、財富分配都圍繞著金融這個軸心而轉動。

然而，一但金融資本與權力資本結盟，那麼它就不是「大而不能倒」，而是「大而倒不了」，這是比危機本身更可怕的事情。如果政治在這危機傾向於金融資本，那它很有可能讓中央銀行開閘放水，狂印鈔票制造通膨將政府和銀行債務因貶值而縮小，由99%老百姓為金融腐敗埋單。

救歐元，其實就是救銀行家，維繫銀行家的統治皇朝。

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股票的成長陷阱

投資股票能獲得最快最高利潤的通常是成長股，而新產業、新技術、新市場帶來了無限美好的成長前景，但投資者往往鎩羽在所謂的成長股。美國沃頓商學院的西格爾教授在對歷史數據進行了詳細統計分析之後得出結論?「成長股是一個圈套，它誘使我們將資金投放到我們看好其成長股前景的地方，但結果卻讓人失望，最具增長前景的行業和公司很少會是最佳的投資選擇」，西格爾教授將此稱為「成長率陷阱」。為何發成長的行業無法帶給投資者高回報，反而損失慘重呢？

這是因為新產業、新技術在帶來巨大經濟利益的同時往往導致投資者產生過多的熱情，成長被狂熱的追求，過多的新資金投入新行業的生產，帶來比舊產業更激烈的競爭，激烈的競爭侵蝕了利潤率，加上需要高投入新資金以應付競爭，結果就是行業的確出現整體高增長，但背後卻有極多企業成為萬骨枯為代價。如果這新行業是瞬息萬變的科技股，那麼風險性則更高。

而這些具有高成長的行業展開初期，投資者往往忽略其存在，而當投資者逐漸注意到它的時候往往對它的未來產生過度的熱情憧憬，它誘使投資者購買定價過高的股票，這些股票背後的產業面臨瞬息萬變的過度競爭環境，未知風險極高。因為對成長的過度憧憬造成股票定價高，一旦股票增長率不如預期，股價就會出現激烈的下滑。雖然這些產業也產生大贏家，唯少數的贏家無法補償數量眾多的失敗者。市盈率直接反映了投資者對公司的增長預期，統計顯示投資於標準普爾500指數中低市盈率公司的投資組合比投資指數中所有公司的投資組合年收益率高 3％，而投資於高市盈率公司則比投資指數中所有公司的年收益率低2％。

這是一個關於高增長股票投資的悖論。成就「偉大公司」的過程中有著太多偶然性，誰能最終勝出，在事前是無法預知的。行業中每家公司都有可能，就任一單個公司而言，基於高增長預期的高定價都是合理的，是無法證偽的。但就整個行業而言，王者是唯一的，大多數參與者必然都將成為失敗者，這又意味著對絕大多數公司的高增長預期和高定價必然是錯誤的。因為投資高成長行業並不困難，困難在於如何辨別出未來的王者。

著名基金經理彼得楫L奇熱衷於「10倍安打股」，但是卻說過可以為「10倍安打股」支付任何價格，只要價格過高，即使你選對成長股也會發生虧損，即使有盈利也不會太高。所以投資者切忌對高成長行業抱有過多的憧憬，不然就容易陷入成長率陷阱。

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熊來了的對策

這篇文章從分析恆生指數為切入點，也會告訴你如何應對未來股市變化的策略。

這策略無論是對大馬、台灣、中國內地、美國等全球股市，都適用。

依據下跌２０％就屬於熊市的技術標準，香港恆生指數比很多國家股市，更早進入熊市。

它最高是2018年1月21日的33,154點，最低是2019年10月21日的24,717點，跌幅２５.４％。

現在恆生指數反彈回26,530點。

它未來走向如何呢？

這裡我依據我寫的《圖表趨勢秘密》的技術分析法，簡單分析一下。

下圖是恆生指數的日圖：

根據圖表看，恆生指數的反彈有點不順利。

其實只是反彈一點點，然後就陷入盤整起伏，布林線通道呈現收縮狀態，未來趨勢不明確。

ＭＡＣＤ近期幾天的急速上升，相信是美國股市情緒帶動所致。

價格位於布林線的頂端，STOCH接近超買區。

以短期１－２星期計算，恆生指數上漲力道可能會衰竭的概率高一些，但未必說會馬上下跌，可能會漲幾天，後再下跌。

但只要價格每有跌破2019年10月21日的24,717低點，就不會有大跌幅。

如果跌破，那就會進入更低的一個波浪中。


再來我們看恆生指數的周圖：

從周圖看，恆生指數自2019年10月21日上升以來，終於開始出現上升信號：價格升破布林中線，ＭＡＣＤ和ＳＴＯＣＨ出現上升交叉。

不過，這上升速度再下跌２５.４％的背景下，顯得孱弱。

再觀察回升以來每星期的成交量，呈下滑趨勢。

所以這輪反彈是否能持續？是很有疑慮的。


下來是恆生指數的月圖：

基本和周圖一樣，不過月圖的恆生指數更缺乏上升信號，勉強算有的也只有ＳＴＯＣＨ指標，不過太微弱。

總結技術：

總結一下，日圖出現比較明顯上升，唯接近一個波浪的高點了。

周圖處於下滑趨勢中出現不強的上升信號，月圖上升信號更弱。

純粹不考慮基本面，只是以技術來看，恆生幾個月內就算不跌，也不會有顯著升幅。

它是有上升，但力道太弱，所以回跌的概率也是相當高的。

這種走勢是趨勢未確認。


基本面看恆生

如果以基本面看，當前經濟環境，２０１９年恆生指數下跌概率非常高，任何反彈都不會持久。

依據股票熊市過去下跌所需的時間計算，抄底在２０２０年。


面對熊來了的對策

在一個熊市週期中，偶爾出現反彈是正常的，但不可把反彈當作牛市啟動。

以數學概率計算，熊市應該是賣空而不該買多，這樣獲利概率會比較高。

一般人想到賣空，就會想到指數期貨。

不過，我這裡慎重聲明，我反對任何人買指數期貨來賣空任何股票指數。

這是因為指數期貨是賭博性質太高的東西，十賭九輸，故不能買。

因為指數期貨的特性，決定你輸贏是取決於運氣，而不是你對未來走勢的判斷。

因此，就算你對未來走勢多麼有信心，我也是完完全全反對任何人買指數期貨。

如果你不了解，聽了我看空股市言論就去賣空，輸贏都和我無關。


若不能買指數期貨，有什麼方法可以在熊市受益呢？

一般來說，股票熊市來時該買債券，但債券目前對沖股市下跌的升值空間其實也不大，散戶也沒有資本買。

若買多是通過基金，那也要被吃掉服務費。

因此，對於無主動積極者，我認為你還是收現金，等到２０２０年後再說，會比較好。


如果有主動操盤積極者，對應熊市可以買一些賣空股市的ETF。

如果你打算以投資賣空股市的ETF為應付熊來了的策略，有有幾點注意！

１）只能拿一小部分資金買，主要還是收現金到２０２０年後。

２）要買股市泡沫比較高的市場。如果Ａ國股市本益比是２０，Ｃ國是３０，那就買Ｃ國的。

３）對比賣空股市的ＥＴＦ和它所賣空的國家股市二者的圖表走勢，二者必須反方向一致，如果該ＥＴＦ對所賣空的股市不能反方向一致，就表示它經營效率不好，不必買。


另外一個應對熊來了的方法，就是買黃金白銀。


如果可以，最好買金銀幣和金銀條實物，長期儲蓄起來。

記住！是以儲蓄定期存款的心態儲蓄起來，不要以投機心態。

至於何時賣出？

請留意我的發文。

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歐元的未來（中）

歐債危機根源是法定貨幣法定法定

因為歐元它也是法定貨幣，它不能夠協調各國的經貿。所以我們觀察歐元十七國要麼經常帳戶和政府財政多年赤字，要麼多年盈餘。十七國無法調整以適應自己的經濟結構，所以使得問題越來越嚴重，經濟結構也越來越扭曲。

從大結構來看，歐元也是信用貨幣體系，這債務無限的體系從一開始就註定會導致經濟的崩潰。所以即使歐洲成為如中國那樣統一的國家也一樣會走向崩潰之路。

假若以可承當的債務極限訂在GDP的100%，歐元區最多只能再擴大約17700億歐元的債務信用。除非將它槓桿化，否則的確不夠用。不過現在市場對歐債危機的信心動搖，造成利率上升，利率不降下來，那再多的錢也沒用。

在這種情況下﹐出現了一些解決問題的意見。像提出歐元區十七個成員國聯合發行「歐洲債券」，這些歐元債券將由多個國家聯合擔保﹐意味著歐元區成員國將分擔信貸風險﹐各個國家政府都同意為其他任何一個政府的債務提供擔保，簡單的說就是組成「連環船」。

可若「歐洲債券」發行，「歐洲五豬」的債券利息是否會下降到可讓它們從容應對的水平，該利息會跌到5%以下嗎？

不可能。反而德國還會被「歐洲五豬」拖累導致利息成本上漲。不要以為1+1一定＝2，兩者加在一起有時候會變成０，不會變好反而變得更爛，結果還不是「火燒連環船」。

有一說歐債危機的實質是金融資本尋求對歐洲的政治控制權。繼而謀求對世界的控制權！所以他們想借用歐債危機逼歐洲從貨幣統一到財政統一，乃至政治統一。

不管什麼人，若想要歐洲財政和政治統一，那他不過是患有妄想症和對歷史的無知。歐洲不是中國，它沒有中國的凝聚力，所以羅馬帝國一瓦解，歐洲就無法像中國那樣「合久必分，分久必合」。歐洲從沒出現一個秦始皇，它也沒有大統一的思想。歐洲的種族、歷史、文化、文字、地理、氣候方面，就注定歐洲無法統一，成立歐盟已是極限。既使強力統一了歐洲，當前的債務問題也不會消失，歐洲債務高是實在的，花錢多也是實在的。即使歐洲既使統一也不會維持太久，遲早也分崩離析。

如果歐洲央行行使「最後貸款人」職責，包攬「歐豬」的全部虧空。這問題能解決嗎？

要包攬「歐豬」的全部虧空，你說歐洲央行需要印多少鈔票？那還不引發惡性通貨膨脹，歐洲本已紛亂的社會會更加動盪。說這話的人心中根本當99%人民是不存在的。

歐元區的動盪根源，並非什麼財政鬆散，各自為政所導致，從根本上看，是因為法定貨幣所產生的信用貨幣體系。只要體系不變，發生問題只是早晚的事。可現在對歐債問題的討論者，幾乎都沒提到這根本，他們只是在表皮上作文章，所謂的解決方案，不過是將錯就錯罷了！

歐元區會解體嗎？

從近來看，歐元區成立的時候本來就是良莠不齊，南北經濟結構差異很大，解體只是時間問題。從遠來看，歐元是建立在無法持續的信用貨幣體系上，所以歐元消失本來就是一件確定的事。

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虛假的成長股

成長股能帶給投資者最大的利潤回報，所以這就是為何市場如此偏好成長股，它們的市盈率會比大市還高的原因所在。但是這些成長股未必靠譜，先撇開財務舞弊的因素，公司的確可使用一些合法的會計準則來美化財務數據。下面是一些值得產生警惕的虛假成長信號。

賬面現金完全能夠擴大產能卻長期沒有實施
公司產能始終飽和，卻僅一次通過技術改造小幅增加了一點產能，即使其賬面現金足以將公司的產能翻兩番，但是卻對擴大再生產遲遲不作，或許還會派給投資者不錯的股利，這樣的公司即使某段年份出現顯著成長，但是未來很難持續這樣的速度。

靠應收賬款帶來的擴張
這個標準需要定性判斷，有的行業出於結算差別，可能對營運資金的佔用本來就比較高，這是可以理解的。但是如果應收賬款擴張的速度大幅超越收入增長速度，甚至對公司的正常經營帶來很大風險，那麼公司的成長性就應該打折扣。比如H公司在 2006-2009年期間，應收票據/應收賬款/其他應收款三項合計增長了763%，和營業收入增長的幅度差不多。

經營現金流量負數
雖然公司淨利不斷成長，但是連續幾年經營現金流量都是負數。公司賬面上的現金只有三四百萬元，這對於一個營業規模平均上億、擁有大量應付項目、且快速擴張的公司來說是非常有風險的。儘管公司通過上市渡過了流動性難關，擴張期採取的激進策略也不足以掩蓋公司處在一個好行業的事實，但這仍然值得我們在追蹤公司長期成長性時對公司可能採取的競爭策略多留個心眼。

權益回酬率遠低於成長率
如果權益回酬率是10%，但是淨利卻高達30%~50%，這是非常不平衡的。財務造假被揭發的金鵬集團(Tranmil)就是這樣的情況。

非經常性損益構成凈利潤的高速增長
這個問題發生的頻率更高，一次過收入可以美化利潤。

以上只是一些較常見的虛假成長信號。

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抄底在２０２０年

股市是真反彈還是死貓跳？

下圖是標普５００指數日線圖。

之前股市下跌激烈的時候（如圈所示），我發現成交量顯著放大，而且價格短期內跌到布林線外，所以我預測會出現反彈。

當然，我不可能預測準確反彈時間，我理想性的反彈是再跌一星期，結果卻是馬上反彈。

因為成交量放大只有幾個交易天，所以我認為並沒有大量抄底的存在，只是一些認為牛市未死的人，認為之前高價我不捨得買，現在跌了我快點抄底。

這在熊市階段中，是完全正常的現象。

而激烈幅度的單日反彈，歷史上也只出現在熊市。

所以這反彈不是真反彈，而是死貓跳。

反彈初期成交量低是正常的。

但是成交量卻呈現下滑，這反彈也的確不夠力。

以短期技術分析來看，ＫＤ線指標顯示已經進入超買區，所以未來一兩星期，漲勢會暫時停一停。

但用周線圖分析又如何呢？

以周線圖看，價格並沒有出現真正意義的上漲信號。

一般這種情況，因為是下跌幅度約１５％的Ｖ型反彈，所以不會持續太久。

下來問題是，在下來一兩星期，漲勢暫時停一停後，會繼續上漲？還是下跌？

因為股市流動性已經收縮，利率倒掛出現，所以未來股市不可能好。

當然，過去的利率倒掛信號出現，股市漲多一年是沒問題的。

但是現在美國經濟基礎比過去低，所以我不認為還會出現再漲一年的情況。

美國股市一跌，全球股市包括馬股也不能倖免。

因此不要看見股價下跌就以為有便宜可撿。

根據慣例，熊市大概需要１２－１８個月才走完。

所以２０１９年不大可能反彈，機會是在２０２０年。

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歐元的未來（上）

歐債危機越演越烈，造成歐元天生的缺陷而存在大動盪的根源到底是什麼？

是歐洲無法遵守成立歐元時的《穩定與增長公約》債務規定的60%，和赤字不超過3%於GDP的水平嗎？

當然不是！《穩定與增長公約》本來就不切實際，在歐元區的貿易6成在本體內，有人貿易盈餘就有人貿易赤字，《穩定公約》本就不穩定，《增長公約》更是脫離現實。

是「歐洲五豬」沒有發鈔權，無法印鈔讓貨幣貶值解決問題嗎？

這更荒繆。如果什麼都可以靠印鈔解決的話，那這世界上就不會有國家破產囉！財富是商品物資的生產，不是貨幣。貨幣的作用本來就是作為商品交換的媒介和勞動力的儲存。因此「財富＝商品」，而貨幣需對應商品物資的生產。生產背後又是勞動力價值。只是因為這世界少有發生「時貨不遂」的情況，所以慢慢人們忽視了貨幣只是商品財富符號的事實。

金銀因為稀缺性，且和生產所需的自然資源存量固定，所以在某程度上，將「財富＝金銀」，還有一定道理。可紙幣完全不具備金銀的特性，在紙幣體系下，將「財富＝紙幣」，那就會出大事了！無論是約翰．勞，凱恩斯還是弗里德曼，他們的貨幣理論都是財富＝紙幣，經濟不好從不思考商品的生產，而是開動印鈔機。

商品財富經濟沒成長，但是反映財富的貨幣卻狂飆暴增，經濟遭受嚴重的扭曲，歷史告訴我們的結果必然是貨幣（紙幣）的崩潰。而代表真正財富的硬資產（金、銀、油、土地、糧食等），必然反映貨幣的崩潰而價格飆漲。到底這些經濟學家何時才能明白錢越印越窮的道理？

是因為歐洲缺乏統一及有效率的財政部，也無政治統一協調嗎？

這種說法現在很流行。的確！歷史上從未有過多個政府使用單一貨幣而成功的例子，現在主流經濟學家都是認為歐元區需要有一個單一的政府才會成功。單一的政府和財政統一，更能協調的經濟政策，以及更為協調的債務政策。

不過在歷史上，破產的國家哪個不是財政統一的？所以這說法本來就有問題。美國也是統一的國家，可任何理性的人都知道美國聯邦財政非常危險。

歐洲的銀行聯盟無法捍衛歐元，於是想出升級到財政聯盟和政治聯盟，這些都不會解決問題。難道歐洲統一了就不會有財政赤字了嗎？不會！歐元十七國中，除荷蘭和盧森堡外，其他政府財政大多年年赤字，即使德國和法國也不例外。十七顆爛蘋果合在一起也不會成為一顆好蘋果。

所以問題不再於是否有統一的財政和政治。即使財政和政治統一，歐洲各國還不是一樣揮霍無度。試問在歐債危機前，有多少國家認真遵守《穩定與增長公約》。就連德國也無法遵守，所以即使財政統一，歐洲只是暫時穩定市場信心，往後還是會爆發更大的危機。財政聯盟可以救歐元不過是一群盲目的人鸚鵡學舌之說。

葛林斯班說過歐洲的問題在於「南北經濟的差異」。的確！從結構上來看歐元十七國的確面對這問題，不同的國家在不同的時期需要不同的政策，並通過調整利率來滿足各自的需要。

可這還不是最根本的原因。為何在金本位時代，大家共用黃金為貨幣不會出事，改用歐元不過10年就出事呢？

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價投資價值的盲點

如何判斷投資項目的價值呢？

一般上，我們判斷價值的方法，是根據該項目可以賺取多少鈔票，綜合考慮該項目的風險和增長潛能，再以一個合理的利率折現來作為標準。

但是這種分析法有一個致命缺點，你們知道是什麼嗎？

就是它的價值都是建立在法幣這些鈔票的基礎上計算的。

從該投資項目可以賺取多少收入，或者支付多少％的利息，或者價格計算，都是以法幣作為根本基礎。

你或許會覺得本來就如此，又有什麼不對嗎？

這好像你用一把尺來衡量尺寸，如果這把尺不穩定，會一直增長，使得每cm的寬度不斷增大，你認為這把尺能作為一個良好的衡量價值工具嗎？

當然不能。

法幣也是如此。

因為法幣每天都大量增加其發行量，增速比生產率，甚至比GDP還要高，這時候你用法幣作為衡量標準，就會出現盲點，不能反映真正價值了。

如果以一般7-10年的經濟週期分析，用法幣衡量價值不是問題。

但若以40-100年一次的超級經濟週期，你還用法幣作為衡量價值標準，就會有見樹不見林的誤導性。

凡所有鈔，

皆是虛妄。

若見諸鈔非錢，

則見價值。

所以，你不用鈔票作為衡量價值單位，用黃金來衡量的話，你會看見不同世界。

這也是我鼓勵以自己20%-50%資本，儲蓄黃金白銀的原因。

因為我看見“諸鈔非錢顯現的真實價值”。

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投機好股－－First Majestic

今天，我分析一家具有高投機，也有高投資潛能的公司－－First Majestic Silver Corp　(AG)。

這是一家以開採白銀為主的銀礦公司。

以下是它的業務介紹，請自行翻譯。

First Majestic is a mining company focused on silver production. The company owns and operates six producing silver mines which are La Parrilla Silver Mine, San Martin Silver Mine, La Encantada Silver Mine, La Guitarra Silver Mine, Del Toro Silver Mine and the Santa Elena Silver Mine. 

Business activity of the group is functioned through eight segments of which six segments located in Mexico, one Retail market segment in Canada and one Metal trading segment in Europe. Its segments in Mexico are Santa Elena, La Encantada, La Parrilla, Del Toro, San Martin and La Guitarra and segment in Canada is Coins and Bullion Sales, and Europe is Silver Sales. The company derives most of the revenue from the sale of coins, ingots, bullion and precious metals.

關於它銀礦儲備量還有多少？白銀品位多少？開採年限和政治風險等，這裡我就不研究了。

如果你對這公司有興趣，就自行研究。

這裡只說它的業務經營能力。

First Majestic 財務紀錄如下：

依照我寫的《股票真智慧》所說的過濾股票的第一步：ROE。First Majestic 顯然不及格。

但是 ROE 要活用。

First Majestic 是一家經濟週期股，它的業務表現和白銀價格是息息相關。

所以投資它不是要你死守１０年或２０年，而是投資它的一個上升週期。

週期往有利白銀價格方向時，First Majestic 的 ROE 就很高，反之則會虧損。

因此投資 First Majestic 與否，取決銀價的未來，而不是現在。

如果你認為銀價無未來，就不必理會它。

如果認為有，就需要尋找一個好的進場時機和價格。

因為 First Majestic 是經濟週期股，所以衡量經營效率的分析指標，都不可能出現長期一致的穩定性。

你只要確定一點，就是它在環境向好的時候，經營效率數據會變得漂亮而不是普通，否則股價漲幅也是有限。

從財務數據看， First Majestic 符合這點。

至於怎麼看，可以參考我寫的《股票真智慧》。這裡不細說。

白銀行業是被蓄意壓制的行業，所以基本上所有純銀礦公司的業績都不好。

為此，發行新股是這行業的常態。

不過 First Majestic 十年來只增加一倍多，對比多數同行，算不錯了！

所以它的管理費用（SG & A）佔營業額比例維持穩定，算是成本控制不錯的公司。

債務也不高，持有的現金完全足夠應付。

和其他小資本的銀礦股比起來，因為 First Majestic 比較出色，所以銀價上漲時，它漲幅更高，下跌時也更重，其中投資感覺十分重。

我以白銀ETF（SLV）代替白銀期貨，來對比 First Majestic 的股價。

從圖中，我們可以看出 First Majestic 漲跌，都比白銀期貨價格來得激烈。

所以有心臟病的人，建議不要玩。

如果你不能掌握波段來買賣，我建議你還是買白銀條來儲蓄算了！

那進場最好的時機是什麼情況呢？

股價中期波段（幾個月為單位）中，在波段低檔時進場，就是最好的時機。

但是不排除未來會出現更低檔的波段，所以這交易法也不是絕對安全的。

所以建議參考 CFTC 白銀期貨投資頭寸，如果看多頭吋越低，安全性越高。

至於多低才安全，可以過去歷史的低位作為衡量參考。



[筆者尚未持有 First Majestic。]

[純屬分析吹水，買賣自負。]

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