抵禦熊市的投資組合

當熊市來的時候，什麼樣的投資組合能最好抵禦熊市呢？

萊瑟爾德根據過去的熊市經驗研究，給出了9個「防禦性行業選擇」，理由是它們在之前的11次市場下跌中表現較好，這9個「防禦性行業選擇」的是：


1)軟飲料行業
11次熊市中4次或者持平或者上漲，另外5次損失比平均水平要少得多，只有一次損失超過平均水平。


2)製藥業
11次熊市中3次上漲，另外4次損失遠低於平均水平，只有2次損失超過平均水平。


3)食品供給行業
11次熊市中3次上漲，另外4次損失遠低於平均水平，還有3次損失較平均水平也要少。


4)大型原油業
在一次熊市中上漲，另有5次損失遠低於平均水平。


5)家用品製造業
在4次熊市中上漲或者基本持平，另有3次損失遠低於平均水平。


6)電話業
在3次熊市中上漲，另有,8次損失遠低於平均水平，在11次下跌中每一次表現都超越了平均水平。


7)煙草業
在6次熊市中上漲，排在第7次時僅損失了1%，最差的表現在1962年，下跌了43%，在1987年大崩盤中與標普500相符合。


8)電力行業
在5次熊市中上漲或者基本持平。


9)黃金開採業
在4次熊市中上漲。其中1973-1974年上漲了174%，1976-1978年上漲了36%。在另外3次熊市中損失遠低於平均水平。在1980-1982年和1983-1984年，它們損失的較多。萊瑟爾德說，穩定並上漲的金價使黃金業成為有效的防禦性行業。

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那些從捲煙、電力、原油、食品、醫藥、軟飲料、電話和家用品中盈利的企業在衰退時或熊市中都具有一個關鍵的保護性優勢，是因為人們即使在缺少現金的時候，仍要繼續抽煙、吃飯、開車、喝咖啡、使用工具和打電話。他們將推遲購買汽車、住房和耐用消費品，這是為什麼汽車製造商、住房開發和一些零售商會在衰退中受害的原因。意識到了這些事實，投資者就不會像賣出在衰退中容易受到傷害的股票那樣賣出衰退抵禦性股票。因為持有者預期盈利將持續增長，這些防禦性股票的價格將保持得相當好。當然，萊瑟爾德也提醒說，防禦性行業在華爾街的賣出潮中僅能提供最少的保護甚至不能提供保護。第一種情況是當崩盤帶來快速且不分青紅皂白地賣出時。第二種情況是防禦型股票在進入熊市時被高估了。萊瑟爾德本人偏愛公用事業，因為它們的分紅始終相當高，在衰退中，它們具有低風險的表現。

標普月度評論的編輯和《行業投資》的作者山姆·斯托弗,他對自1946年以來下跌市場中各種行業表現進行研究。與萊瑟爾德一樣，斯托弗的結論認為，沒有一個行業能夠免除下跌，但是有些行業的下跌少於其他行業。

斯托弗列出的優異表現行業基本上與萊瑟爾德相同，分別是：容器（金屬和玻璃）、電力公用事業、家用品、煙草以及食品。其中有一個值得注意的例外，那就是容器。製造罐頭盒和瓶子的公司在每次衰退中都擊敗了熊市。這是因為無論吃的還是喝的，從羅宋湯到啤酒都是要裝入罐頭或瓶子來銷售的。只要人們還在吃喝，容器製造公司就將在未來衰退中保持繁榮。

在斯托弗研究中，電力公用事業在11下跌中有10次戰勝了市場，唯有一次下跌。在第二檔次的熊市抵禦行業中，斯托弗選擇了銀行、製藥、石油、飲料公司、超市，以及黃金開採——它們在11次下跌中有7次損失比標普指數要小。黃金開採有兩次令人吃驚的表現，分別在1973-1974年和1976-1978年，這兩個階段都是高通脹，否則，熊市中黃金開採是沒有優勢的。有兩次，即使是在黃金價格上漲時，黃金開採業的股價也在下跌。根據斯托弗的測算，表現最差的行業有化工、金融公司、零售商、機器工具、建築材料生產、住宅建築商、卡車、機械、航空公司和計算機公司。它們在衰退中盈利易於受到影響。

與典型的大盤股相比，典型的小盤股似乎在熊市中損失得更多。一個名叫伊博森聯盟的研究機構，他們研究了自1987年以來由後續下跌所造成的損失。平均來看，每一次下跌中大盤股下跌18.1%，小盤股下跌23.9%——顯示小盤股在下跌的市場中是不值得投資的。但是伊博森的進一步研究發現，這種差異適用於成長型股票，而不適用於價值型股票。實際上小盤價值股也相當穩定，在上面所說的下跌中平均僅損失4.8%。伊博森認為，這是一個應對熊市的新策略：買入小盤價值股或者專注於小盤價值的共同基金，它們能夠獲得兩方面的好處：下跌時的保護以及當市場變化上漲時的超額收益。

PERSI基金的首席投資官羅伯特·梅納德說,建立投資組合既是為了在市場平穩時挖掘更深的收益，也是為了很快度過市場危險期而生存得更長。華爾街教父本傑明·格雷厄姆在他的巨著中教導我們，如果市場環境顯示證券的賣出和經濟的前景都不明朗，投資者可以持有防守型股票，而不必拋出所有的投資離開股票市場。這樣的投資戰略對於很長時間都不需要使用投資資金的投資者特別有益。防守型股票可以平安度過各種經濟風暴。如果它們不可避免地受到影響，通常會有更強勁的反彈。防守型股票存在於諸如公共事業服務、食品雜貨、製藥等重要行業。在建立投資組合時，格雷厄姆提出兩個簡單可行的方法。

第一，平衡組合中股票和固定收益證券的比例。

第二，持有不同股票的數量要達到一定的數量和比例，在一兩隻股票表現異常時，不至於連累整個投資組合的收益。當然，也不必對投資組合中各種資產的比例過於癡迷。如果把投資比作農業的話，那麼就應該這樣做，播種，好好培育，讓它們自然地生長，在成熟的時候收割。這就是建立抵禦熊市的投資組合的意義。

不過，以上的抵禦熊市的投資組合對管理龐大資金的經濟或許有必要，但是對散戶來說，遇見熊市最好的應對手法就是清完所有股票，暫時離場，等待適當的進場時機。

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