Old Town之我見

對於近期上市的Old Town，我的看法是，短期賭IPOs上漲可以，但不宜持久，因為它面臨煮食材料成本壓力，目前還看不到緩解跡象，IPOs賺了就走，待成本下跌才買進持有。

[個人意見，買賣自負]

白銀股為何難找？

因為大馬白銀實物投資管道不方便，而且價錢貴，其次可選擇的只有新加坡，最理想當然是直接向澳洲的柏斯鋳幣廠購買，但是我這小投資者實在不夠資格。

鑒於種種條件限制，我只能轉去投資白銀股票。哪知道白銀股票如此稀少，遠遠不及黃金股。

為什麼白銀股如此稀少呢？

我先讓你們看看世界最主要的２０間白銀生產公司。（２００９年）

全球最主要２０間白銀生產公司中，真正以白銀為主的只有區區４間，分別是：

產量第３的Fresnillo plc；
產量第４的Pan American Silver；
產量第７的Coeur d'Alene Mines Corp；
產量第１９的Hecla Mining。



原來，全球白銀２／３的產量並非來自純銀礦床，而是來自伴隨銅或鋅等一起生產出來的副產品。像產量最大的BHP Billiton(必和必拓)，它的白銀產量雖然世界第一，但是只佔其總體收入的一小部分而已。

因為純銀礦床不多，這就是純白銀股票如此少的原因。


我分析這些世界主要白銀公司業績的時候，赫然發現，這些白銀公司的業績實在差得嚇人，毫不誇張的說，幾乎都是虧損的。

就拿白銀公司經營數據最好的公司Silver Wheaton Corp來說吧。

這間公司和其他白銀公司不同。

Silver Wheaton Corp是世界上最大的白銀物流公司，它直接和十四間白銀公司有購買協議，這使得它比傳統的礦業公司有優勢，所以不會在波動的市場中出現經營生產的虧損。此外，由於不擁有任何的礦床，它不承擔任何相關的運營資本和生產成本。

如此具有成本優勢的白銀公司，它所謂創新高的股東回報率(ROE)，也不過１２％而已。其餘年份都是少得可憐，甚至在４年前還連續多年虧損。

說白了，就是過去白銀價格太賤，這導致白銀公司利潤少得可憐，因此即使近期白銀價格大漲其實也是很合理的。畢竟白銀價格被壓抑的實在太久太久了！

DXN不正常的Other receivables和Other payables

在Balance Sheet中的流動資產及流動債務中，通常會有Trade payables, Other payables和Trade receivables, Other receivables，兩者的分別是Trade payables / Trade receivables主經營業務，Other payables / Other receivables則一般上和企業的主營業務沒有直接關係。

DXN在2010和2011財政年的Other payables分別是23,381和29,095，比主經營業務同期Trade payables的7,960和6,089，還多上2.9倍和4.7倍。

真看不明白這到底是怎麼回事？

同樣的在流動資產中，Other receivables的數額非常接近主經營業務的Trade receivables，到底DXN是真的靠多層次直銷和房產賺錢的嗎？

我有點懷疑......

DXN的存貨週轉率是5.65倍，但是主經營業務的Trade receivables週轉率高達14.45倍，主經營業務的Trade payables週轉率高達45.87，三者相差太遠了！怎樣看都很不正常？？？

DXN的Other receivables和Other payables出現如此巨大於主經營業務的數額，才能有限的我實在看不透。

這也許就是我不喜歡結構複雜，有很多子公司、孫公司、曾孫公司、玄孫公司的原因吧！

英窮困司機中彩券 剛離婚妻子真怨嘆

(來源：中廣新聞網)

英國有一位37歲老實本分但收入微薄的卡車司機，老被太太嫌懶散窩囊，去年被結婚了14年的妻子給甩了。但是沒想到，這名男子最近卻中了彩券大獎成為富翁，這位才離婚的妻子得知之後後悔不已。

據報導，這名男子馬修，一直都有定期買彩票的習慣，只是從來沒有中過什麼獎。今年3月中旬，馬修在當地一家超市買東西之後，用零錢買了幾張國民彩票。想不到的是，竟然給他中了1780萬英鎊，折合台幣約8億4千萬元。

她離婚的太太凱莉，跟馬修學生時代就認識，結婚後一起過了14年的苦日子。但凱莉一直嫌他沒出息，決定和丈夫離婚。但如今也只能怨嘆這是自己的命了。

更諷刺的是，在中獎之前，馬修曾到一家婚姻介紹所登記徵婚，但始終乏人問津。然而就在中大獎之後沒幾天，希望與他見面約會的女子卻突然蜂擁而至，馬修的電話幾乎要被打爆了。

白銀價值取決你的觀點──金銀分家？還是一家？

我們看下面的白銀的工業供需圖：
從圖表中，白銀需求在2000見頂，但是礦場產能供應卻依舊不足以應付需求，所以只能通過增加「次級市場的白銀回收Secondary (scrap)」的增加來應付，不過仔細一看，白銀總供應遠超過需求，到底多餘的供應去了哪裡？
從白銀ETF和老鷹銀幣的增長，我們可以看出白銀有越來越多用在投資上，尤其從2008年開始，美國的老鷹銀幣需求創新高。

但是嚴格來說，白銀投資需求應該是從2004年才開始的，而白銀價格差不多也是這段時間出現上升。雖然2006年白銀需求再創新低，但還是無阻白銀上漲。
白銀庫存卻和黃金不同，白銀庫存卻是下跌。

如果說工業需求不振導致白銀庫存下跌，那還可以理解。但是白銀也有相當高的投資需求。

世界白银协会的数据预计，美国2010年老鹰银币销售量或再次刷新历史纪录。截至去年11月24日，美国铸币厂老鹰银币销售量达3250万枚，远高于前年全年的2877万枚。实际上，仅去年11月份以来老鹰银币的销量就达387.5万枚，远高于2009年11月258.7万枚的整月销量。

另外，加拿大皇家造币厂2010年以来枫叶银币的销售量已比2009年全年销量提高足足一半，澳大利亚柏斯铸币局的笑翠鸟银币销量也实现强劲增长。

那麼，為何白銀庫存還是出現下跌呢？

白銀和黃金不同的是，它的工業用途廣大的多。

根据世界白银协会的数据，截至2009年，工业用银量占总体消费的40%，珠宝首饰占18%，摄影占9%，隐含净投资占15%(该数字逐年增加)。

比如，随着电子工业的高速发展，银浆是制造与开发电子元器件、厚膜混合电路和触摸元件的基础材料，目前世界浆料的需求量在4000吨以上，产值约100亿美元。

白银之所有在2010年备受青睐是因为白银较黄金拥有一项无可替代的作用，即工业用途，据数据显示，2010年白银的工业需求增长了20%。

工业需求的增长不可忽视，因为占据了白银工业用途半壁江山的感光材料（包括摄影胶卷、相纸、 X－光胶片、荧光信息记录片、电子显微镜照相软片和印刷胶片等）已经遭遇了数码技术迅猛发展的威胁，并一度导致白银的工业需求大幅下滑，这也是白银为何在过去十年的大部分时间里难以上涨的最主要的原因之一。

不过随着全球环境问题和能源危机的步步逼近，新能源和低碳技术成为了全球经济新的课题和增长点，其中太阳能电池和太阳能电板的运用已经逐渐走入平常百姓家，但是以前以汞为原料的技术对环境存在巨大的威胁，而白银首当其冲的成为了汞的最佳替代品。


因此，白银在近年来成为了低碳经济、新能源技术中最核心的原料之一，在可再生能源及新能源、煤的清洁高效利用、油气资源和煤层气的勘探开发、二氧化碳捕获与埋存、控制车辆废气排放的催化剂等重要的技术中都是最举足轻重的金属原材料。在这样的背景之下，白银2010年的工业需求大幅增长20%也就不足为奇了。以中国为例，2008年之前中国保持着一年数千吨的白银净出口量，但在这之后中国成为白银净进口国。据贸易署统计，去年中国净进口白银在3500吨，换言之，中国几乎在一夜之间从白银净出口国转变为了净进口国。更进一步说，如果全球经济依靠新能源和低碳经济走向最后的复苏，那么白银的需求还将继续增加。

可见，白银的多功能性，使得它在大多数行业中的应用不可替代，特别是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技术行业。工业发展消耗了近几十年全球大部分白银的开采量。

如果白銀資源量無法大量轉化成儲存量，根據目前的生產量，白銀只能再開採10年，白銀顯然比黃金還要稀缺。（黃金估計可開採13年）

因為工業用途和投資用途的需求量龐大，這促使供應量不斷增加，但是白銀資源有限，所以庫存不斷下降。

1987年，白銀儲備是7,800(百萬盎司)，資源量是10,800(百萬盎司)
2009年，白銀儲備是8,800(百萬盎司)，資源量是18,200(百萬盎司)
白銀儲備加上資源量從1987年的18,600(百萬盎司)增加至27,000(百萬盎司)。

1987年，黃金儲備是1,350(百萬盎司)，資源量是1,530(百萬盎司)
2009年，黃金儲備是1,500(百萬盎司)，資源量是3,250 (百萬盎司)
黃金儲備加上資源量從1987年的2,850 (百萬盎司)增加至4,780 (百萬盎司)。

白銀和黃金的過去和現在的儲備比例是：
1987年白銀和黃金的儲備比例是5.77：1
2009年白銀和黃金的儲備比例是5.86：1

白銀和黃金的過去和現在的資源量比例是：
1987年白銀和黃金的儲備比例是6.52：1
2009年白銀和黃金的儲備比例是5.64：1

白銀和黃金的過去和現在的儲備和資源量加總比例是：
1987年白銀和黃金的儲備比例是7.05：1
2009年白銀和黃金的儲備比例是5.60：1

顯然，白銀對比黃金是越來越少了！

單憑工業需求，是不能讓白銀大幅上漲的。

在1970-1980年時，美國陷入激劇通膨，作為單純工業需求的銅，即使其工業金屬代表是重中之重，但是價格上漲的表現卻遠不如黃金。因為在激劇通膨下，工業需求必然萎縮，從而遏制了其漲幅。價格要出現更高的漲幅，必須有投资需求的增长才行。

白銀之所以有近乎黃金的漲幅，一半靠工業需求，一半是其貨幣屬性。

雖然白銀失去了貨幣的地位，但它畢竟還是「代幣」，是所有金屬中貨幣屬性僅次於黃金的金屬。畢竟，白銀作為貨幣的歷史不比黃金少。

随着黄金价格的不断走高，大部分投资者，特別是散戶，較難承担黄金高昂的价格。白银相对于黄金还存在另一个绝对的优势，那就是低廉的价格。正所谓 “穷人的黄金”，白银因此得到了雄厚的群众基础，即便在目前白银35美元/盎司的基础上再翻一番，也是大多数投资者能够承受的价格。

而从去年开始的工业需求增长，又为白银价格提供了坚实的支撑，换句话说，若经济转好白银工业需求会增长能够支撑银价，若经济出现新的危机，白银投资需求也能吸引资金。

近期中國国内的白银市场同样异常火爆，坊间甚至传言工行纸白银的交易量已经占据亚洲现货白银交易量的一半，当然这个数据非常离谱也不具备任何的可信度，但也能确实的反应出市场的火爆程度。广东省黄金公司近日透露，目前白银每周的销量基本上都是100公斤以上，而且三月份较二月份的销售增长了三四成。

可以预计的是，如果全球经济继续萎靡，或者地缘政治危机持续蔓延，抑或是高通胀预期难以消除，全球投资者便不得不被迫寻求贵金属作为避险资产，然而随着黄金价格的水涨船高，必然不断挤出资金规模较小的投资者，并让这部分资金进入白银市场，继而对银价形成强而有力的支撑。

近一段时间以来，中东、北非局势动荡，利比亚的战火也牵动着人心，该地区又正是全球重要的石油输出地区，因此导致石油价格飙涨，同时发生在日本的灾难也在不短增加金融市场的不确定因素。

正是因为这一系列突发事件的影响，贵金属价格在本月连创新高，从投资的角度来说，这样的价格冲高自然会带来一系列高位抛售打压价格的风险，但更加明显的是，近期各种事件所激发的避险情绪并未让资金选择传统的避险货币——美元，反而不约而同的流进了贵金属市场，这同样也意味着市场的最终选择必定是「真金白银」，而不是美元這種信用紙張。

目前白银的实际价格只不过刚刚摆脱长达30年的徘徊，刚刚踏上价格回归价值的长征之路，换句话说，白银仍然处于价值洼地。

雖然白銀的貨幣屬性早已經被英國廢除，一旦美元發生「紙幣危機」，沒人可以說白銀的貨幣屬性不會恢復，它畢竟是「代幣」。

關鍵在於，你認為金銀是否真的分家，還是繼續是一家，這決定你對白銀的價值。


黃金在1980年漲上850美元一盎司，現在黃金價格早已超過1475美元一盎司了！

反之，1980年白銀漲上50美元一盎司，現在卻不過42美元一盎司罷了！

雖然1980年黃金漲上50美元一盎司是因為亨特兄弟炒作的因素，但即使扣除這些因素，黃金現在即使不超過50美元一盎司，但至少也該回到1980年的價位吧！畢竟時間相差了30年，這段時間通膨率增加了多少啊？白銀價格回到50美元一盎司應該不算誇張吧？



總結：
就基本面的商品供需來看，金銀需求雖然下跌，但是礦產能卻也下跌，資源的確是限，若非金屬回收，缺口會更大。而回收的產能，越來越多可以彌補投資需求的缺口。

所以你說金銀是否泡沫，以商品供需來看，我不認為有任何供應過剩的問題。

唯一要思考的是，金銀的投資需求是炒作？還是投資？

金銀上漲的背景在於自2001年911事件後，美元紙幣的濫發，使人們對這些紙上資產感到質疑，所以逐漸轉去收商品貨幣，而不願儲存信用貨幣。

綜合商品供需和貨幣濫發因素，黃金白銀上漲是合理的。

那剩下的一個問題，黃金自2001年上漲至今2011年3月已多達5.5倍，白銀更利害，上漲8.8倍，這樣的漲幅是否合理？

以黃金上漲的速度，平均每年複增長19%，第4年漲一倍，再花3年又漲一倍，2年多後的今天再漲40%。顯然，黃金是緩慢上漲的，這速度不具備行成泡沫的特徵。

若將黃金對比其他商品的價格比例，黃金處於平均價格水平，不具備泡沫的特徵。

因此我認為－－黃金無泡沫。

那比黃金漲的更利害的白銀呢？

其實，白銀之前的漲幅和黃金基本上差不多，在2010年11月前，漲幅是5.7倍，而目前的8.8倍主要來自11月份時，美聯儲發佈第二次量化寬松（QE 2）的反應。

現在回到我之前說的，你認為金銀是一家？還是分家？

若你認為金銀已永遠分家，那白銀的上漲就是泡沫破裂前的迴光返照。

若你認為金銀是一家，那白銀的漲幅就合理，而且還會繼續上漲，且漲幅還會高過黃金。

為何一家的金銀漲幅會有如此差距？

因為根據過去金銀價格比例，白銀價格長期平均是黃金的17 : 1，但是因為白銀工業需求大，而且又從其他銅、铅、锌、金等有色金属和贵金属矿床開採出白銀這附產品，目前這類副产银佔白銀產量的2/3，以银为主的独立银矿床只佔1/3，這導致白銀供給大增，金銀比例長期跌至60 : 1，白銀價格越來越低。

可後來在1970年代激劇通膨下，金銀比例又恢復至17 : 1。

當然，當時1979~1980年有亨特兄弟炒作的因素，將白銀炒上50美元一盎司，但即使扣除這因素，我相信白銀至少也可漲上27~30美元，金幣比例至少可降低至30 : 1。

時事移轉，目前的白銀從之前的儲備龐大變成稀缺，儲備只能供開採10年，而目前面對的另一威脅是美元崩潰，也遠超出1970年代的激劇通膨，這兩種因素相加，金銀比例恢復到17 : 1也並不出奇。

目前金銀比例是38 : 1，距離我估算的1980年的30 : 1，和歷史長期平均的17 : 1，還有一段距離。

因為白銀價值被低估，所以對比黃金，他有更大的潛在漲幅。

就以供需關係來說，金銀上漲本來並不能有現在的5倍8倍如此多。金銀上漲主要還是來自通膨和未來通膨預期，造成通膨的原因只是一種貨幣現象，根本還是在於美元的濫發。