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看到以下的新聞,讓我嚇了一跳!
Genting Units Buy $100 Million MGM Mirage Bonds
高回報率不能抵銷風險有看過我以前文章的人,應該知道我一向不看好 GENTING 的管理層,而這次認購 MGM Mirage 價值1億美元的債券(約3.52億馬幣),更堅定我的看法---就是GENTING管理層的風險控制能力欠佳。
GENTING 之所以認購 MGM Mirage 1億美元有擔保債券,那是因為該債券的利息高達10 %。雲頂說,該批債券是一種很好的機會,讓雲頂擴大其投資組合,並加強其現有的回報現金餘額。雲頂認為,回報率超過了10 %,產生了一個有吸引力的投資回報比,勝過貨幣市場或其他有擔保的投資區域,尤其是在雲頂本身核心的賭場、娛樂及酒店業。
該債券以 MGM Mirage 在拉斯維加斯的遊戲和娛樂資產作擔保,表面上似乎可以得到投資下跌的風險保護。GENTING 認購的一半債券利息每年支付的10.375 % ,2014年5月到期;其餘的票面年利率為11.125 %,2017年11月到期。
百年來,經濟學的說教是:高風險必須要有高回籌,才能抵銷風險。
這是繆誤。因為風險多少不是由回報決定,而是由投資主體的財務狀況決定。MGM Mirage 的10%利息債券,並不能降低風險。
MGM Mirage 的償還能力投資債券的違約風險,在於對方償還的能力。MGM Mirage 的償還能力如何呢?
首先,我們知道 MGM Mirage 還是一間面臨破產危險的公司,它之所以發行債券不是為了發展,而是還債。
因為它一批利息約6%-7%的債券即將到期,它本身無力償還,所以利用這次熊市反彈的機會發行新股和債券,希望解燃眉之急。
問題就出在這,MGM Mirage 這種方法叫“再融資”。它無法解決債務,只是拖延。
“再融資”當然也可以有積極的一面,前提是新融資的利息比舊融資的利息低,如此才可以減輕財務負擔。而 MGM Mirage 這次發行的新債券利息高達10%,比舊債券高出許多,顯然這樣作只是飲鴆止渴,拖延審判日到來而已,未來結果會更糟糕。(除非奇蹟)
試想想,MGM Mirage 連6%-7%的利息都還不起,如何有本事還10%的利息?
何況這次的經濟衰退會持續很長一段時間,MGM Mirage 的營收難以維持,龐大的利息和資本開支,產能過剩的問題只會使 MGM Mirage 的償還能力越來差。
MGM Mirage 債務高達140億美元,大部份都會在短期內到期,過了這一道門坎,還有第二道、第三道,自保都來不及,哪來得本事支付 GENTING 10%的利息?
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MGM Mirage 的資產價值
MGM Mirage 上市在紐約證券交易所,是一家世界領先的賭場娛樂供應商,擁有和經營16個分佈在內華達州,密西西比州和密歇根州在美國。 MGM Mirage 還擁有50億美元在其他四個物業內華達州,新澤西州,伊利諾伊州和澳門。
看起來,MGM Mirage 的資產價值似乎很雄厚?
想一想,若MGM Mirage 真的違約而被迫由債權人接管,GENTING 的1億美元投資會變成多少?
MGM Mirage 債務高達140億美元,GENTING 最多也只佔1/140,要回本的話,MGM Mirage 的市值最少要140億美元(目前24億美元不到)。每年最少需要創造7億美元盈餘,這比 MGM Mirage 過去5年的平均數還要多,再考慮資產的減損,GENTING 回本的可能性不高。
结語我認為,GENTING 對風險管理控制掌握不好,受那10%的利息和不可靠的資產迷惑。
只要了解 MGM Mirage 的財務狀況,再想一想它發行債券的根本目的是還債,有理智的人是不會貪圖那不可靠的利息回報而認購它的債券的。
GENTING 之所以認購該債券,是認為該回報率目前比自己的業務更能創造更高的回報率。仔細想一想,MGM Mirage 本身在拉斯維加斯可需要面對激烈競爭,它回報率再強,如何能夠強過長期壟斷新馬一帶的 GENTING ?
實際上MGM Mirage 過去的資產回報率只有3%,所以不奇怪為何它無法償還6%-7%的利息,特別是債務高達140億美元的情況下。
GENTING 期望的10%利息,只是春夢一場。