閱讀此文前，讓我們先看看ＤＸＮ這幾年的股價走勢圖：
如果我們將股價對比市盈率（P/E），就會發現ＤＸＮ股價長年以來非常低，都在８倍以下，即使現在ＤＸＮ股價上漲到現在的１.４５，但是預估今年財政年的市盈率也不到８倍。
面對這麼低的市盈率，有人認為很便宜，應該趁低買進。
可ＤＸＮ股價長期低於８倍市盈率已經很多年了，到底是市場對價值的錯配？還是真有箇中我們不知道的原因呢？
先說一說我和ＤＸＮ的一點點故事吧！
我和ＤＸＮ的故事
大約在２００７年以前，我整理大馬上市公司的財務數據時，看見ＤＸＮ的業績增長數據，第一個感覺是增長很快，但是總對它產生不了Feel，後來隨著看賬能力有所進步，再看回ＤＸＮ的時候，發現雖然表面上它的業績增長很快，營業額從２００３年的35,795,767增長到２００７年的139,199,732，漲幅２８８％，淨利從２００３年的14,007,807增長到２００７年的23,951,342，漲幅８０％。
面對這麼高增長的公司，我決定將ＤＸＮ打入冷宮，因為我認為ＤＸＮ不符合我選股的標準。
我的標準是什麼？
這裡不便說明，不過有時候我吃飽飯沒事作，會搞一搞一個《草根股人一日班課程》，裡面這課程不收錢，只收咖啡、肥皂、衛生紙，價格不超過RM20。（應該不過份吧）
有上過我《草根股人一日班課程》的人，請看回ＤＸＮ在２００３～２００７年的業績，應該會知道為何我會將ＤＸＮ打入冷宮的原因，所以這裡我不細說了！
簡單來說，ＤＸＮ在２００３～２００７年的業績，只是帳面上好看，內部問題多多，所以這段時間股價低自然不奇怪。
在２０１０年的１０月，有朋友想知道我對ＤＸＮ的看法，我好久沒看ＤＸＮ了，所以去Bursa下載了最新的財務報告，然後寫下《解析ＤＸＮ（德信控股）》一文，這篇文章你們都看過了！
後來我看見有人不認同我對《解析ＤＸＮ（德信控股）》一文的看法，我看了對方的評語就算了。
後來過了差不多２個月，我又寫了一篇《為何ＤＸＮ的「一個世界，一個市場」是浮誇之詞？》的文章。
其實這題目我寫錯了，正確應該是《為何ＤＸＮ業務涉及１５０個國家是浮誇之詞？》才對。
從《為何ＤＸＮ業務涉及１５０個國家是浮誇之詞？》所得到的是不以為然評語，我從評語中才知道有人將我的之前的《解析ＤＸＮ（德信控股）》文章轉載去Investalks，我懵懵地了幾個月，可能我太久沒上Investalks了吧！
於是我去多久沒上的Investalks看看關於ＤＸＮ的帖子，我才知道原來ＤＸＮ在Investalks還幾ＨＯＴ一下，難怪......
後來我再寫了《不要錯看ＤＸＮ為成長股》，因為我認為ＤＸＮ比較像「咸魚番生股」，不像「成長股」。
我對成長股的標準是每年需要成長１０％，可ＤＸＮ無論是總收入還是ＭＬＭ的收入，自２００７年至今才增長５％～７％，扣除通膨率後根本無多大增長，所以我才說它不是成長股。
ＤＸＮ無表外收入，有的話只是炸彈
我發現還有一種很嚴重的錯誤觀點，就是認為意味ＤＸＮ在外國還有未計入的收入，Bursa獲得的Annual Report只是大馬的業務收入而已。
這是絕大的錯誤！
請看回Annual Report，裡面Revenue的結構不只是大馬，還有ＤＸＮ在世界各國的收入。
至於認為還有外國收入沒計算進去的想法，那是不清楚會計準則。
根據會計準則，如果你持有ｘｘｘ公司２０％以下的股權則納入投資，你只有股息收入，沒有權益分配。打個比方，ｘｘｘ公司今年賺１０元，股息是５元，ＤＸＮ持有ｘｘｘ公司１０％股權，但是它卻無法得到１元的收入，它只能得到０.５０分的股息收入。
持有２０％股權以下稱投資，根據ＤＸＮ的２０１０年財報，它只持有價值８５萬的投資而已，比２００９年８５１萬還要少，哪有可能在外國還有上千萬未計算的收入？
持有４０％以上的稱聯營公司，５０％以上稱子公司，這類公司就可以使用權益法的會計準則計算。
以前面的ｘｘｘ公司為例，ＤＸＮ則可得到１元的收入。
可ＤＸＮ持有的聯營公司的資產價格才１８９萬，怎麼可能創造出千萬收入的暴利？這完全脫離現實。
Annual Report的ＤＸＮ的財務數據，是包含了整個集團，我重覆，是整個Group，所以沒有什麼額外未計算的收入，如果有的話，那通常都是將財務表外化，通過Off-Balance Sheet或SPE(安然使用的那招)。
如果一間公司真有很多財務Off-Balance Sheet，那通常都是炸彈，絕對不會是好事情。如果是好事，早就寫進表內了，因為這樣可以刺激股價，提高股東和自己的財富。
ＤＸＮ一度週轉不靈
也許是投資房地產導致ＤＸＮ借貸過度，在２００７～２００９年的時候，債務太高，流動現金無法支持到期債務，這種我們稱為週轉不靈。
週轉不靈輕則只傷公司的肉，重則刺入公司的心臟而破產死亡，所以這段時間ＤＸＮ的股價實在很難看是事出有因的，絕非市場一時錯配。
無論如何，從現在的帳面上看，ＤＸＮ已經度過這難關了！
這就是我說ＤＸＮ是「咸魚番生股」的主要原因。
ＤＸＮ為何股價依舊難擺脫低市盈率
因為我朋友持有這支股票，所以我也儘量做到朋友的責任，無意中替他多留心ＤＸＮ了，可能我心理總是不踏實，總覺得ＤＸＮ有點令我感覺不很放心。
就像我前言所說：「ＤＸＮ股價長期低於８倍市盈率已經很多年了，到底是市場對價值的錯配，還是真有箇中我們不知道的原因呢？」
昨晚我本打算過一會就上床就寢，忽然心血來潮，再看一看ＤＸＮ的Annual Report，也許我總是對ＤＸＮ感到不踏實吧？？？
翻著翻著ＤＸＮ的PDF文件，忽然看到一樣東西，閱讀和計算了一下，我終於搞明白了為何ＤＸＮ股價長期不高的原因了！所以我就地打下這篇文章。
ＤＸＮ股價長期不高的原因是－－關聯交易。
ＤＸＮ的關聯交易
何謂「關聯交易」（Related parties）？
就是集團內部的自我交易，有點左手交給右手的感覺，也包括和集團有關係的第三方交易，這些就叫「關聯交易」。
「關聯交易」很多公司都有，但是問題在於，ＤＸＮ的「關聯交易」會否太多了些？
ＤＸＮ自上市以來，「關聯交易」就佔Revenue有很高的比例，計算如下：
2003年的關聯交易金額達43,968,444，佔Revenue的58.6%；
2004年的關聯交易金額達27,105,012，佔Revenue的25.9%；
2005年的關聯交易金額達22,624,009，佔Revenue的13.3%；
2006年的關聯交易金額達30,308,352，佔Revenue的16.7%；
2007年的關聯交易金額達34,827,898，佔Revenue的17.4%；
2008年的關聯交易金額達45,511,163，佔Revenue的20.2%；
2009年的關聯交易金額達39,393,452，佔Revenue的12.0%；
2010年的關聯交易金額達54,869,409，佔Revenue的21.1%。
安然（Enron）你們還記得嗎？
安然是歷史上最出名的財務造假公司之一，它的關聯交易佔收入的比例也很高，至於多少我不很記得準確的數字，印象中好像和ＤＸＮ差不多。
當然，我不是說ＤＸＮ財務造假，只是看到這麼多的關聯交易，都有點心驚驚，實在難保其中財務數據不會有「貓膩」成份......
ＤＸＮ的關聯交易很多，有Management fee，Rental income (premises)，Purchase of property, plant and equipment，Consultancy service fee，Dividend income，Progress billings等等......
其中涉及的關聯交易有方面如下：（懶得翻譯，自己花時間慢慢看吧！下面摘自２０１０年年報）
a. Tastiway Sdn. Bhd. in which, Mr. Lim Beng Lee and Ms. Khor Yuan Ning, being the brother and
sister-in-law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are
substantial shareholders.
b. Daxen Inc. (Puerto Rico) in which, Ms. Khor Yuan Ning and Mr. Lee Chiew Khim, being the sisterin-
law and brother-in-law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim
Yew Lin, are the substantial shareholders.
c. Daxin Gano (Thailand) Co. Ltd. in which, Dato’ Dr. Lim Siow Jin is the substantial shareholder.
d. Jumping Horse Trading Co. Ltd. in which, Mr. Lim Boon Yee is the Director and substantial
shareholder.
e. Panaroma Network Sdn. Bhd. in which, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin are Directors and
substantial shareholders.
f. Conyee Sdn. Bhd. in which, Ms. Lim Chea Lin and Mr. Lee Chiew Khim, being the sister and brotherin-
law respectively of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are the
Directors and substantial shareholders.
g. DXN Development Sdn. Bhd. in which, Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Datin Leong Bee Ling and Mr. Lim
Boon Yee are the substantial shareholders and Dato’ Seri DiRaja Tunku Abdul Hamid Thani Ibni
Almarhum Sultan Badlishah, Mr. Lim Boon Yee and his spouse, Madam Kee Yew Oi are the Directors.
h. Mr. Poo Teng Soo and Ms. Kong Yen Lai, being the son and daughter-in-law respectively of Mr.
Poo Ah An.
i. Por & Ooi Management Kedah Sdn. Bhd. in which Madam Por Bee Tuan and Ms. Ooi SuYin, being
the mother and daughter respectively of Mr. Ooi Soo Kok are the substantial shareholders and
Directors respectively.
j. YLJ United Sdn. Bhd. in which, Ms. Ooi SuYin and Ms. Ooi SuLyn, both being the daughters of Mr.
Ooi Soo Kok are the substantial shareholders and Directors.
k. Ms. Leong How Leng and Mr. Ku Eng Hin, being the sister and brother-in-law respectively of Datin
Leong Bee Ling.
l. OHMN Marketing Sdn. Bhd. in which Mr. Lim Beng Lee and Ms. Khor Yuan Ning, being the brother
and sister-in-law of Dato’ Dr. Lim Siow Jin, Mr. Lim Boon Yee and Ms. Lim Yew Lin, are the Directors
and substantial shareholders.
結語
從上市到現在，年年大數目的關聯交易，終於解開了為何ＤＸＮ長期股價不高的原因了！
看來不是市場錯配價值，而是真有原因的。
10 則留言:
我漏了說明關聯交易的危害性！
根據證券法，公司必須呈報自己的內部關聯交易，所以公司呈報只是遵守法律，不存在任何心坦蕩的問題。
作生意當然是要賺市場的錢，賺公眾的錢，而不是賺自己內部人士的錢，賺自己內部的人的公司，你認為這種公司強嗎？
如果內部的關聯交易太高，就有問題了！
想一想，ＤＸＮ從２００４～２０１０年，平均的關聯交易占REVENUE的１８％，可ＤＸＮ的淨利潤率有多少％啊？
如果扣除這根本就不是賺市場，賺公眾的１８％收入，你說ＤＸＮ的真實利潤有多少？
睁着眼睛说瞎话(1)
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老黑，看来你对DXN越来越有兴趣啦，你的多讲一句，变成很多句了嘞，看来Christo 对你的认识还蛮高哦。你对我和Christo评论中的提问，避而不谈, 又往别处去钻牛角尖，好像倭寇的打法，钻来钻去，真是绝了。哈哈。
这篇贴子，写得好长，不过兜来兜去只是几个圈子：
1。ＤＸＮ股價長年以來非常低，都在８倍以下
2。ＤＸＮ業務涉及１５０個國家是浮誇之詞，它不是成長股
3。ＤＸＮ無表外收入，有的話只是炸彈
4。ＤＸＮ股價長期不高的原因是－－关联交易
DXN 的股价
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我在investalks 的贴子‘DXN 的股价’里有谈到DXN 的股价之前低迷，最主要是因为
1。市场对DXN的操作不明白，以为DXN 过度diversify。
2。之前债务很高，让投资者怯步。
3。股息给得太少，不明朗化。
3。像你这样不明理就的有心人，特意抹黑德信。
这是之前股东人对德信没有信心的原因。而不是像你所说的，觉得‘只是帳面上好看，內部問題多多’，把德信看到好像有什么不可告人的事务，吓跑了投资者。
所以我才在investalks 努力写故事，让大家明白德信的真面目。也让大家明白德信是一路来都专注在MLM, 并没有脱离主业。在两年内，德信还清了近亿元的债务，股息政策也明朗化了，投资者对德信开始建立起信心，使股价在一年内扬上300%。如果德信真的有不可告人的事务，股东人会如此支持德信？这几年来，德信的营销手法，办事策略和财务计算法一点都没有改变。如果大家不买德信的股，是因为对德信的营销手法和财务问题如关联交易有意见，他们会支持德信的股价翻了几番？
德信现在的股价是8倍也好，10 倍20倍也好，不是问题所在。最重要的是市场对这间一路来独来独往的公司要了解。有你老黑这么支持对DXN 评了又评，我的故事讲了又讲，DXN 走好运了。要冲冲破8倍指日可待！
睁着眼睛说瞎话(2)
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DXN不是成長股?
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我在investalks 里解释了很多次，直销业是十分volatile的，不可用传统的眼光来分析直销。因为直销在扩张时一方面可以在三年内追上传统公司三十年的业绩，在调整时一方面可以三年业绩扯平，过后又再创造奇迹。把直销公司当作是家私或手套业，要每一年都增长10%才算是成长的公司，简直是一个糊涂蛋。直销在扩张时，并不一定是快速成长，在业绩扯平时，不一定没有成长。为什么这么说呢？因为在扩张时，由于海棉现象，实际的业绩比报表上的业绩低。等到了调整期，由于缓冲货释放出来，实际的业绩比报表上的多。你看到扩张期的业绩飚上三四十%。但实际增长可能只有20%。等到调整期时，增长看来只有七八%，实际增长可能是十多二十%。所以直销的周期，往往是以10到12 年为一期。就是说，要看10年的平均值来算。每一年个别看那是不准的。
德信在这几年，传统市场如印度，菲律宾，马来西亚等进入调整，业绩扯平。但新兴市场如墨西哥，在三年内差不多从零彪到四千多万，今年可能达到五六千万。拉丁市场的业绩，在近四五年内会从零飚到算亿，那德信算是有成长还是没有成长的公司呀？在国际上，大部分的业者都同意德信是一家发展迅速的公司。只有局外人看看总业绩没有涨十多二十吧仙，就以为是没有发展。更甚者，由于价格调整，旧市场业绩扯平，但利润提高了，竟被说成是省出来的。无知如此，还要评论直销公司，真是服了。
由于印度和菲律宾的业绩最近开始摆脱调整期，在加上新型市场如拉丁美洲，欧洲俄罗斯等已经启动，我才这么有把握说在三年内德信的业绩会飚上七十到一百吧仙。因为往后的三年，可能又是扩张年了。
DXN 有的是炸弹?
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老黑呀，一方面来个君子排场，表态说没有讲DXN玩弄财技作假账，另一方面却用Enron来射 DXN 的表外业务。一方面说，喂，我没说德信作假账呀。另一方面却说，嘿，DXN 的手法难道就不像Enron 吗？Enron 是家做假账的公司，这么一来，不是拐个弯说DXN的表外业务是用来施展惊人财技，搞‘Off-Balance Sheet或SPE(安然使用的那招)’？。
一讲到表外业绩，很多人就神经紧张，阿林哥会不会去Cayman island 开个公司，偷偷把业绩，盈利或资产移出去？唉，上市公司就是为了避免这样的舞弊事件，才必须在报表上把关系人全部抖出来。德信作为一家服责任的上市公司，把家人甚至妹夫和公司会计师 的家人全部列出来。这样一来用关系人搞off balance sheet 的几率就减轻很多了。德信呀，全世界的业务，每一个国家都可以查得清清楚楚。所谓表外业务，是指那些在财务上没有跟DXN holding 有联系的总代理。我就曾经说过一个例子。有个A鞋厂出产品牌‘跑得快’的鞋子，出厂价是30元，卖给一个跟他没有财务关系的X公司。X 公司把鞋子用一百元推出市场。结果X 公司卖了一千万，A 卖了三百万。那跑得快的业绩是一千万还是三百万呀？那三百万是出厂价，不算是最终业绩。市场业绩应该是一千万。你能说A 搞off balance sheet accounting 吗？
Enron 搞了Special Purpose Entities (“SPEs”)，这SPE 是扯进公司的总财报的，这样子才能够有机会舞弊。像X 公司卖 A 公司的鞋，X 公司的报表不可纳入A 公司的报表，X 会变成A 公司的 SPE 吗？会成为 A 公司的炸弹吗？
老黑用了很多的边幅来解释各种各样的持股名堂，问题是像印度和中东，阿林哥及所有关系人一份股都没进， DXN Holding 也没有持这两家总代理公司的任何股，在账务上，他们跟DXN 的关系就像例子中的 X 和 A 公司，能搞off-balance sheet 和 SPE 吗？他们自负盈亏，能成为DXN 的炸弹吗？
2010年，德信出口到印度的出口价是18,559,826。这是德信对印度的出口价，印度总经销的业绩是马币一亿左右。那德信产品（我说产品喔，不是德信公司哦），在印度的销量是一亿还是一千八百多万呀？印度的业绩，也是德信的表外业绩了。这些表外业绩会变成炸弹吗？
很多股东人认为这些表外业绩看得到，吃不到，十分可惜。这是错误的。由于总经销要承担所有的营销费用，办公室，货仓，会员花红等。就像孙子兵法中说的‘务食于敌’，德信就可以动用本地资源推动本地业绩。不然半夜印度来通电话，产品被custom 刁难，你是不是得飞去印度解决？用总代理制，通不了关是他的亏损。我们在大马晚上照睡可也。减轻了行政和财政压力。再加上对总经销抽取服务费用，从千多万的出口价，可以赚取五六百万的盈利，算是很高的。只要有十多个像印度这样的市场，德信的盈利就可上亿了。这是炸什么弹呀？
睁着眼睛说瞎话(3)
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ＤＸＮ一度週轉不靈？
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德信丛创业的那一天起，会员的花红从来就如期的发。供应商的货一到期，就如期的还。对银行的债务，从来没有拖欠过。这在市面上是很出名的。竟然被老黑说成‘也許是投資房地產導致ＤＸＮ借貸過度，在２００７～２００９年的時候，債務太高，流動現金無法支持到期債務，這種我們稱為週轉不靈。’这不只是睁眼瞎，而是心中有火，竟然使用阿林哥讲的 ST standard.。什么是ST standard 呢？ 就是simply taroh 的standard。老黑大概是看了我之前的评语，虽然口中说着‘ 我看了對方的評語就算了’，但是那种‘多说一句’的个性那里会看了就算了？要不然怎会对德信评了又评。这是那一门子的‘算了’？
对于我和Christo 的提问，看来有人是解答不出来，心中有火，simply taroh 了。DXN 在每一个时刻都有几千万元的流动资金，不但能支持到期债务，还能提前还清CLO。一看到一家公司债务高，也不看看现金流，公司盈利，竟然simply taroh 说他週轉不靈。很明显的看得出老黑写这篇文章时，条气不顺。这不但是睁眼瞎，简直是火遮眼，也不看实际情况如何，就尽情taroh。老黑呀，在心情不顺的情况下ST, 会出事的。
ＤＸＮ的關聯交易
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我发现到，老黑很喜欢引用数据去吓一吓那些一知半解的投资者。说到德信的所谓關聯交易，就‘當然，我不是說ＤＸＮ財務造假，只是看到這麼多的關聯交易，都有點心驚驚，實在難保其中財務數據不會有「貓膩」成份......’然后动用数据，比如说2010的关联交易，‘2010年的關聯交易金額達54,869,409，佔Revenue的21.1%’，好不吓人！
现在让我们看看2010 年的关联业务
2010
RM
a) Directors
Remuneration 2,628,362*
Rental expense 48,000*
Deposit for land 70,609*
-----------
2,746,971*
===========
b) Transactions with subsidiaries :
Dividend income 18,750,000
Management fee 10,016,636
Rental income (premises) 171,000
Interest income 2,465,239
Services rendered 361,401
Purchase of property,
plant and equipment 5,700,952
Consultancy service fee 840,006
Members’ bonus processing fee -
Purchase of software costs - 54,000
Disposal of freehold land 148,635
----------
38,507,569
==========
c) Transactions with other related parties
Purchase of motor vehicle -
Labour charges 483,864
Sales 1,999,211
Sale of air tickets 9,502*
Purchase of raw materials/
trading inventories 5,426,323*
Purchase of equipment 177,022*
Rental of premises 48,000*
Progress billings 1,488,120
Lab test income 10,200
Sale of software 4,982
Management fee 70,977
----------
9,718,201
==========
d) Company
Purchase of IT equipment 30,091*
Lab test income 1,350
Sales 2,958,927
Progress billings 960,000
---------
3,950,368
==========
Total: 54,923,109
Expenses: 8,437,909*
Cash in: 46,485,200
在 section a), 那是 directors 的薪水和其他收入，大家应该可明白。我对于真正的公司付出会在数字旁边放个*。
Section b) 呀，只要对集团财务略有知识的人，都知道一个集团会有很多的分公司。作总账的时候，子公司的盈利或其他收入得纳上来的，通常放在 dividend income。还有，母公司收的服务费等，放入management fee 等等。这些都是收入来的。其中的一项plant and equipment 五百多万，是把一些相关生产器材从别的子公司移到蓝藻部门供蓝藻的养殖用，因为蓝藻有十年税务优惠。这可能也是可扣税的，所以不算支出。基本上呀，section b 差不多都由多家公司组成的集团公司所常做的账，能够有收入，那会有人说这个数据‘有「貓膩」成份’而不敢买公司的股呢？
Section c 最重要的一单是purchase of raw material, 那才是真正开销出去。所以，真正的开销是八百多万，之占营业额的3.25%。收入占了17.88%。有了这样多的收入，会有人‘心驚驚’？恐怕是有人连账都不会看就去吓唬那些投资者。还能开什么‘一日班課程’，里面还有秘密不可说的‘這裡不便說明 ’，‘我不細說’的东西。主呀，保佑那些参加此课程的人吧。
这是我在investalks 发表关于德信股价的贴子：
DXN的股价
我们在上一篇提到，德信上市最主要是竖立背景，在市场上减少谣言和杜绝抄袭猫。这一点是十分成功的。不过由于这是主因，使阿林哥开始时忽略了股价的管理， 造成了早期股价一路跌下的严重后果。到了2009年初，阿林哥才全面介入管理，把股价板回来，今天我们就来谈谈DXN股价的故事。
狼的世界
德信刚上市时，没欠银行钱，现款也有千多两千万，符合了许多人完美公司的标准。上市招股时，竟然超买212倍=21,200%。如果那个时候阿林哥小心管 理股价的话，德信在股市上肯定有所作为。但那时候选绕在阿林哥脑海中的，不是公司的股价，是公司的业务发展和对付那些搞乱市场的抄袭猫。就把股价的管理全 权交给公司的财务部管理，自己从不插手。这一个闪失，造成了严重的后果。
大家都知道，任何一个在大马上市的公司，30％的股票是得卖给土著或政府的institution 如 EPF， Tabung Haji等。很不幸的，从德信一上市开始，只要股价有所回扬这些institution就抛票套利，由于他们买的是IPO 价格，才六十多仙，股价要是在七八十仙的范围内，他们就一直套利，完全不理公司的基本面和市场上的进展。这是导致德信初期股价不能突破的主要原因。
其实，当时德信上市是早了一点，因为国际生意刚刚起步，开发市场是很耗资的。在加上为了不给人家认为直销公司是没有底的，在产业上拼命开发，这无形中动用 到公司的流动资金。结果，财务部决定发的股息并不吸引人。最后发展到跟银行贷款，那更吓坏了投资者，结果导致股价进一步下滑。
最后，杀伤力最大的是咨询上没有好好管理，被敌对势力，一些有心人，加上那些不懂得直销的糊涂分析家，大肆的攻击德信不专注在本业，造成投资者怯步，以为 德信云游太空，不务正业了。这是一个很大的误差，阿林哥不但专在本业，简直是日以续夜的开发国际市场。那些分析家，不知是有心还是无意，也没看看所谓的 diversification,到底是占了几个百分比，一看到公司借钱，就拼命攻击，让投资者感到混乱退场。
这几年来，美国很多的经济学家，都批评许多上市公司短视。只拼命的追求短期利益，而缺少长期策略。德信面对的就是这个局面。如果要长期的发展，公司是不可 死守着主业，一定要小试一些新的领域，如果能发展就大举进军，不能发展也是小试牛刀，对公司没有影响。当阿林哥叫公司的文宣部把市面上对德信的评价搜集起 来，一看看就知道德信的股价是死在讯息战。敌对势力排山倒海的攻击，自己一言不发，怎不会死？讯息管理本来就是德信的强项，现在股价竟然死在讯息战上， 哎，情何以堪。
到了2008年，公司的股价跌得实在是不像话了，阿林哥终于开始分析，这到底是怎么一回事。一分析下来，才惊觉这么多人攻击德信，持票的institution只一昧套利，德信像摆在刀垫上的肉，任人宰割。才明白这股市，简直是狼的世界！
板回一局
就在阿林哥分析公司的股价时，传来了一个让他伤心异常的消息。一个长期持有德信股票的小学老师逝世了。当德信刚上市时，这老师高兴极了，因为自己一手教导 出来的学生，能搞出一家上市公司。他就来找阿林哥，一方面祝贺公司上市，一方面也想买一点公司的股票，好好收着。这学生一路来学业彪青，这股价将来也一定 会彪青。阿林哥马上让出几万股给他。这老师就因为对学生的爱和信心，一直持着德信的股。阿林哥看看那时的股价，已经跌剩三四十分。那这位老师不是持着德信 的股，一路看者它滑落直到老死？
亚罗士打是个小镇，师生方面的感情是许多在大城市的人所不了解的。阿林哥对老师持票持到老死，心中的伤痛，恐怕也一样要持到老死，和老师再见面时再深深道歉才能解决这心中的遗憾。
本来阿林哥认为股价是次要的问题，发展公司业务才是主要工作。但当股票跌倒谷底，阿林哥回想起上市时，许多被他管过工的contractors,也来买德 信的股。阿林哥管了十年的工程，没跟任何contractor收过一分钱，也没找过他们的渣寻他们的霉气，还尽力教导他们用电脑计算工程量，所以德信上市 时，气氛一片欢腾，许多contractors都来买股。想到这里，阿林哥手脚发冷，如今股价那么差，德信把他们带到哪里去了？就是因为老师和许多的亲朋 好友持票，阿林哥才真正明白，这股价是生死问题，不理是不行了。
这股市是狼的世界也好，虎的世界也好。一旦抱定决心，阿林哥是不理的。反正兵家就是野狼性格，这是什么世界那也管他的，从现在起要是有人无理攻击，就跟他乌龟对王八，对上了眼死兜着走。也在文宣上把公司的情况解析清楚，至少让投资者知道他是投在怎么样的公司上。
那时候，公司的财务部还是在走着老路，迷信那些institutions会带来市场信心，希望阿林哥再把一些股让给政府的institutions。阿林 哥身为兵家，是不吃这一套的。兵家追求的是不受制于人的局面。把公司的股让给第三者喊上喊下，身为公司最大的股东就在旁边看热闹？这是那一门子的溲主意？
阿林哥分析了局面，现在有两大方向可行。第一是回收资金，清除不相干事业。把主业，就是直销业，进一步集中并且多向投资者解释。结果两年内德信回收资金还清近亿元的债务，走回净资金的老路。也把不相干的业务全清掉。这终于挽回了投资者的信心，股价开始回扬。
一旦债务清理之后，德信进一步定下股息政策。德信的股价终于往上探，一连串的突破，使上升的压力减除了。德信的股价，就像脱疆之马，不再受到限制。
接下来，就是德信股价长远的走势。阿林哥认为，无论如何，德信的股价是不可受制于人的。那要如何掌有主动权呢？这就回到德信的直销本色。现在全世界已经有 了几百万名的会员，只要开放给他们买股，德信往后的股价就高枕无忧了。这是德信和其他上市公司的最大不同点，必要的时候，自家的股价，自家管理，公司本身 就是领头羊! 达到兵家不败和不受制于人的最高境界。
yesoon 的评语:
大多数的挂牌公司都是investment holding co，它们的业务都在子公司。
每一年母公司为了派发股息，loan interest和一些其它的费用，母公司都会create一些收入，这些收入大多数是从子公司，eg：dividend income，interest income，rental income，management fee，。。。。
DXN（母公司）如果没有这份收入（retain profit）和足够的108a/c(income tax) ，又怎样派发股息给股东呢。DXN母公司和子公司在这方面的transaction大概有38,453,869 (2010a/c)
其它的related party transaction 只有9,571,270。其实很普通。
reuter88 的评语:
。。。问题是關聯交易又有何不妥，看看DXN Group Structure 39 间。。差不多都是100% 子公司。。。 这子公司和母公司交易本来就很平常，， 而且DXN的RevenueRM259，917，403 因该是減去这笔關聯交易的淨金額。。 看来黑大对會計理解是有问题了。。。我可是在蘇格蘭读过會計學的。。。如果他願意我可收他为徒。。。
tkstockwatch 的评语:
这个看来吓人，其实很普通。
Management Fee - 大多数母公司都会charge 子公司management fee 的啦。有时集团大，公司设立一间子公司来管理， 比如说secretarial 和H&R, Accounting service，甚至computer service. 家常便饭。
Rental income. Property 属于某间集团内的公司，而集团内的其它公司占用了部分，你说要不要charge 它租金呢？ 如果有其它不是集团的关联者占用，公司不算租金，你说股东知道了，答不答应呢？ 或者公司应不应该为了避嫌，宁可产业租不出去，也不肯便宜一点租给相关者呢？
Plant & Equipment - 集团内把plant & quipment 转移给其他公司使用而charge 对方，不charge 的就是账目混乱的公司了啦。
Dividend Income... 老兄，关联公司发股息呀。。。
Progress billings - 向买产业的联者收钱的billings, 没问题吧？
老黑呀,对于你的多说一句,我又再多答一句啦:
'作生意當然是要賺市場的錢，賺公眾的錢，而不是賺自己內部人士的錢，賺自己內部的人的公司，你認為這種公司強嗎？'
自己子公司的钱,还不是从外面赚回来的?不然他会印钞票给母公司呀?
'想一想，ＤＸＮ從２００４～２０１０年，平均的關聯交易占REVENUE的１８％，可ＤＸＮ的淨利潤率有多少％啊？'
老黑,去学点作账的知识吧。你对关联交易的理解错到离谱。。。。
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