我沒錢了

黃金到底會漲上多少？

黃金到底會漲上多少？

這就要看局勢的變化而定。

如果你認為美國聯邦政府財政會緊張，但是卻可以穩住，那黃金上漲的極限我估計是2000美元一盎司。

如果你認為美國聯邦政府會陷入財政危機，那黃金上漲的極限我估計是5000美元一盎司。

如果你認為美元會崩潰，不論美國會否任美元崩潰或恢復金本位以挽救美元，黃金都可能漲上10000美元一盎司。

你認為黃金是否值得投資，取決你對美元未來預期的結果。

如果美國6月份QE 2結束後幾個月，再施行QE 3的話，那黃金上漲幅度的動力就越高。

當我們說歐債危機的時候，卻沒注意到，歐洲還沒將債務貨幣化，而美國早已經走向債務貨幣化的道路了！

尋找白銀

金銀是一家
雖然白銀失去了過去的貨幣屬性，但它畢竟還是「代幣」。

金銀複本位時期，金銀比例是1:16，即一枚一盎司的金幣可換取16枚一盎司的銀幣。

當白銀失去貨幣屬性，淪落為一般金屬商品後，這比例變成1:52，白銀價錢變得越來越低廉。

不過，只要惡性通膨一來，白銀的貨幣屬性就會再次「回魂」，使這比例恢復到1:16，而目前才1:40。

据统计，1940年全世界的黄金储量是10亿盎司(约2.83万吨)，白银储量是100亿盎司(约28.34万吨)，黄金与白银储量之比为 1:10。

而根据美国地质调查局最新公布的数据显示，截至2009年底，全球白银储量为40万吨，而同期全球黄金储量为20.3万吨，黄金与白银储量之比为1:2。

白銀變得越來越稀缺。白银的消耗量远远大于黄金，是因为白银更多被用于工业用途，如新能源、手机、液晶、电池、摄影工业等都要大量消耗白银。

根据世界白银协会的数据，截至2009年，工业用银量占总体消费的40%，珠宝首饰占18%，摄影工业占9%，隐含净投资只占到15%。

只要黃金維持上漲長期趨勢，白銀價格也會隨之上漲，而且很有可能會恢復到過去的1:16比例。所以從歷史金銀比例來看，白銀储量來看，以及工業用途來看，白銀的增長潛能都會高過黃金，前提是黃金不能下跌。

有鑒於此，我也打算購買一些白銀實物來收。


大馬缺乏白銀交易管道
可是，在馬來西亞，白銀交易並不普遍，目前所知大馬只有一間公司有買賣白銀條，但是價格卻比國際價格高上33%，若再將白銀賣回給該公司，買賣的差價約17.6%。

17.6%的交易費實在太高了！這比在Pohkong購買金條的買賣差價13%還要高。

而且，我考慮到馬來西亞白銀交易市場管道有限，若這間公司有什麼冬瓜豆腐，我想出手變現卻找不到回購的地方，若變現管道有限，買賣差價自然高，要變現就只能去典當行或收藏品市場，但價格得自己談，過度受制於人，我於是被迫尋找外國是否有白銀條交易管道。

最先考慮的自然是靠近大馬的新加坡。

我成功找上一間，因為價格是公開的，所以我相信新加坡即使還有其他貴金屬投資公司，價格也不會差距太大。

根據計算，新加坡購買白銀條的價格比國際價高上20%，雖然也很高，但至少比大馬的某貴金屬投資公司的33%便宜的多。

不過，這間公司似乎不大樂意回收，只標明賣出價格，不標明回收價。我在該公司網站發現關於回收白銀條文，該條文一沒說回收價；二規定至少須60盎司才會回收；三可不需任何理由拒絕回收。

一看這條文，我終於被迫放棄了！
我同事說泰國人喜歡白銀，也許靠近者可去查一查泰國的情況......

雖然新加坡的銀行有白銀存摺，但是看過我說過黃金存摺的人，同樣的理由，我不相信白銀存摺。


我雖然知道實物白銀白管不像黃金那樣容易，但是還是希望可以購買實物白銀。

實物白銀為何保管比較難？

一是你購買的白銀面積必然比黃金大，收藏更麻煩。

而且白銀怕硝酸，如果保管不當，與有些化合物接觸，會產生化學反應，有的會發黑，有的沾上了碳、氧、硫等元素也會發生變色。最好的辦法是放在專放飾品的小盒子里，在底面上襯墊海綿、棉花之類的軟物。凡是曾放過含有水銀成份的化妝品器皿或生銹的鐵制罐、盒子等都不宜存放白銀。


白銀公司的股票
由於在馬來西亞找不到適合的白銀交易管道，可買的白銀條的買賣差價高達17.6%，這水錢實在太高了！

鑒於水錢太高，我只好轉去尋找投資白銀股。

可惜的是，白銀股不多，而且大多也不是純白銀，更糟糕的是，據我所見過的白銀股票，幾乎超過90%的業績不理想，連年虧損。

我從世界主要的100間白銀公司中，選出目前比較可以看的主要是以下幾間：

1.Capstone Mining (CS.TO) Silver in Mexico

2.Compania de Minas Buenaventura (BVN) Precious metals in Peru

3.First Majestic (FR.TO): Silver in Mexico

4.Great Panther Resources (GPR.TO): Silver in Mexico

5.Hecla Mining (HL): Silver, gold in Mexico and USA

6.Hochschild Mining (HOC.L): Silver in Argentina, Chile, Mexico, Peru

7.Pan American Silver (PAA.TO): Silver in Bolivia, Mexico, Peru

8.Silver Wheaton (SLW): Silver in Greece, Mexico, Peru, Sweden

9.Silvercorp Metals Inc (SVM.TO) NYSE：SVM

10.US Silver (USA.V): Silver in the USA

11.Wildcat Silver (WS.V): silver, lead, zinc in USA


中國雖然是生產白銀大國，但是在目前無論是A股還是H股上市公司中，几乎没有专门冶炼白银的公司。


A股有：
中金岭南（000060）拥有少量白银冶炼业务。
江西铜业（600362）拥有少量白银冶炼业务。
铜陵有色（000630）拥有少量白银冶炼业务。
云南铜业（000878）拥有少量白银冶炼业务。
豫光金铅（600531）拥有少量白银冶炼业务，豫光金铅占比最大。

银矿大多与其他有色金属矿伴生，因此，在目前A股上市公司中，几乎没有专门冶炼白银的公司。

H股我只想到紫金礦業。



澳洲有３間白銀公司，不過業績實在慘不忍睹。

這３間是：
Intrepid Mines Limited IAU.AX
Kings Minerals NL KMN.AX
Macmin Silver Ltd. MMN.AX


可惜的是，以上的公司，有很多在大馬無法買到，至少對散戶來說確是如此。

可怜的幼象与残酷的人类

图为幼象在接受驯象人的残酷训练图为幼象在接受驯象人的残酷训练



　　3月4日，MSNBC网站刊出了如下一幅照片，在缅甸克伦邦的一个村庄，一头幼象正被捆绑着接受极为残酷的训练，驯象人正在用木棍抽打幼象。这样的训练旨在摧毁大象的精神，彻底被人类驯服。被人类抓到的大象通常在这里被捆绑，接受连续三天的抽打还将挨饿。

　　缅甸克伦邦靠近泰国边境的村庄一直活跃着一批驯象人，他们一直秘密地从事非法的大象走私买卖，将被驯服的大象卖给泰国的旅游服务企业。泰国官员预计，每周平均有一头产自缅甸的大象被偷渡到泰国。


[轉載自新浪網]

澳洲的黃金股

黃金除投資實物外，我鼓勵的還有一個，就是購買黃金股票。

因為近期探得原來我也可以通過OSK購買澳洲股票，所以我即刻去觀察天然資源豐富的澳洲資源股，首先是觀察黃金和白銀。

可惜，澳洲白銀股少得可憐，只有３支，但是黃金股卻非常多。

雖然黃金股很多，但是優質的黃金公司卻很少。

我以這些黃金股的市值規模進行分類，分為：

1. 100億美元市值以上

2. 100~10億美元市值之間

3. 10~5億美元市值之間

4. 5~2億美元市值之間

5. 1億美元市值以下


而市值規模5億美元以下者，大多股價低於1元，投資資源股切忌投資小公司，這類股票最好放棄為佳。

我將澳洲的黃金股票市值區分列出來，至於哪間好，哪間不好，請自行研究，不負任何買賣建議。


100億市值以上：
Newcrest Mining Ltd. NCM.AX



100~10億市值之間：
OZ Minerals Limited OZL.AX
Paladin Energy, Ltd. PDN.AX
ST Barbara Ltd. SBM.AX
Mineral Deposits Ltd. MDL.AX
Aquila Resources Ltd. AQA.AX
PanAust Limited PNA.AX
Extract Resources Ltd. EXT.AX
Zimplats Holdings Ltd. ZIM.AX
Western Areas NL WSA.AX
Medusa Mining Limited MML.AX
Perseus Mining Ltd. PRU.AX
Citadel Resource Group Limited CGG.AX
CGA Mining Limited CGX.A
Avoca Resources Ltd. AVO.AX
Gindalbie Metals Ltd. GBG.AX
Sandfire Resources SFR.AX
Kingsgate Consolidated Limited KCN.AX
Grange Resources Limited GRR.AX
Regis Resources Limited RRL.AX
Brockman Resources Limited BRM.AX
Jupiter Mines Ltd. JMS.AX
Coal of Africa Limited CZA.AX
Independence Gold NL IGO.AX
Allied Gold Ltd. ALD.AX



10~5億市值之間：
Resolute Mining Ltd. RSG.AX
Straits Resources Ltd. SRL.AX
Ampella Mining Limited AMX.AX
Kagara Ltd KZL.AX
Gryphon Minerals Ltd. GRY.AX
Beadell Resources Ltd BDR.AX
Moly Mines Ltd. MOL.AX
Jabiru Metals Limited JML.AX
Metals X Limited MLX.AX
Arafura Resources Limited ARU.AX



5~2億市值之間：(股價大多低於１澳元)
Cape Lambert Resources Limited CFE.AX
Saracen Mineral Holdings Limited SAR.AX
Integra Mining Ltd. IGR.AX
Perilya Ltd. PEM.AX
Gold One International Limited GDO.AX
Rex Minerals Limited. RXM.AX
Silver Lake Resources Limited SLR.AX
Adamus Resources Ltd. ADU.AX
Ramelius Resources Ltd. RMS.AX
Indophil Resources NL IRN.AX
Range Resources Ltd. RRS.AX
Mincor Resources NL MCR.AX
Troy Resources NL TRY.AX
Conquest Mining Limited CQT.AX
Tiger Resources Ltd. TGS.AX
Dominion Mining Limited DOM.AX
Alkane Resources Limited ALK.AX
Catalpa Resources Limited CAH.AX
Tanami Gold NL TAM.AX
Marengo Mining Limited MGO.AX
Highlands Pacific Limited HIG.AX
Focus Minerals Limited FML.AX
Elemental Minerals Limited ELM.AX
Noble Mineral Resources Ltd. NMG.AX
Platinum Australia Limited PLA.AX
Peninsula Energy Limited PEN.AX
Berkeley Resources Ltd. BKY.AX
Red 5 Ltd. RED.AX
Sylvania Resources Ltd. SLV.AX
Carbon Energy Limited CNX.AX
Exco Resources Ltd. EXS.AX
Deep Yellow Ltd. DYL.AX
Ammtec Ltd. AEC.AX
Robust Resources Limited ROL.AX
Hillgrove Resources Ltd. HGO.AX
Norton Gold Fields Limited NGF.AX
Nyota Minerals Limited NYO.AX
Toro Energy Ltd TOE.AX
Azumah Resources Ltd AZM.AX
Alliance Resources Ltd. AGS.AX
Terramin Australia Ltd. TZN.AX
Reed Resources Ltd. RDR.AX
Dragon Mining Limited DRA.AX
Bendigo Mining Ltd. BDG.AX



1億市值以下：
Citigold Corporation Limited CTO.AX
Peak Resources Limited PEK.AX
Chalice Gold Mines Ltd. CHN.AX
YTC Resources Limited YTC.AX
Morning Star Gold NL MCO.AX
Kentor Gold Limited KGL.AX
Tribune Resources N.L. TBR.AX
Navigator Resources Ltd. NAV.AX
Chesser Resources Limited CHZ.AX
Thundelarra Exploration Ltd. THX.AX
Eleckra Mines Limited EKM.AX
Venturex Resources Limited. VXR.AX
Carrick Gold Ltd. CRK.AX
Bass Metals Ltd. BSM.AX
Burey Gold Limited BYR.AX
Indo Mines Limited IDO.AX
Ironbark Capital Limited IBC.AX
Sierra Mining Limited SRM.AX
Westgold Resources Limited WGR.AX
Crescent Gold Limited CRE.AX
Altura Mining Limited AJM.AX
Haoma Mining NL HAO.AX
Frontier Resources Ltd. FNT.AX
D Aguilar Gold Ltd. DGR.AX
Heemskirk Consolidated Ltd. HSK.AX
Envirogold Limited EVG.AX
Heron Resources Ltd. HRR.AX
Sherwin Iron Ltd SHD.AX
Accent Resources N.L. ACS.AX
Strike Resources Limited SRK.AX
Hazelwood Resources Ltd. HAZ.AX
Austral Gold Limited AGD.AX
Royal Resources Limited ROY.AX
Cazaly Resources Ltd. CAZ.AX
Western Desert Resources Ltd WDR.AX
Havilah Resources NL HAV.AX
Gunson Resources Ltd. GUN.AX
Golden Rim Resources Ltd. GMR.AX
Silver Mines Limited SVL.AX
Sumatra Copper & Gold plc SUM.AX
Marathon Resources Limited MTN.AX
Image Resources NL IMA.AX
Reward Minerals Ltd. RWD.AX
Matsa Resources Limited MAT.AX
Ironclad Mining Limited IFE.AX
Fox Resources Ltd. FXR.AX
Tectonic Resources NL TTR.AX
Mundo Minerals Ltd. MUN.AX
GME Resources Ltd. GME.AX
Waratah Gold Limited WGO.AX
WCP Resources Limited WCP.AX
Gladiator Resources Ltd GLA.AX
Cortona Resources Ltd. CRC.AX
Coventry Resources Limited CVY.AX
ADX Energy Ltd. ADX.AX
Sipa Resources Ltd. SRI.AX
Fairstar Resources Limited FAS.AX
Trafford Resources Limited TRF.AX
AusQuest Ltd. AQD.AX
Metallica Minerals Ltd. MLM.AX
Hill End Gold Ltd. HEG.AX
Azure Minerals Limited AZS.AX
Australasia Consolidated Limited AAO.AX
Pryme Oil And Gas Ltd PYM.AX
Brumby Resources Limited BMY.AX
Uranium Equities Limited UEQ.AX
Breakaway Resources Ltd. BRW.AX
Drake Resources Limited DRK.AX
Aurora Minerals Ltd. ARM.AX
Triausmin Limited TRO.AX
Proto Resources and Investments Limited PRW.AX
Manas Resources Ltd. MSR.AX
Mithril Resources Ltd. MTH.AX
Minotaur Exploration Ltd. MEP.AX
Dynasty Metals Australia Limited DMA.AX
Augur Resources Limited AUK.AX
Tasman Resources Ltd. TAS.AX
Pegasus Metals Limited PUN.AX
Northern Mining Ltd NMI.AX
Royalco Resources Limited RCO.AX
Pelican Resources Ltd. PEL.AX
Atlantic Gold NL ATV.AX
Red Metal Ltd. RDM.AX
Sabre Resources Ltd. SBR.AX
Lincoln Minerals Limited LML.AX
Enterprise Metals Limited ENT.AX
Adelaide Resources Ltd. ADN.AX
Magnum Mining And Exploration Ltd MGU.AX
Paramount Mining Corp. PCP.AX
Southern Gold Limited SAU.AX
Impact Minerals Limited IPT.AX
Genesis Minerals Limited GMD.AX
GBM Resources Ltd GBZ.AX
Helix Resources Ltd. HLX.AX
Coppermoly Limited COY.AX
Jindalee Resources Ltd. JRL.AX
Emergent Resources Limited EMG.AX
Drummond Gold Limited DGO.AX
Copper Strike Ltd. CSE.AX
Magnetic Resources NL MAU.AX
Artemis Resources Limited ARV.AX
A1 Minerals Ltd. AAM.AX
Syndicated Metals Limited SMD.AX
Truscott Mining Corporation Limited TRM.AX
Liberty Resources Limited LBY.AX
Stellar Resources Limited SRZ.AX
Nex Metals Explorations Ltd NME.AX
Southern Uranium Ltd. SNU.AX
Eurogold Ltd. EUG.AX
Northwest Resources Ltd. NWR.AX
Apollo Minerals Limited AON.AX
Malachite Resources Limited MAR.AX
Echo Resources Limited EAR.AX
Scotgold Resources Limited SGZ.AX
Monax Mining Limited MOX.AX
Mineral Commodities Ltd. MRC.AX
Chrysalis Resources Ltd CYS.AX
Hodges Resources Limited HDG.AX
Excelsior Gold Limited EXG.AX
Carnavale Resources Limited CAV.AX
Empire Resources Limited ERL.AX
Meteoric Resources NL MEI.AX
Blackham Resources Limited BLK.AX
West Wits Mining Limited WWI.AX
Red River Resources Ltd. RVR.AX
Planet Metals Limited PMQ.AX
Capital Mining Limited CMY.AX
Peel Exploration Limited PEX.AX
De Grey Mining Ltd. DEG.AX
Central West Gold NL CWG.AX

當當網是中國的AMAZON？

中國近期在美國上市的當當網被視為中國的AMAZON，可據我觀察，作為中國線上圖書銷售的當當網，也許有成功作為中國的AMAZON，但是就目前來看，當當網一來股價一上市就被炒為泡沫，二來盈利還未走上軌道。三來作為線上書店，物流管理非常重要，AMAZON的存貨佔總資產１７％，佔流動資產２３％，而當當網的存貨則佔總資產６８％，佔流動資產６４％。

顯然，當當網的經營效率還很差。

不過，如果發現當當網的存貨可以儘量降低，儘量減少流動資金被存貨套住，這是一支有爆炸性增長的股票。

不過前提還是，它需要做到才行。

不要投資建築、房產等基礎建設股

納吉的數百億Ａ錢計劃，市場紛紛看好建築、房產等基礎建設股，我卻反其道而行，認為不要投資為佳。

理由１：大馬政府的慣例都是計劃不週，紙上談兵。

理由２：未來通膨會增加開支，因為大馬政府之前說不會承擔成本上漲，私人界需要自己承當，這樣還有多少利潤？
更何況，即使政府最後還是私庫通黨庫，黨庫通國庫，將這些上漲成本承擔下來，你認為這些超支的工程需要多少年才能完成？會否像Plaza Rakyat那樣燗尾？

理由３：二次衰退隨時會將計劃扼殺于搖籃中。

理由４：即使建成回報有多少？何況大馬政府的大型計劃有哪幾個在施行的過程中不出問題的。拿MRT為例子，計劃成本不包括徵地就有400億令吉的預估成本，不計資本開支，以6%超低回報計算，一年需要賺24億令吉才算合理。可大馬有多少間公司可以年賺24億令吉，MRT憑什麼“大躍進”？而大馬公共交通領域的市場規模有多少億？MRT可以增加多少億？整個計劃提也不提？

理由５：納吉的數百億Ａ錢計劃都是建立在房產過剩的基礎下發展的，後果堪虞。

理由６：反向思考。當人人認為未來基礎建設領域一片光明的時候，你要仔細想一想，是否言過其實？



我認為建築、房產等基礎建設股，只有題材炒作，沒有多大的投資價值。


後語：
還有其他應該避開的股票領域有：

1)手套

2)石化中游領域

3)銀行股

4)航空股

5)債券

6)公用事業

7)所有工業股

8)所有科技股

9)終端消費股

10)物流運輸股

11)成衣股

12)媒體股

13)教育股




[個人意見，買賣自負]

通膨下，我認為最好賣掉......

在未來越來越嚴峻的通膨下，我認為最好賣掉......

消費股：
Mamee, Nestle, F & N, DXN, Zhulian, Amway......

服裝股：
Padini, Cheetah, Vior, Bonia......

以及所有工業產品股票。


[個人的意見，買賣後果自負]

飛的好辛苦的AirAsia

AirAsia(亞洲航空，5099）是大馬首屈一指的廉價航空服務公司。它的出現打破了馬航(MAS)的壟斷，並成功改寫大馬的航空規則。

從感覺上，AirAsia是大馬傑出的公司之一，但是觀其帳目，就沒有表面上那麼好看。

我一向對航空業採取規避態度，那是因為我知道這種業務很難真正賺錢，雖然賬面上可能好看，但作為股東，除非你中，短期投機成功，賣出股票套利外，你根本很難獲得利潤回報，所以不要奇怪AirAsia上市以來，一毛股利也沒有！

讓我們看看AirAsia過去的營業額和凈利潤：

營業額(Revenue)
2004=392,690
2005=666,036
2006=862,880
2007=1,603,261
2008=2,854,970
2009=3,132,901
2010首9月=2,806,255(同比去年＋22.8%)



真實凈利潤(Net Profit)
2004=44,456
2005=104,376
2006=75,812
2007=164,410
2008=(954,512)
2009=403,884
2010首9月=698,088(同比去年＋117.9%)

AirAsia營業額過去雖然不斷上升，但是凈利潤就沒那麼漂亮了，起伏不定，特別2008年的虧損，比過去5年的利潤還要高。若要知道AirAsia帶給股東的帳面利潤回報，可以觀察其ROE的數據。

ROE
2004=32.6%
2005=11.7%
2006=8.4%
2007=9.9%
2008=(60.2%)
2009=15.4%
2010首9月=21.0%

ROE起伏不定，令人難以準確把握其未來趨勢？


再看AirAsia的長期債務：

長期債務(Long Term Liabilities)
2004=49,080
2005=13,896
2006=826,093
2007=2,303,676
2008=6,067,697
2009=7,067,712
2010首9月=7,659,928

AirAsia的平均利息約4.6%，每年的利息最少約3.4億馬幣，這表示什麼？就是AirAsia若無法賺取超過3.4億馬幣的利潤，它就會面臨債務問題。

世界經營效率名列前茅的SINGAPORE AIRLINES在好景的時候利潤率約１０%，AirAsia今年營業額估計約3,741,673，若利潤率和SINGAPORE AIRLINES相近，其淨利潤大約3.7億，幾乎和利息相等，很難相信它可以持續下去？

雖然AirAsia的2009年年報披露自己獲得5億元利潤，2010首9個月獲得7.5億元，並取得難以置信的24%利潤率，但是觀其過去利潤率很不穩定，實在很難肯定它可以長期維持，特別在美國狂印鈔票下，以後的油價繼續上漲的動力很強，其利潤率會受到削減。加上2009和2010年有很多非經營的收入，若扣除後，其利潤顯然不像表面上那麼好。

那麼...AirAsia是否可以通過擴張，增加收入以降低債務支付比例呢？
我們就看看過去AirAsia投資的費用：

Capital Expenditure
2004=(149,901)
2005=(107,078)
2006=(982,226)
2007=(1,878,510)
2008=(1,777,468)
2009=(2,601,928)
2010首9月=(1,404,764)

將這些投資的費用對比營業額和凈利潤，AirAsia的花費都高得嚇人，這麼高的投資開支會導致什麼後果？

後果就是公司無法創造現金流。下面是AirAsia的自由現金流數據：

自由現金流
2004=(114,929)
2005=(335,045)
2006=(966,816)
2007=(1,347,592)
2008=(3,017,989)
2009=(993,849)
2010=(578,828)

AirAsia的自由現金流年年負數，這樣的話照理它早該破產了，可維持它投資和經營的資金怎麼來的，答案就是借啊！

下面是AirAsia的融資現金流：

Financing CASH FLOW
2004=140,976
2005=589,004
2006=1,067,175
2007=1,509,032
2008=2,748,575
2009=1,591,511
2010首9月=766,706


因為AirAsia的擴張是建立在債務增長上，所以不能指望它的收入增長可以將債務支付比例降下來。更何況，目前的利息是前所未有的低，未來上漲的可能性很高，如此財務成本就會只升不降。


結語：
AirAsia的業務特徵是需要不斷的投資，消耗資金，回報少，借錢多，只見錢在公司轉來轉去，卻無法流進股東的錢包的公司，這也是我對AirAsia沒興趣的原因。

AirAsia這只鳥，飛的好辛苦啊！

美國銀行業最好的時候已經過去

任職於 Rochdale 證券，知名銀行業分析師 Dick Bove 表示，銀行業正進入另一個「黃金時代」，手上持有大量現金。預估未來 2-3 年內，獲利將出現年增 20% 的盛況。

Dick Bove表達的重點有：

1)部份美國銀行正持有如此大量現金，使得目前交易股價，實際上低於每股現金價值。他明確舉出，Citigroup、Bank of America、Bank of New York Mellon、State Street及Northern Trust等銀行，目前股價皆低於其每股現金價值。
這意味這些公司現在持有龐大的流動性，可用來創造更多獲利。因此他預估，在接下來 2-3 年內，銀行業實際上可讓獲利年增速度，達到 20% 左右，遠超越整體產業平均。


2)Dick Bove駁斥部分市場說法，指銀行業近期獲利，大部分歸功於美國聯準會 (Fed) 的信用寬鬆政策。他說，銀行業不需要這項加持，因為他們已經完全將自身資產負債表重組。


3)如今美國大規模金融改革法案 (Dodd-Frank financial overhaul) 已底定，銀行業也會準備好推出新的金融產品。雖然這些產品「不會有人喜歡」，但仍將為銀行業帶來豐厚利潤。


4)Bove 還說，美國銀行業進入了「史上最令人振奮的併購及收購時代」之一，無論銀行規模，都有機會投入收購行動。因此可以預見，銀行業將會獲利「爆炸」。


Dick Bove表達的４個重點，除第４外，其他的我覺得很可笑。

第一，美國銀行業持有大量現金的話，我已經聽過很多次了，可這些人為何不仔細想一想，如果美國銀行業真有大量現金，為何2008年金融海嘯，幾乎會摧毀美國的金融體系。Fed局長都公開承認，當時美國最大的１３間銀行，有１２間面臨破產風險，其中包括Goldman Sarch。

所謂大量的現金是什麼？

顯然指的是準備金(Deposit)。

2008年金融海嘯的時候，美國銀行業的準備金約7300億美元。可這7300億美元只是虛數，因為現金只有1%~3%，所以難怪美國銀行業當時經不起虧損，龐大的Citigroup只不過幾季虧損幾十億就差點去荷蘭了！

至於說到銀行已經完全將自身資產負債表重組的話，實在可笑得很，說實在的吧！至今我還看到銀行正在去槓桿化，而最新的2010年12月，所將低的幅度出現了更快的減幅，那有什麼「已經完全將自身資產負債表重組」。

更何況，現在美國銀行的帳目會計根本已經被蓄意竄改，根本無法反應實際的真相。

打個比方說，你１０元買進一批股票，後來股價跌至７元，根據會計準則按市價紀錄，你需要在Balance Sheet將該股票Write down成７成，在Income Statement紀錄３元的資本損失。

可美國修改會計準則，難聽的說是合法作假賬，變成可以不需要按市價紀錄，所以Balance Sheet還是紀錄１０元股票，沒有損失，而Income Statement也沒有出現３元的資本虧損。

所以每次我聽到說美國銀行業好轉的話，我都感覺很好笑。

美國人掩耳盜鈴是蠢材，而相信的人則也好不到哪去。2010年美國房價就不見了１.９兆美元的價值，如果照實紀錄，你可以想像美國銀行業的財務報表有多難看！

美國銀行業最好的時候已經過去，最少沒有十幾年無法恢復過去的成長榮景。

原因簡單不過，一是美國銀行有很多毒資產，光是去槓桿化就需要很多年；二是美國人民欠了一屁股債，根本無法像過去那樣大手筆借錢。

這樣的條件下，那裡來的榮景可期？

ＤＸＮ股價長年低落之謎

前言
閱讀此文前，讓我們先看看ＤＸＮ這幾年的股價走勢圖：
如果我們將股價對比市盈率（P/E），就會發現ＤＸＮ股價長年以來非常低，都在８倍以下，即使現在ＤＸＮ股價上漲到現在的１.４５，但是預估今年財政年的市盈率也不到８倍。

面對這麼低的市盈率，有人認為很便宜，應該趁低買進。

可ＤＸＮ股價長期低於８倍市盈率已經很多年了，到底是市場對價值的錯配？還是真有箇中我們不知道的原因呢？

先說一說我和ＤＸＮ的一點點故事吧！




我和ＤＸＮ的故事
大約在２００７年以前，我整理大馬上市公司的財務數據時，看見ＤＸＮ的業績增長數據，第一個感覺是增長很快，但是總對它產生不了Feel，後來隨著看賬能力有所進步，再看回ＤＸＮ的時候，發現雖然表面上它的業績增長很快，營業額從２００３年的35,795,767增長到２００７年的139,199,732，漲幅２８８％，淨利從２００３年的14,007,807增長到２００７年的23,951,342，漲幅８０％。

面對這麼高增長的公司，我決定將ＤＸＮ打入冷宮，因為我認為ＤＸＮ不符合我選股的標準。

我的標準是什麼？

這裡不便說明，不過有時候我吃飽飯沒事作，會搞一搞一個《草根股人一日班課程》，裡面這課程不收錢，只收咖啡、肥皂、衛生紙，價格不超過RM20。（應該不過份吧）

有上過我《草根股人一日班課程》的人，請看回ＤＸＮ在２００３～２００７年的業績，應該會知道為何我會將ＤＸＮ打入冷宮的原因，所以這裡我不細說了！

簡單來說，ＤＸＮ在２００３～２００７年的業績，只是帳面上好看，內部問題多多，所以這段時間股價低自然不奇怪。


在２０１０年的１０月，有朋友想知道我對ＤＸＮ的看法，我好久沒看ＤＸＮ了，所以去Bursa下載了最新的財務報告，然後寫下《解析ＤＸＮ（德信控股）》一文，這篇文章你們都看過了！

後來我看見有人不認同我對《解析ＤＸＮ（德信控股）》一文的看法，我看了對方的評語就算了。

後來過了差不多２個月，我又寫了一篇《為何ＤＸＮ的「一個世界，一個市場」是浮誇之詞？》的文章。

其實這題目我寫錯了，正確應該是《為何ＤＸＮ業務涉及１５０個國家是浮誇之詞？》才對。

從《為何ＤＸＮ業務涉及１５０個國家是浮誇之詞？》所得到的是不以為然評語，我從評語中才知道有人將我的之前的《解析ＤＸＮ（德信控股）》文章轉載去Investalks，我懵懵地了幾個月，可能我太久沒上Investalks了吧！

於是我去多久沒上的Investalks看看關於ＤＸＮ的帖子，我才知道原來ＤＸＮ在Investalks還幾ＨＯＴ一下，難怪......

後來我再寫了《不要錯看ＤＸＮ為成長股》，因為我認為ＤＸＮ比較像「咸魚番生股」，不像「成長股」。

我對成長股的標準是每年需要成長１０％，可ＤＸＮ無論是總收入還是ＭＬＭ的收入，自２００７年至今才增長５％～７％，扣除通膨率後根本無多大增長，所以我才說它不是成長股。

ＤＸＮ無表外收入，有的話只是炸彈
我發現還有一種很嚴重的錯誤觀點，就是認為意味ＤＸＮ在外國還有未計入的收入，Bursa獲得的Annual Report只是大馬的業務收入而已。

這是絕大的錯誤！

請看回Annual Report，裡面Revenue的結構不只是大馬，還有ＤＸＮ在世界各國的收入。

至於認為還有外國收入沒計算進去的想法，那是不清楚會計準則。

根據會計準則，如果你持有ｘｘｘ公司２０％以下的股權則納入投資，你只有股息收入，沒有權益分配。打個比方，ｘｘｘ公司今年賺１０元，股息是５元，ＤＸＮ持有ｘｘｘ公司１０％股權，但是它卻無法得到１元的收入，它只能得到０.５０分的股息收入。

持有２０％股權以下稱投資，根據ＤＸＮ的２０１０年財報，它只持有價值８５萬的投資而已，比２００９年８５１萬還要少，哪有可能在外國還有上千萬未計算的收入？

持有４０％以上的稱聯營公司，５０％以上稱子公司，這類公司就可以使用權益法的會計準則計算。

以前面的ｘｘｘ公司為例，ＤＸＮ則可得到１元的收入。

可ＤＸＮ持有的聯營公司的資產價格才１８９萬，怎麼可能創造出千萬收入的暴利？這完全脫離現實。

Annual Report的ＤＸＮ的財務數據，是包含了整個集團，我重覆，是整個Group，所以沒有什麼額外未計算的收入，如果有的話，那通常都是將財務表外化，通過Off-Balance Sheet或SPE(安然使用的那招)。

如果一間公司真有很多財務Off-Balance Sheet，那通常都是炸彈，絕對不會是好事情。如果是好事，早就寫進表內了，因為這樣可以刺激股價，提高股東和自己的財富。




ＤＸＮ一度週轉不靈
也許是投資房地產導致ＤＸＮ借貸過度，在２００７～２００９年的時候，債務太高，流動現金無法支持到期債務，這種我們稱為週轉不靈。

週轉不靈輕則只傷公司的肉，重則刺入公司的心臟而破產死亡，所以這段時間ＤＸＮ的股價實在很難看是事出有因的，絕非市場一時錯配。

無論如何，從現在的帳面上看，ＤＸＮ已經度過這難關了！

這就是我說ＤＸＮ是「咸魚番生股」的主要原因。




ＤＸＮ為何股價依舊難擺脫低市盈率
因為我朋友持有這支股票，所以我也儘量做到朋友的責任，無意中替他多留心ＤＸＮ了，可能我心理總是不踏實，總覺得ＤＸＮ有點令我感覺不很放心。

就像我前言所說：「ＤＸＮ股價長期低於８倍市盈率已經很多年了，到底是市場對價值的錯配，還是真有箇中我們不知道的原因呢？」

昨晚我本打算過一會就上床就寢，忽然心血來潮，再看一看ＤＸＮ的Annual Report，也許我總是對ＤＸＮ感到不踏實吧？？？

翻著翻著ＤＸＮ的PDF文件，忽然看到一樣東西，閱讀和計算了一下，我終於搞明白了為何ＤＸＮ股價長期不高的原因了！所以我就地打下這篇文章。

ＤＸＮ股價長期不高的原因是－－關聯交易。




ＤＸＮ的關聯交易
何謂「關聯交易」（Related parties）？

就是集團內部的自我交易，有點左手交給右手的感覺，也包括和集團有關係的第三方交易，這些就叫「關聯交易」。

「關聯交易」很多公司都有，但是問題在於，ＤＸＮ的「關聯交易」會否太多了些？

ＤＸＮ自上市以來，「關聯交易」就佔Revenue有很高的比例，計算如下：

2003年的關聯交易金額達43,968,444，佔Revenue的58.6%；

2004年的關聯交易金額達27,105,012，佔Revenue的25.9%；

2005年的關聯交易金額達22,624,009，佔Revenue的13.3%；

2006年的關聯交易金額達30,308,352，佔Revenue的16.7%；

2007年的關聯交易金額達34,827,898，佔Revenue的17.4%；

2008年的關聯交易金額達45,511,163，佔Revenue的20.2%；

2009年的關聯交易金額達39,393,452，佔Revenue的12.0%；

2010年的關聯交易金額達54,869,409，佔Revenue的21.1%。


安然（Enron）你們還記得嗎？

安然是歷史上最出名的財務造假公司之一，它的關聯交易佔收入的比例也很高，至於多少我不很記得準確的數字，印象中好像和ＤＸＮ差不多。

當然，我不是說ＤＸＮ財務造假，只是看到這麼多的關聯交易，都有點心驚驚，實在難保其中財務數據不會有「貓膩」成份......

ＤＸＮ的關聯交易很多，有Management fee，Rental income (premises)，Purchase of property, plant and equipment，Consultancy service fee，Dividend income，Progress billings等等......

其中涉及的關聯交易有方面如下：（懶得翻譯，自己花時間慢慢看吧！下面摘自２０１０年年報）


a. Tastiway Sdn. Bhd. in which, Mr. Lim Beng Lee and Ms. Khor Yuan Ning, being the brother and
sister-in-law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are
substantial shareholders.

b. Daxen Inc. (Puerto Rico) in which, Ms. Khor Yuan Ning and Mr. Lee Chiew Khim, being the sisterin-
law and brother-in-law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim
Yew Lin, are the substantial shareholders.

c. Daxin Gano (Thailand) Co. Ltd. in which, Dato’ Dr. Lim Siow Jin is the substantial shareholder.

d. Jumping Horse Trading Co. Ltd. in which, Mr. Lim Boon Yee is the Director and substantial
shareholder.

e. Panaroma Network Sdn. Bhd. in which, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin are Directors and
substantial shareholders.

f. Conyee Sdn. Bhd. in which, Ms. Lim Chea Lin and Mr. Lee Chiew Khim, being the sister and brotherin-
law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are the
Directors and substantial shareholders.

g. DXN Development Sdn. Bhd. in which, Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Datin Leong Bee Ling and Mr. Lim
Boon Yee are the substantial shareholders and Dato’ Seri DiRaja Tunku Abdul Hamid Thani Ibni
Almarhum Sultan Badlishah, Mr. Lim Boon Yee and his spouse, Madam Kee Yew Oi are the Directors.

h. Mr. Poo Teng Soo and Ms. Kong Yen Lai, being the son and daughter-in-law respectively of Mr.
Poo Ah An.

i. Por & Ooi Management Kedah Sdn. Bhd. in which Madam Por Bee Tuan and Ms. Ooi SuYin, being
the mother and daughter respectively of Mr. Ooi Soo Kok are the substantial shareholders and
Directors respectively.

j. YLJ United Sdn. Bhd. in which, Ms. Ooi SuYin and Ms. Ooi SuLyn, both being the daughters of Mr.
Ooi Soo Kok are the substantial shareholders and Directors.

k. Ms. Leong How Leng and Mr. Ku Eng Hin, being the sister and brother-in-law respectively of Datin
Leong Bee Ling.

l. OHMN Marketing Sdn. Bhd. in which Mr. Lim Beng Lee and Ms. Khor Yuan Ning, being the brother
and sister-in-law of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are the Directors
and substantial shareholders.




結語
從上市到現在，年年大數目的關聯交易，終於解開了為何ＤＸＮ長期股價不高的原因了！

看來不是市場錯配價值，而是真有原因的。