為何Airasia不值得投資？
在解釋前，我先說明我對投資和投資在時間上的定義，不然又會有一群以投機觀點來對我投資說指指點點。
不過我相信就算說的再清楚也沒有用，眾生就是如此。
以時間角度上，５－１０年或以上佈局的，我說是投資。
但以三月到３年內的，只是炒一段勢的交易，我說是投機。
二者有一個明顯差別投資需要找好公司，投機則不需要。
下圖，是 Airasia ２００８－２０１８年的股價，配以該年漲跌幅度。
股價和數據顯示，Airasia 很少有連續三年上漲，整個１０年，都是在一定範圍起伏，只是波動率比較大而已。
因起伏大，故有投機機會。
但卻只是在一定範圍起伏，並沒有長年一浪高過一浪的成長股該有的走勢，１０年來漲幅幅度還比不上一碟雲吞麵，所以不值得投資。
比起其他航空公司， Airasia 的股價和業績起伏是很大，且很難估計。
原因是什麼？
這就不方面說了！
如果有買過我《投資系列叢書》，你可以拿其中以基本面為主的《股票真智慧》一書所說的財務分析法，來對比下面 Airasia 的各種財務數據。
就能看明白為何芸芸千股，何必單戀 Airasia了！
因為它的確不怎麼好。
會作帳但不會看帳，是很普遍的現象。
原因在於不能吃充分了解數字背後的涵義。
就算理解涵義，也會面對如何融會貫通的問題，因為你需要全面各方位綜合分析，才能從數據上看穿股票的真實財務狀況。
但是融會貫通的人不多，這也是很多人錯誤以為 Airasia 很好的原因所在。
我以我的著作《股票真智慧》一書的分析法則，來說一說 Airasia。
以下是 Airasia 的財務數據簡單解說經營效率。
Return on Equity
2008年 -30.93%
2009年 23.96%
2010年 33.90%
2011年 14.47%
2012年 36.85%
2013年 6.64%
2014年 1.73%
2015年 12.02%
2016年 36.99%
2017年 22.19%
Airasia 的 Return on Equity 非常上下起伏，並不穩定。
但有一點需要注意，航空業不可能有這麼誇張，超過20%以上的 ROE 長期出現。
Airasia 十年就有出現五次這種不尋常狀況。
但數據好到驚人的好時，通常都是有問題的。
我們在看 Operating Margin。
2008年 12.41%
2009年 28.42%
2010年 27.02%
2011年 25.86%
2012年 18.07%
2013年 13.33%
2014年 11.97%
2015年 28.24%
2016年 25.69%
2017年 14.02%
Airasia 的 Operating Margin 也是起伏，這是經濟週期股票的特徵。
只是比起以 Net Profit 計算為基礎的 ROE，波動起伏沒那麼大，屬於正常。
所以 Airasia 的不尋常 ROE 是來自一些非經營且不穩定的利潤。
這點各位去看 Airasia 的財報就可知了！
為何很多人會錯把 Airasia 當好股票呢？
如果接觸過講述巴菲特書籍的人，以 ROE 做分析標準的話，很容易以為 Airasia 不錯。
但是，他往往忽略這個 ROE 長期不穩定的事實。
而且再以成長率的角度看，我們對 Airasia 更容易產生誤導性。
下面是它的 Revenue（MYR Mil）
2008年 2,635
2009年 3,133
2010年 3,948
2011年 4,495
2012年 4,946
2013年 5,112
2014年 5,416
2015年 6,298
2016年 6,846
2017年 9,710
１０年增長３.６８倍，但 Earnings Per Share 呢？Earnings Per Share如下：
2008年 -0.21
2009年 0.20
2010年 0.38
2011年 0.20
2012年 0.28
2013年 0.13
2014年 0.03
2015年 0.19
2016年 0.58
2017年 0.49
Earnings Per Share 非常不穩定，很難說成長了多少倍。
不過肯定實際成長沒有像 Revenue 那樣高。
我們可以拿比較穩定的 Book Value Per Share 來對比證明。
Book Value Per Share 如下：
2008年 0.68
2009年 0.95
2010年 1.31
2011年 1.31
2012年 2.12
2013年 1.74
2014年 1.86
2015年 1.37
2016年 2.15
2017年 2.53
１０年來 Book Value Per Share 成長１.７２倍，低於 Revenue。
但因為 Airasia 缺乏足夠的自由現金流（Free Cash Flow Per Share），所以調整後，實際成長要打個折扣。
下面是 Free Cash Flow Per Share：
2008年 -1.29
2009年 -0.48
2010年 -0.08
2011年 -0.08
2012年 -0.20
2013年 -0.24
2014年 -0.92
2015年 0.62
2016年 0.11
2017年 0.24
因為自由現金流差，所以 Airasia 表面上成長快，但股價１０年漲幅還不如一碟雲吞麵，這就是原因所在。
但是，為何很多人分析 Airasia 時，容易產生它很便宜，價值被低估的想法，而追捧它呢？
你去觀察一般我們認為分析股票價值的市盈率（Price/Earnings），Airasia 的市盈率如下：
2008年 —
2009年 6.70
2010年 12.28
2011年 9.84
2012年 4.16
2013年 3.97
2014年 11.19
2015年 —
2016年 3.00
2017年 6.08
從市盈率看，Airasia 長期很低，應該屬於低估狀態才對啊！
這也是為何很多人誤解 Airasia 的原因所在之一。
記得前面我說過，以 Net Profit 為基礎的 ROE 看，比用經營利潤率顯得更波動的話嗎？
因為 Airasia 有太多不穩定且可疑的子公司和聯營公司收入，扭曲了真實 Net Profit。
Net Profit 遭扭曲，以市盈率來評估 Airasia 的價值，自然失準，這也是為何 Airasia 長期低市盈率的原因。
表面上低，實際並不低。
要判斷 Airasia 這種依賴大量硬資產的公司，最好用股價／帳面價值比（Price/Book），如下：
2008年 1.28
2009年 1.45
2010年 2.68
2011年 2.88
2012年 1.29
2013年 1.27
2014年 1.46
2015年 0.94
2016年 1.07
2017年 1.32
若以 Price/Book 看，你會發現股票市場對 Airasia 的價值評估比較穩定，扣除比較極端的2010年的2.68倍和2011年的2.88倍，其他加總平均為1.00倍。
站在投資角度，我不買 Airasia。
但以投機加度，你可以從過去它的 Price/Book，來觀察何時是最好的進場時段，何時是離場的時段？
如果要更精確一點，可以閱讀我寫的《圖表趨勢秘密》，以更精準的技術分析切入好的交易點。
而航空業是景氣循環股，若單存以股票財務基本面和圖表技術面來分析，有見樹不見林的問題。
若要賺一個一、兩年的勢，可閱讀我寫的《經濟週期投資》，以了解經濟週期是怎麼運作的。
[純屬分享，買賣自負。]
《阿弟投資系列》詳細內容介紹，請瀏覽：
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