阿弟@投資世界: Wilmar投資價值解析

2020年1月9日星期四

Wilmar投資價值解析

好公司不等於好股票！

投資很容易犯的其中一個錯誤，就是把好公司等於好股票。

固然，好公司是好股票的基礎條件，但問題是這所謂的好，是對誰好？

對管理層？還是大股東？還是機構投資者或小散戶？

這些好是不同的。

因為本文是針對散戶而寫，所以我好的標準，必須是面向散戶。

這裡我舉一家大公司為例。

這是Wilmar International（丰益国际）。

以下是Google translate它的業務介紹：

丰益国际（Wilmar）是世界上最大的棕榈油和月桂油加工商，也是消费包装食用油的生产商。

该公司的业务活动包括油棕种植，油料粉碎，食用油精制，糖磨和精制，消费品生产，特种脂肪，油脂化工，生物柴油和化肥，以及面粉和大米碾磨。

Wilmar拥有500多家制造厂，并拥有覆盖中国，印度，印度尼西亚和其他50多个国家的广泛分销网络。

『世界最大的棕榈油和月桂油加工商』，可知是該領域的領頭羊，又是亞洲和大馬首富郭鶴年旗下公司。

讓我們看它2015-2018年營業額和EPS

Revenue
2015 38776.64
2016 41401.69
2017 43573.93
2018 44497.71

EPS
2015 0.16
2016 0.16
2017 0.21
2018 0.20

Dividends Paid
2015 -380.53
2016 -371.24
2017 -319.53
2018 -494.89

整體而言，業績雖然不屬於高速成長，但穩定緩慢成長，而且有穩定派息，這基本符合好公司的特點。

但請記住，這只是對公司而言是好，對散戶未必如此。

散戶最重要是賺取股票差價和股息。

Wilmar International 屬於穩定緩慢成長，對於長期投資來說，你不能指望它可以股價大漲。

唯一可以在股價上賺取超越平均回報的方法，就是它基本面不變，但市場價格一時受挫的時候，趁低買進。

雖然Wilmar International 有派息，但不屬於高股息股票（周息率2.62%），仍不過不失。

當然，只要你在適當時機買進，如股價一時受挫，Wilmar International 在一段時間內，也能成為好股票。

只是本文立足於長期投資觀點，所以我說Wilmar International 是好公司，不是好股票。

這點，我們可以觀察它的經營效率。

用Return on Equity（ROE）計算，成績如下：

Return on Equity
2014　7.58%
2015　6.90%
2016　6.58%
2017　8.02%
2018　7.05%

這個成績，應該屬於中等。

比起政府十年期國債，雖然明顯高些，但畢竟不屬於非常強勁。

也就是說，以長期投資觀點，持有Wilmar International不大可能大賺，除非你選擇股價一時受挫的時機買進。

當然，這對於管理層和大股東，是沒有影響，但對散戶則很重要。

用Gross Margin計算，可以看出更多真相，如下：
Gross Margin
2014　8.86%
2015　10.21%
2016　9.69%
2017　7.93%
2018　9.88%

Gross Margin長期低於10%以下，所以Wilmar International是靠薄利多銷取勝，而不是有什麼特別的差異化形成的競爭力，純粹是靠規模。

簡單總結，Wilmar International雖然是好公司，有一定規模競爭力，但對散戶來說不是好股票。

你買它只能在它核心競爭力沒有下跌的情況下，股價重挫時買進。

最後，我們再看Wilmar International的內在價值。

它的市盈率目前是19.61倍，預估未來一年是16.47倍。

但對於Wilmar International這類以規模為特點的製造商，最好用Price/Book來評估。

目前它的Price/Book是1.25倍，按照過去評估，有點略高。

買進Wilmar International，必須在股價低於帳面價格，Price/Book低於1倍以下時，方才考慮。