巴菲特对股市晴雨表错误解释

股市作为经济晴雨表的确具有一定的参考价值。

不过，股神巴菲特曾经撰文，批驳经济晴雨表理论，他把从1964年~1999年的美国股市分成两个17年周期，前一个17年期间，美国GNP上涨了 377%，股市涨幅为零；后一个17年，从1982~1999年，美国GNP仅上涨了177%，股市竟上涨10倍。

作为价值投资者，而且巴菲特也是我学习对象之一，我曾经以为他说的这句话很有道理，因为有34年如此长的时间为证。

后来，我发现巴菲特错了！

巴菲特这话的问题在于，为何要以1964年~1999年的时间各分前后17年计算？为何不从1964年~1971年、1972年~1980年和1981年~1999年来计算？又为何不从1945年算起？

若要划分不同年份计算，必须要先确定这段时间是否属于同一个趋势的完週期。

否则还不是随自己喜欢和需要，专捡符合自己说法的部分，如何能客观呢？

前一个17年期是1964 ~ 1981年，这段时间刚好就是美国面临过去滥印美元借据，导致无法向外国兑现黄金的时候。经济因为受美元滥发而造成滞涨的结构性熊市，实非股市晴雨表失灵，而是早期滥发货币的过度“刷卡”行为的讨债，股市在这还“卡债”时间，不得不把过去“刷卡”借来的股市繁荣吐出来。要知道，在通膨性滞涨期间，经济中的各种价格受到通膨影响已经全乱了套，正常的逻辑是不适用的。

早在1964年前，美国股市因为美元滥发而进入大牛市，其实也就是泡沫期。巴菲特也深感股票市场过于昂贵，使得他找不到便宜货，于是在1969年悉数出清股票。1971年，美国因无力兑现黄金，于是单方面废除金本位，美国从次进入滞涨的衰退时代。这段时间的滞涨并非意外，而是对之前泡沫的清算。所以，巴菲特所谓的前17年期的股市之所以没有追上GNP增幅，那是因为1970年前，股市上涨过多，过度透支未来盈利预期，整个1970年代实为修正股市泡沫所致。巴菲特的说法是把前因砍掉了！

后一个17年的1982~1999年，股市因之前泡沫修正过度，大市市盈率还不到10倍。短期联邦利率从20%的高处不断下调，而1997~1999年这段时间，美国股市因网络效应而过度上涨，酝酿成严重泡沫。前有修正早期的过度下跌，后有望落泡沫效应，这才造成股市涨幅超越GNP涨幅的现象，美国股市又重复过去“刷卡”借来的繁荣历史。

因此，并没有所谓股市和经济没有关系这回事。

股市的确是经济的晴雨表，不过股市和经济不同的是，股市波动率高，它不是和经济走势平行的，而是上下围绕着经济走势运动。有是会高度上涨，有是会过度下跌，造成市场价格和价值的错配，这种错配其实就是价值投资者的机会。

因为股市和经济走势并非平行，所以以预测未来一年GNP会增加多少来预测股市未来一年的涨幅，毫无意义。

要预测股市的涨幅，应该预测的是GNP未来长期的涨幅，而非短期。

财富和收入只能通过提高生产力才能在现实世界中产生。不幸的是，尽管美国经济正在“复苏”，但生产力正在下降。

而严酷的现实是，全职就业、生产力和利润都低于标准值。全职就业是消费支出和借贷的基础，在八年里几乎没有增长。