《东尼大砲說有10亿美元收購，實價才14亿令吉！》

我曾經說Airasia的CEO东尼在有人收購他旗下的亚洲航空资本公司（Asia Aviation Capital Limited），是在大砲！

果然如此！

實際情況比我說的還要大砲。

早前，东尼在股东大会（AGM）說：

「Asia Aviation Capital Limited獲得10亿美元的献购价格，相等于亚洲航空市值16亿美元的62.5%，要知道这只是亚洲航空的其中一个部门，可见公司股价仍未反映內在价值。」

但是事實呢？

收購者現身了！原來是泰國的King Power！

不過收購價不是10亿美元，而是13亿9400万令吉！

King Power集团是泰国最大的免税零售业者，早前已經用79亿5000万泰銖，买入Asia Aviation 39.82%的股权。現在他打算再用120亿泰銖買下剩下的60.18%股權。

Asia Aviation Capital Limited是AirAsia的子公司，也持有泰国亚航55%股权，它就是可以美化泰国亚航帳目的關鍵，因為它租賃飛機給泰国亚航，可以讓泰国亚航減少大量持有飛機的成本。（不過二者都是同一集團，所以整體成本沒減。）

有趣的是，媒體說Asia Aviation Capital Limited拥有43架A320空巴。

目前A320空巴售價9800萬美元，可用20-25年。

43架A320空巴竟然只值約24亿令吉這麼少？

（King Power過去現在買下Asia Aviation 的成本是約24亿令吉）

當初東尼大砲說的10亿美元已經便宜到死了，可實際上King Power集团欲收購Asia Aviation Capital Limited的成本只有10亿美元的一半？

這表示什麼？

可能性三個，我不知道哪一個！

一，Asia Aviation Capital Limited沒有43架A320空巴。

二，43架A320空巴是非常殘舊的。

三，Asia Aviation Capital Limited債務太高，所以企業價值大貶。

因為不能知道Asia Aviation Capital Limited的帳目，所以我不能肯定到底它債務有多少？

記得我說過的話嗎？

我曾經說過，亞洲航空（Airasia）過度財務槓桿已經達到極限，剩下的日子是忙著還債來減輕債務壓力，所以走向萎縮而不是擴展。所以Airasia會一直嘗試供股，賣出資產等各種方法來降低債務。

現在Airasia的發展已經逐漸印證我說的正確。

看來，這些一直以來，幫助東尼炒高Airasia股價以便供股籌10億令吉的人，在真相逐漸曝光下，撐不了多久了！

畢竟背離現象，很少超過３個月。也該到頭了！

這文章有錯，請去FACEBOOK的【投資人教育部落】拿最新的一篇糾正文章。


http://m.facebook.com/投資人教育部落-477204979083538/?ref=bookmarks

照片里都是骗人的，揭秘网红女神真面目

揭秘“网红女神”真面目

许多人追踪的女神照片看上去很美，私底下真实的一面让很多男网友纷纷心碎，只能说这些修图软件发达，现在已经不是“有图有真相”的世界了…… 原来都是“照骗”！

鱷魚為何打不贏老虎？

鱷魚為何打不贏老虎？

在河水中，鱷魚比老虎有隱形和速度優勢。

但是這優勢在陸地上就沒有了。

鱷魚在陸地上速度比不上老虎靈活。

還有一個致命點，就是冷血動物的鱷魚，耐力不久。

所以和老虎相鬥，很快就沒了力氣而被老虎吃了。

所以在陸地上是老虎天下。

為何我看好油價，卻很少推薦大馬油股？

為何我看好油價，卻很少推薦大馬油股？

就算在《投資趨勢２大浪》中，我也只是以隨便交代，在後面說一下幾家大馬油股，但是卻不是很積極推薦。

答案現在就可以證明給你們看！

今年以來，布蘭特油期價格從37.28美元一桶，漲到截筆時的50.17美元一桶，漲幅34.5%；

請問大馬各種石油相關股票，表現如何？

全部在下面的圖表！

這就是我雖然看好石油價格在３年內會漲上１００美元；８年內高達２５０－５００美元，但是卻不極力推薦大馬石油股的原因。

因為它們大馬石油股的本質，我大體了解故。

AirAsia的sales異常增長怎麼來的?

AirAsia的主sales 分類如下：


Passenger seat sales  
2009年　2,138,011
2010年　2,830,920 (+32.4%)
2011年　3,056,082 (+7.9%)
2012年　3,255,612 (+6.5%)
2013年　3,004,429 (-7.7%)
2014年　2,989,268 (-0.5%)
2015年　3,648,913 (+22.0%)


Aircraft operating lease income  
2009年　320,332
2010年　395,943 (+23.6%)
2011年　495,416 (+25.1%)
2012年　534,873 (+7.9%) 
2013年　666,247 (+24.5%)
2014年　793,020 (+19.0%)
2015年　1,423,122 (+79.4%)


請記住！
AirAsia的飛機租賃，主要還是租給內部公司。其中2014年成立的亞航的租賃公司Asia Aviation Capital(AAC)，所拥有43架A320空巴，主要業務還是租給亞航內部公司。

2013-2014，Passenger seat sales  的Sales出現萎縮-7.7%和-0.5%，但是Aircraft operating lease income  卻背離增長+24.5%和+19.0%。

2015年營業額大增，只要還是Aircraft operating lease income 飆漲79.4%，也背離Passenger seat sales　的+22.0%增長。


另外，Thai AirAsia 的營業額佔了大馬亞航的一半，比起Indonesia，Philippines，India，Japan加起來還多一倍。

2015年，Thai AirAsia的營業額只是從25,355,514,917 Baht 增長16.3%，至29,507,305,473 Baht 。

從營業額增長率來看，2013-2015的Passenger seat sales和Aircraft operating lease income，出現背離。

尤其是2015年的第４季。

2015年的第４季，AirAsia的營業額暴增216,1743.000，等於是前三季的總和。

而利潤從401,095.000暴增到694,331.000；

但是經營現金流只是增加143,038.000。


有一點必須注意，因為AirAsia的租賃對象，主要還是自己內部的公司。

也就是說，這些會誇大其本身sales的真實性。

因為sales有相當部份來源，並不是來自外在市場利潤。


AirAsia 的non-audit fees很高，幾乎和audit fees一樣，有時更高。

AirAsia的現金迷團？

AirAsia上市前的留存現金才3.29億令吉。

11年來，AirAsia的經營現金流總額90.52億令吉；

借貸183.06億令吉，加上發股12.73億令吉（近期發股籌10億未計算），總額195.79億令吉；

資本開支 166.42億令吉；

以融資195.79億令吉減去166.42億令吉的資本開支，剩下29.379億令吉。

如果加上經營現金90.52億令吉，應該有119.899億令吉。

但是其他非資本開支的支出，11年來不超過10億令吉。

119.899億令吉，消失到哪去了？

所以我的結論目前只有３個：

１）AirAsia經營開支耗費現金比想像中還要非常非常高；

２）經營現金流的數據不可靠（間接法計算會有這問題）

３）融資中的迷糊金融工程。

AirAsia聯營公司的哪些事

2015年，AirAsia對聯營公司的投資（Investment in associates），從2.3億令吉暴增到10.2億令吉，增加7.9億令吉。

但是同年顯示的資本開支只有6.1億令吉，這裡面到底有多少屬於associates？
加上對associates的股份认购開支 7869萬令吉，差額相差約１億令吉。

到了2016年首季，Investment in associates三個月內增加2.6億令吉至12.8億令吉。同期的資本開支加上認購associates的股份，總額是1.5億令吉，相差1.1億令吉。

AirAsia這一年多增加了過10億令吉的associates投資，是什麼貨色？

是：
AirAsia Philippines Inc 
Asian Contact Centres Sdn. Bhd. 
Think Big Digital Sdn Bhd (“BIG”) Malaysia 
AAE Travel Pte Ltd (“AAE Travel”) 
PT Indonesia AirAsia (“IAA”) Indonesia
Thai AirAsia Co. Ltd (“TAA”) Thailand
AirAsia Go Holiday Co. Ltd Thailand 
AirAsia Inc (“PAA”) Philippines 
AirAsia (India) Private Limited 
AirAsia Japan Co., Ltd


如果我沒有記錯，好像這些公司【幾乎】都是虧錢的。
而AirAsia到底增加投資哪一間associates呢？

我想應該是PT Indonesia AirAsia (“IAA”) 吧？
因為Amounts due from associates裡面，幾乎都是和它有關。

更了不起的是，PT Indonesia AirAsia (“IAA”) 在2014年沒利潤數據，2015年虧錢1.7億令吉。

但是它卻有本事將在2015年就對AirAsia的Amounts due from associates，從23.0億令吉減少至11.4億令吉。

一年減去了11.6億令吉？

真是怪事！

畫公仔不需要畫出腸，自己去想吧！

【associates不需要將自己的營業額，資產負債表並入AirAsia。】

青色的S&P500 走勢圖和紅色美國宏觀經濟指數，完全背離。

上次出現的背離是２０１５年１０－１１月，最後股市下跌。

現在也背離多一次，S&P500可以支持多久？

估計２個月內不會有大跌，小跌就不敢包，二個月後也不敢包。

為何TESLA電動車很難普及？

請看以下 TESLA電動車的售價：

Model 3售價 3.5萬美元
Model X售價 8.3萬美元
Model S P90D售價 7.65萬美元


我拿美國出售的TOYOTA對比一下！
2016  Yaris售價 1.48萬美元
2016  Corolla售價 1.73萬美元
2016  Camry售價 2.30萬美元
2016  Avalon售價 3.26萬美元
2016  Sienna售價 2.88萬美元

再拿General Motors售價比較。
2016 Cruze售價 1.74萬美元
2016 Malibu售價 2.25萬美元
2016 Impala售價 2.70萬美元

而Ford售價比較。
FIESTA售價 1.40萬美元
FOCUS售價 1.72萬美元
FUSION售價 2.21萬美元
MUSTANG售價 2.41萬美元
C-MAX售價 2.41萬美元
TAURUS售價 2.71萬美元

這就是TESLA電動車會一直虧錢的原因。

電動車要賣得，我在《投資趨勢２大浪》有說明！

就是價錢一定要降下來。

而且在未來通脹時期，它必價格須比石化燃料的汽車還要便宜，否則根本很難賣到足夠的數量。

Tesla電動車....

2012年虧-3.96億美元
2013年虧-7千4百萬美元
2014年虧-2.94億美元
2015年虧-8.88億美元
2016年首季虧-2.82億美元

發股，發債，大量來投資。尤其是發股。

但是仍沒有現金淨利潤。

Equity才9.7億美元，但是股票市值卻是高到離譜的322億美元。

這種靠概念炒作的股票，會隨著下半年美股大跌，而喪失大量的融資能力。

最後惡性循環，造成股價暴跌９０％。

AirAsia的股價走勢完全和國際上著名的航空公司背離。

全球航空股下跌，只有它漲。

這些其他的航空公司是Virgin Australia, 新航，西南航空，Tiger Airway。

如果你真以為AirAsia的股價走勢是基本面帶動，AirAsia真的可以和大環境割開，那就自求多福了！

不過，對於盲目，炒作，賭博心態的人，AirAsia是莊家炒作還是基本面帶動，對你們都無關緊要。

這是黄金全球平均生产成本！

也就是說，你以現在價格購買黃金（或白銀），長期來看，根本不用擔心。

不過，最好還是等它回跌多一些，那時才進場。

最快估計需要一，二個月吧！

因為世人多後知後見，缺乏前瞻性，所以絕大多數人是不會有先見之明的。

如果世人多有智慧，股票市場為何老出現追漲殺跌的情況呢？

因為缺乏對貨幣體系的認識，所以都會被眼前看似穩定的局勢所騙。

卻不知道，一旦崩潰到來，都是在短短幾年到來的，絕對不是慢慢來。

這圖是委內瑞拉的貨幣兌白銀比例。

我們可以很清楚看到，委內瑞拉的貨幣是瞬間崩潰的。

沒有前瞻性的人，是不會馬上警覺。

有警覺性的人，早就先購買黃金白銀了！

美國的非农数据若保持這趨勢，下半年就算仍是超低利率，也阻止不了美國步入衰退。

當債券市場崩盤......

在央行實施非常規寬鬆貨幣政策的刺激之下，加上投資人對安全資產胃口不斷增加，使得全球負殖利率公債5月首度突破10兆美元大關。

據信評機構惠譽統計數據顯示，5月全球負殖利率公債來到10.4兆美元。

投資人對負殖利率公債的胃口，目前已從短天期債券延伸至長天期債券，德國八年期公債與日本十年期公債殖利率都已經轉負，這都要歸因於歐洲央行（ECB）與日本央行（BOJ）的負利率政策，以及積極的購債措施。

當全部人發現這負殖利率公債的船其實有無數大洞時，想逃已經來不及了！

未來債券市場的崩盤，會史無前例恐怖。

全球鋼鐵供需比2008-2009年金融海嘯時，差距還要大。

未來５年，看不出投資鋼鐵相關股票的機會。

根據IATA統計顯示，航空公司表現最好的是北美洲的航空業者，其次是歐洲，再來是亞太國家和拉丁美洲。

主要原因是因為亞太國家和拉丁美洲的航空業者債務規模比較大，拖累利潤。

Dow Jones U.S. Airlines Index　由北美航空公司組成。

從2000-2016年，這１６年的走勢，已經告訴我們航空業是什麼類型的業務了！

手套股之前因為馬幣大貶而大漲。

現在股價打回原型。

以龍頭Topglov看，目前價格屬於合理價。

當前價格盤整，方向難定。

不過，我雖然認為上漲概率比較高，但是也不鼓勵現在買進。

應該等突破箱型才可以考慮。

但是，在整個大行情收縮的情況下，就算上漲，也不排除半途被腰斬的可能性。

所以掌握買賣時機則十分重要。

基本上，作為資本有限的人，我是不會把資金分散在不同項目的。

有些就算我看好，但是也不會買。

為何AirAsia會爆發債務危機？

２０１５年，AirAsia長期債10,235,579.000。

分別是：

Term loans　8,893,565.000，利息4.21%（2014年3.95%）

Finance lease liabilities (Ijarah) 　783,699.000，利息6.12% （2014年5.60%）

Commodity Murabahah Finance　558,315.000，利息5.64% （2014年4.62%）

而Revolving credit 的利息成本從2014年的2.22 %漲到2.55 %。

這些債務８５％以美元結算。其他是歐元和新元。


請你們注意，這些利息很低，很明顯是AirAsia在認為西方國家大ＱＥ時，不顧匯率以及物極必反的風險，在這時候認為利息低，而快快去大借特借。

我們要問一問，以AirAsia的現金狀況，需要多少年來還清？

沒有２０－３０年，是不可能還清的（前提是不能再買飛機）。

現實中，AirAsia第1年要還2,377,256.000，第2-5年要還5,924,452.000。它根本無力支付，只能繼續Revolving credit ，以債養債。

但 以債養債的前提，是利息成本必須不斷下降。

可當前利息幾乎是不可能再降了，而且2015年的；利息成本已經全面提高了。

一般的經濟週期，利息最少會從低點調高３％。

AirAsia的利息成本就會從現在７億漲上過９億。

可惜，利息只增加３％只是在一般情況，未來的利息絕對會超過１０％，甚至更高。

因為AirAsia大部分借款是Fixed Rate，所以估計最高不會超過１０％，以１０％計算大約有11.4億。

因為AirAsia的現金狀況沒有能力儘快還清債務，所以它不可避免要以債養債繼續Revolving credit，使得債務和利息越滾越大。

然後，我們就會看以債養債此路已經行不通了。所以就開始大量增發股票，變賣資產。其實，這現象已經開始出現了！

這就是AirAsia過度金融槓桿，資本錯誤配置必然產生的惡果。

以上還沒有計算匯率等難以預測的因素。也沒有計算AirAsia業務萎縮的問題。

為何AirAsia的帳目有矛盾呢？

為何AirAsia的帳目有矛盾呢？

下圖是世界各州的航空業的投資回報率。

我們可以看出：

１）全球航空業的投資回報率很低，最近上漲，只是原油大跌的緣故。

２）亞太地區的回報率不高。

亞太地區和拉丁美洲的回報率不高，原因就是它們債務比例高於北美和歐洲區。

請問，AirAsia的債務高不高？

當然很高！已經完全超出安全水平了！

可根據它的財務報告統計出來的ＲＯＥ，2005-2015平均卻是１９％？

當然包含很多金融工程以及外匯的計算等複雜法。

另外，以下是航空業的各項目的平均營業額變化率。

货物（Cargo）的Revenue在2008年就下降，雖然因為全球寬鬆而反彈一下，但是卻還是一路下滑，這反映了國際經濟低迷。

至於乘客（Passenger）的Revenue，自石油價格暴跌以來，平均機票價格就下跌。去年全球平均下跌６％。

這就出現矛盾了。

既然這兩年機票價格因為石油價格下跌而下滑，而AirAsia在這兩年的 Passenger的平均 Revenue卻背離大環境逆勢大增，你認為正常嗎？

AirAsia在業務上並沒有什麼差異性，如何可能逆勢？

若無充分理由，最好不要相信逆勢的公司。

我看淡AirAsia的未來

AirAsia不可能有燦爛的未來錢景。原因大略如下：

債務超出安全水平

ａ）AirAsia一年利息約７億令吉。按照安全系數，利息開支最少要淨利潤的１／３，否則經濟衰退時的承受能力就有問題。但是AirAsia不可能有２１億令吉的淨利潤。

ｂ）因為AirAsia過去採取的是過度金融槓桿以將資產最大花。目前總債務／總資產比，達７５％。這是只有水電公共企業才能承受的高位。

可就算是這些企業，因為如此高債務就意味低成長。所以市場對這些公共企業都是以吃股息或防禦性選擇。

但是AirAsia並沒有高股息，也不具備防禦性。

ｃ）資金週轉緊張是因為債務過高所造成。所以AirAsia近期供股籌集１０億令吉，來應付資金周轉不靈，這從２０１６年首季財報可以看出來。

ｄ）美元計價的外債過多，但是賺的卻主要是馬幣。這是風險控制失控。AirAsia也是因為看見美國降到近乎０％，才瘋狂去借美元債務。但是卻沒有考慮到日後通脹爆發時的巨大風險。

進入減債萎縮道路

ａ）因為過度財務槓桿，現在AirAsia舉債擴張之路已經結束，開始走向自我收縮。

所以我們從以前聽AirAsia要買飛機的新聞，現在則是讓業務不穩的子公司上市，例如Thai AirAsia和AAX。

最近AirAsia的CEO東尼以減少非核心資產業務做藉口，要脫售根本不能算是非核心的AAX和Tunepro，其實都是因為債務太高而不得不自我收縮。

ｂ）從AirAsia的財務報表，也看出他已經從積極增加資產改為減少，這使得總資產開始萎縮。

ｃ）一家從極度擴張到自我收縮的公司，未來不會好。因為要清算過去錯誤投資。

燒錢無回報

ａ）從2005-2015年間，AirAsia經營現金流入90.5億令吉，購買Property, plant and equipment 166.4億令吉，倒欠75.9億令吉。也就是說賺取的現金不夠錢擴張。

ｂ）因為擴張需求，所以AirAsia卻舉債183.0億令吉和發股12.7億令吉（最新發股籌10億令吉尚未計入），總數融資達195.7億令吉。扣除倒欠75.9億令吉，還多借貸了119.8億令吉，這筆錢去了何處？

不過，至少可以看出AirAsia非常燒錢。

ｃ）從現金流可以看出AirAsia是燒錢多，回報少，借貸多。這如同一個不斷刷卡過度透支未來的人，是不會有錢途的。

經營問題

ａ）以下是AirAsia的各個數據對比。Revenue的成長率出現年年拋離Passenger Carried和Number of Stages的不協調趨勢。其實，AirAsia的Revenue成長率，也和全球經濟乃至大馬經濟嚴重不協調。

Passengers carried

2005年　4,414,069

2006年　5,719,411

2007年　8,737,939

2008年　11,808,058

2009年　14,253,244

2010年　16,054,738

2011年　17,986,558

2012年　19,678,576

2013年　21,853,036

2014年　22,138,796

2015年　24,254,506

Number of stages

2005年　40,679

2006年　48,339

2007年　68,195

2008年　89,118

2009年　105,646

2010年　114,534

2011年　124,853

2012年　137,510

2013年　151,709

2014年　155,962

2015年　167,002

Revenue

2005年　666,036

2006年　862,880

2007年　1,603,261

2008年　2,634,688

2009年　3,132,901

2010年　3,948,095

2011年　4,495,141

2012年　4,946,091

2013年　5,111,822

2014年　5,415,744

2015年　6,297,658

Average Stage Length (km) (2010-2015)

2005年　1,024

2006年　1,163

2007年　1,088

2008年　1,207

2009年　1,166

2010年　1,184

2011年　1,162

2012年　1,148

2013年　1,144

2014年　1,217

2015年　1,247

ｂ）Operating profit非常不穩定。例如你也許會認為今天AirAsia利潤大增，但是你若對比過去的Operating profit，就會發現不外如是。這也是為何AirAsia 11年來，股價實際價值下跌的原因。

以下是它的Operating profit：

2005年　124,101

2006年　96,906

2007年　278,049

2008年　-869,198

2009年　622,288

2010年　1,098,856

2011年　850,704（這段時間業績下跌，但股價炒高近4.00）

2012年　729,201（這段時間業績下跌，但股價炒高近4.00）

2013年　602,100

2014年　441,493

2015年　1,466,757

ｃ）AirAsia 的資產週轉率一向很低。

2005年 0.59

2006年 0.35

2007年 0.33

2008年 0.27

2009年 0.27

2010年 0.29

2011年 0.32

2012年 0.29

2013年 0.28

2014年 0.26

2015年 0.29

這樣的週轉率，連ＴＥＮＡＧＡ也比不上。

AirAsia 的週轉率比ＴＥＮＡＧＡ還差，這其實反映了AirAsia 風光的背後，內在的財務問題比ＴＥＮＡＧＡ還大。

關聯交易

AirAsia和聯營公司，子公司等各關聯公司，之間涉及龐大規模金額的關聯交易。所以帳目有複雜性，含有太多非市場利潤的因素。

有經驗的人，都會遠離有複雜關聯交易的公司。

關聯交易未必有問題，但是規模過大的關聯交易一定有貓膩。

尤其是把本屬於同一業務的不同環節分割成不同子公司的關聯交易，更不可信。

結論：

AirAsia是個債務高到非場危險，而且現金週轉狀況不理想的航空股。帳面利潤多但是現金卻沒有一毛錢真正留存下來。

複雜的關聯交易有非常多非市場化的帳面利潤，所以實際價值會比帳面上更低。

未來AirAsia 會陷入嚴重的資金週轉和債務問題。一家未來會『錢不夠用』的公司，不可能給投資者帶來『錢途』。

當然，還有全球進入蕭條時的高利率，低消費所帶來的收入劇減問題。這個關聯交易也美化不了帳目。

因為AirAsia的帳目有太多金融工程的影子，所以若從表面數字來看，必然會誤導你對AirAsia實際價值的看法。

AirAsia只是一支可以偶爾賭博的股票，絕對不是一支投機股，更非投資股。