QE4蓄勢待發

目前，市場上一直在說美聯儲即將升息的說法，彷彿升息是板上釘釘的事情，實際上事實未必是如此。

從就業狀況來看，美國人實際失業率仍很高，我們平時所見的5.8%失業率，其實只是有缺陷的統計數據，因為它並沒有把長期找不到功而被迫失業者和兼職人士計算在內。若以更符合現實的就業人數比例計算，美國只有62.8%的適齡人口就業，倒退回1978年的水平。所以美距離健康就業仍很遙遠。

而大宗商品價格出現大幅下跌，物價通膨威脅暫時看來並不大，美聯儲自然不會有升息的必要。根據慣例，美聯儲升息都是跟在消費人指數後面，從不走在前頭。

有一個被市場忽視的，就是美聯儲所謂升息，一開始都不是真心的，目的其實是要挽回市場對美元信心的一種虛假宣傳手段。

自2008金融危機以來，全球出現一種「去美元化」的趨勢，中國和幾十個國家簽訂了「貨幣互換協定」，儲備貨幣多元化已逐漸成為各國共識。雖然美元當前地位似乎牢不可破，但是危險信號已經出現了！

美國華爾街是在2012年末和2013年初，就一直宣傳「美元牛市」的論調。但是很多人忽視該言論的背景，是在面臨國際資金流入下跌的困境推動的。

我們可以觀察美國的國際資本流動趨勢（TIC），自2007年，流入美國的資金見頂，隨金融風暴下跌後，雖然屢次出現反彈，但是一浪卻比一浪低，長期平均走勢呈現下降趨勢。

在2012年末和2013年初，下降幅度尤其明顯，如同2008年金融危機最深時般。華爾街也是這時候開始唱起「美元牛市」，目的不言而喻。但是「美元牛市」唱了20個月，一直沒有出現，且表現不佳。至到2014年7月，美元指數才忽然平地一聲雷，以遠超於歷史平均漲勢的漲幅在短時間暴漲。

而這段時間，「美元牛市頌歌」也需要美聯儲配合，不斷減少每個月QE的數量才能辦到。而這背後也因為美國政府財赤暫時性減少，商業銀行也代替美聯儲購買更多債券，使得美聯儲可以暫時削減寬鬆幅度。（根據CBO估計，美國政府在2015年中期後，赤字會隨嬰兒潮退休而一路上漲，所以赤字減少只是暫時性的）

美聯儲的寬鬆削減，雖然減緩國際資金流出的趨勢，但是2013年後的日子，仍多呈現資本流出，任何反彈流入都是短暫的。

 

美國的國際資本流動趨勢（TIC）

在國際「去美元化」的大趨勢不變的前提下，未來流入美國的資金會越來越少。就是過去依石油美元而鞏固起「美元本位」的石油美元制度，其流入資金也越來越稀少了！

 

石油美元的資金

在“美元本位”體系下，美國需要大量外國資金回流，才能穩定本身的金融體系運作。外國資金流入的萎縮，國內流入支持債券市場的資金也大如前。下圖是2007-2014年美國股票和債券基金的現金流動狀況。

自金融危機爆發以來，投資者對股票投資產生恐懼，而紛紛將資金轉入債券基金，這促成美國債券價格暴漲，利率創下百餘年來最低點，債券泡沫變得益發巨大。

 

注：美國債券和股票基金數據來源自：Investment Company Institute

從2007-2014年美國股票基金現金流動狀況，可以看出美國股票基金自金融危機以來，都是出現資金凈流出的現象。股市的上漲，都是靠美聯儲不斷的量化寬鬆的推動，而非經濟結果。這兩年的股市上漲，另一大原因是上市公司融資回購公司的股票，回購所投入的資金超過6000億美元，這成為股市上漲的另一個動力。

在華爾街高唱“美元牛市”的2012年末和2013年初開始，美國股票基金擺脫了過去資金流出的現象，出現大量資金凈流入（雖然後續力道不強，又逐漸轉跌為凈流出）。

我們對比同時期的債券基金，發現股票基金資金大量流入同時，債券基金出現資金流入量的急速下跌。為了支持美元的國際地位，防止外國資金不斷外流，華爾街不斷宣傳“美元牛市”，寬鬆會逐漸削減，升息在即的觀點，反而讓不想讓自己手中債券因為利率上升而出現資本損失的投資者加快拋售。

美國的經濟需要靠債券市場的維持。唯債券利率已經非常低了，要維持這低利率需要投入更多的資金成本。從長期趨勢來看，無論是外國資金還是國內資金，都出現明顯減少的趨勢，“美元牛市”雖然能暫時穩定國際對美元的信心，但負作用就是資金流失，國債價格出現下跌。

但是放棄“美元牛市”，也許市場會預期美聯儲購債會刺激債券價格推高，短期能吸引資金回流，但是長期就是認為美國放任美元貶值，商品價格上漲，尤其是黃金，就會對美元信用構成威脅，動搖“美元本位”體系。

美國遲早會面對債券市場資金外流，債券價格下跌，利率上漲而危害它本已脆弱的經濟，特別美國債務又是如此高，根本承受不起利息不斷上升。

就現在，你已經可以發現美國債券市場價格的下跌的拋售現象。就歷史和人性推斷，美聯儲不會戳破自己創造的債券泡沫，而是盡量維持，第四輪量化寬鬆（QE4）啟動，已經是大概率的事。

強勢美元不會實現，它只是空中閣樓，不過是華爾街為當前目的所創造的宣傳廣告。