ＤＸＮ營業額在2003年74,936,026；2004年104,274,184；2005年169,808,607；2006年180,615,326，這４年是DXN成長最快的年份，平均年複成長36%。
但是之後卻後勁不繼，力道大減。
營業額在2007年199,458,858；2008年225,151,737；2009年276,730,028；2010年259,917,403；2011財政年的營業額和2010年差不多，平均年複成長7%。
我們將構成ＤＸＮ營業額的業務分開觀察，你會發現營業額變化如下：
Multi-level marketing
2003年74,936,026
2004年104,274,184
2005年169,808,607
2006年175,610,581
2007年192,708,615
2008年199,928,176
2009年221,167,181
2010年233,257,618
★Multi-level marketing的成長率比不上整體營業額。
Property development
2006年 n/a
2007年2,303,551
2008年25,923,754
2009年25,923,754
2010年33,593,256
★如果沒有產業發展，營業額會減少很多，可是在目前房產泡沫的情況，房產貢獻可以維持多久呢？尤其DXN的房地產業務利潤不見突出。
Investment holding
2006年20,117,730
2007年20,849,312
2008年8,999,345
2009年8,999,345
2010年 n/a
★自2007年就一直下跌，2010年財報無數據顯示，結業了嗎？
Others
2006年5,585,709
2007年5,683,826
2008年5,632,063
2009年5,632,063
2010年3,693,650
★長期沒變化，2010年退步。
嚴格來說，能夠每年成長7%算不錯了，但如此說是成長股比較勉強。尤其扣除難以長期維持的房地產，Multi-level marketing這４年平均複成長１年才5%，勉強跟上通膨率，實際成長完全沒有。
ＤＸＮ自上市以來，雖然表面上一直增長，但只是帳面增長，並無實際。可自2009年起，經營效率逐漸好轉，簡單的解釋就是成本縮減，如此即使收入增長緩慢，也可使Net Profit出現巨幅增長。
可是提高經營效率，縮減成本，畢竟不是無限的，其最主要的核心業務是Multi-level marketing，經營利潤率從2009年的16.6%，提高到2010年的22.4%，2011年也差不多此數。
讓我們對比其他Multi-level marketing同行的經營利潤率，基本上也差不多如此，所以不要指望ＤＸＮ還可以減少成本來大幅提高Net Profit。
過去４年ＤＸＮ的營業額增長很普通，尤其扣除通膨率後根本就談不上什麼成長，只是經營改善，縮減成本來改善過去難看的業績，所以我才稱之為「咸魚翻生股」。
因為成本改善幾乎沒有空間，成長又不快，實際上，我也不很相信ＤＸＮ有多大本事在Multi-level marketing領域中出現高成長。如果ＤＸＮ的ＣＥＯ，Lim Siow Jin真有信心在Multi-level marketing出現高成長的話，又何必走去搞成本消耗比Multi-level marketing還高的房產開發呢？
即使要求不高，假定ＤＸＮ可以在未來２年穩定在目前的業績水平，ＥＰＳ大概是２０分，以１０倍市盈率計算，股價可以升上２.００。（前提是必須穩住業績）
因為大馬的直銷股中，除ＡＭＷＡＹ外，其他的市盈率大多不高，所以我暫時只給它１０倍市盈率。
若ＤＸＮ無法穩定業績，那就不妙囉。
對於「成長股」，可以長期持有，但是對於ＤＸＮ這支「咸魚翻生股」，股價升至差不多合理價就好說「沙唷那拉」了。
當然，未來沒人可以準確預測，誰人知道ＤＸＮ以後可能出現突破性發展呢？
但是這種未來只有神仙才可以預測，就目前，我認為不要錯誤將「咸魚翻生股」看成「成長股」比較好。
3 則留言:
老黑，看来你又‘多说几句’了，哈哈。
在还没有恢复你的贴时，为了让你多了解直销本质，我就把我在investalks 发表的贴，阿林哥的海绵论，再贴出来让你看看吧：
The only bad news for DXN is too many people know too little about DXN. Please join DXN and drink more lingzhi coffee like 炭炒 jj, it will enlighten u. hehe
As for the risk, there is always an intrinsic risk for any MLM company. Which Dr. Lim has called it 'the sponge theory'. It goes like this, the market is like a sponge, the product is the water. When an MLM first activate the market, the market will suck up the product like a dry sponge on water. This is due to the fact that you need buffer stocks to run the business, and member wanted to go for a higher level and they will purchase more products. At this stage you will see the rapid growth of sales of the company, it can shoot from one million per month to over 10 millions in less than two years time. Then the market start to get saturated with the buffer stocks and many members have achieved the position they wanted, so the purchase will slow down, coupling with the release of the huge buffer stock at hand, the sales of the company started to consolidate and drop quickly. That is the most risky moment for an MLM company. As when the sales is going up, the company see a lot of cash in the company, but this is not the real money for the company, as much of it has to be paid as bonus to members next month. If the management misjudged the condition and spend the money, the company might burst. The reason is simple, when the sales started to consolidate and drop, suddenly the cash in hand started to dwindle quickly, as the collection is poor but you have to pay bonuses for the previous months of better sales. This sponge theory apply to any MLM company that depend on only one or two markets. Even the company get through the consolidation safely, it will take years before the market reactivates again, and many members and investors will leave your company due to poor performance. At this moment you can see some local MLM companies are experiencing consolidation now. If the management panicked, and wanted to diversify the company in order to generate more sales and maintain the growth, before the new venture materialized, the company is already in big trouble.
In the early days, DXN also committed the common mistake of diversify into various sectors in the hope that it generates sales to offset the market consolidation. It never works. DXN see the market in Indonesia shooting up, burst and consolidate. Then the sales in Philippine also shoot up and drop. The sales in India experience the same thing. All this happen before DXN is listed. Then the management of DXN realized that there is only one and the only way to cope with this problem, that is, to develop as many markets as possible. So hopefully one market drops, the other surging market will offset the drop. By the time DXN listed in 2003, she has developed into 20 over countries. As u can see from the financial reports, the sales of DXN never consolidate since then. So this risk factor was basically removed when DXN was listed. May be the management at that time feel that the situation still fragile and continue to diversify, again, except for properties development, which the family of Dr. Lim is quite familiar with, the rests just didn't work. The reason is simple, to maintain the international market, it is very taxing and the management just don't have any extra time for none core business.
Later, the sales of Indonesia, Philippine and India picked up and even better than before it consolidated. On top of that, new markets like Middle East, North and Latin Americas, Europe and even Africa are picking up and there are more than 100 countries that trade DXN products now. DXN has finally passed that 'sponge' stage. The foundation is laid and the marketing high way is built.
DXN has long learned the mistakes and this will answer your third question. DXN may not diversify any more and may not do any thing silly again. Once bitten twice shy. Hehe.
为了使你不再整天谈德信的盈利是省出来的，我又在贴上另一个贴：
今天和大家谈谈一下为什么MLM的业绩很 volatile，搞到传统分析家连番在龙沟里翻船。
假设说一家MLM的公司，营业额是100M，毛利是10％，所以总利润是
100 x 10% = 10 m
第二年，原料，运输费，服务费全面涨价，毛利从10％跌到7％，公司怕会员起哄，看看还有得赚，不敢起价。会员很高兴，别人起，我们不起，太好了，大家拼命的卖。结果业绩达到120m 。利润却是
120 x 7% = 8.4m
第三年，公司发飙了，起价10％，4% 发回给会员，6％是公司的利润。所以，这回毛利是7%＋6％=13％。不过会员起哄了，喊爹哭娘，业绩出现调整。（这是文雅的话。难听的话就是业绩泻肚子滑落啦）。跌到100M。但总毛利是
100 x 13% = 13m
这些数据老黑看懵了。第二年怎么业绩上而利润下呀？一定是公司diversify,亏了大钱。再看看，咦，第三年业绩下，利润竟然飙上来。一定是公司很会cut cost，这是一家没有竞争力的公司，因为revenue并没有增长。
我的故事还没有讲完，第四年，旧市场回扬到120，新市场带来20M， 总业绩和毛利是
140 x 13% = 18.2m
小黑看呆了。这家没有竞争力的公司，怎么业绩会忽然这么彪青？别人的业绩往下跌，独他一个乘直升机一路上？一定是account造假！
让一个不懂得MLM的分析者来分析MLM，会把你带到荷兰的。
如果你用海鸥和zhulian来预测DXN，你会脱离地球直接到天王星去！DXN的市场布局和局面跟这两家公司是大不同的。许多人都用core products不一样来分别这三家公司。其实，市场定位(market positioning)才是主要分别。
现在让我们看看DXN真正的业绩，和上面的例子略有分别是因为新市场提前加入。
MLM segment
Year 2006 2007 2008 2009 2010
Revenue $175,610,581 $192,708,615 $199,928,176 $221,167,181 $233,257,618
Profit $30,767,265 $23,171,453 $28,753,156 $36,749,436 $52,350,778
Remark Year 1 Year 2 Year 2 Year 3 Year 4 scenario
其实，在2008经济风暴还没开始启动的前一年（2007年），原料价格早就飙升，运输费加重，汇率漂浮，市场信心摇动，已经是山雨欲来风满楼。
所以，DXN 的2007，就像上面例子的第二年。原料狂飙。到2008年，DXN 看经济风暴来了，不敢起价。这二年，〔2007 和2008），有于新市场的加入，业绩略为上升，但整体利润比2006下滑。接下来，2009年，DXN发飙了，一些地方像菲律宾价格起30％。会员哗 然，销售额进行调整，不过新市场开始带动market, 业绩总体上扬。调价后利润看着上。2010年，市场恢复，新市场冒起，业绩飙升，盈利也跟着飚上，象例子中的第四年。其实，今年 〔2011财政年），才真正像例子中的第四年，新旧市场一起飚，盈利也跟着飚上。到时哪些纸上谈兵的军师不知还要弄什么怪论出来。
DXN的diversification, 除了建筑业，（那可没有亏钱），其他都是芝麻绿豆，根本对profit margin起不了决定性的作用。即使是建筑业，也在根本上影响不了大局。所以那些分析大师，看到业绩上，利润下，也没看那些diverfication 占的比额是多少（没做功课啦），就下结论DXN投资其他行业失败，影响业绩。看看业绩没上，利润来了，更惊呼这是省出来的，根本没有竞争力。要是他们再看 这一年，业绩飙上，利润也爬高，看不出一个所以然，不知还要喊什么理论出来！各位要是相信这些分析，不但要到荷兰去海外旅游，还可以星际漫游嘞，保证一去 不回头。
"雖說Multi-level marketing市場大，但是難道其他公司會傻傻等ＤＸＮ搶市場嗎，實際一些吧！"
就是因为怕其他公司抢滩， DXN 上市以来在国内扮小猫，也把国际上的业务脱离出去，不在马来西亚的业报上出现，所以德信在国际上产品真正的业绩国内不会知道。就连你这么厉害的分析家都搞不清楚，看来阿林哥的兵家策略太成功了！德信上市七年，国际产品业绩最少成长了七八倍。是世界上少数成长迅速的直销公司。可不是你所说的咸鱼公司哦。不过国内看不出来，这是孙子兵法中‘能而示之不能’，让德信在国际市场上买了七年的lead time, 现在不怕其他直销公司来抢滩了，明白了没？
" ＤＸＮ營業額在2003到2005年是DXN成長最快的年份，平均年複成長36%。
但是之後卻後勁不繼，力道大減。
營業額在2007年到2011財政年的營業額和2010年差不多，平均年複成長7%。"
老黑呀，看看阿林哥的海绵理论吧。直销业本来就是一个快速成长，然后调整，过后真正成长的行业。在调整期还能给你複成長5%-7%，得笑脱大牙啦 。要不是有新市场托起业绩，你就想得美，还要有业绩成长。所以对直销不懂得人，永远都摸不清直销公司业绩的变化。
" Multi-level marketing
2003年74,936,026
2004年104,274,184
2005年169,808,607
2006年175,610,581
2007年192,708,615
2008年199,928,176
2009年221,167,181
2010年233,257,618
★Multi-level marketing的成長率比不上整體營業額。"
大马业绩在七年内成长300%，国际业绩最少700%以上 （真正的业绩我是不会说出来的，不然那些敌对直销公司看了发狂，全面在国际上抢滩，那就麻烦了。）MLM 的成长率，一日千里，那里是外人看的懂得。
"Property development
2006年 n/a
2007年2,303,551
2008年25,923,754
2009年25,923,754
2010年33,593,256
★如果沒有產業發展，營業額會減少很多，可是在目前房產泡沫的情況，房產貢獻可以維持多久呢？尤其DXN的房地產業務利潤不見突出。"
产业发展，对德信来说，一路以来都不是主要业务，以前如此，如后更不必说了。房产的贡献能维持多久，根本就不重要了。
"Investment holding
2006年20,117,730
2007年20,849,312
2008年8,999,345
2009年8,999,345
2010年 n/a
★自2007年就一直下跌，2010年財報無數據顯示，結業了嗎？"
不是结业了，是不要浪费时间在非主流行业。
" Others
2006年5,585,709
2007年5,683,826
2008年5,632,063
2009年5,632,063
2010年3,693,650
★長期沒變化，2010年退步。"
这些所谓的diversification, 根本是牛刀小试。不是退步，是不想浪费时间在于不相关的行业了。
" 這４年平均複成長１年才5%，勉強跟上通膨率，實際成長完全沒有。
ＤＸＮ自上市以來，雖然表面上一直增長，但只是帳面增長，並無實際。可自2009年起，經營效率逐漸好轉，簡單的解釋就是成本縮減，如此即使收入增長緩慢，也可使Net Profit出現巨幅增長。
可是提高經營效率，縮減成本，畢竟不是無限的。。。。不要指望ＤＸＮ還可以減少成本來大幅提高Net Profit。"
直销的成本，只占业绩的10% 至 30%，如果縮減成本，竟能使盈利成长30%，那么德信不是在作无本生意？对直销业不知如此，也算是一绝啦 。
"過去４年ＤＸＮ的營業額增長很普通，尤其扣除通膨率後根本就談不上什麼成長，只是經營改善，縮減成本來改善過去難看的業績，所以我才稱之為「咸魚翻生股」。
因為成本改善幾乎沒有空間，成長又不快，實際上，我也不很相信ＤＸＮ有多大本事在Multi-level marketing領域中出現高成長。。。。"
德信的国际业务，七年内增长最少七倍，还算是咸鱼的话，那其他的直销公司不是江鱼仔了？老黑，看来不只是你的眼睛有问题，那脑筋也。。。。
" 即使要求不高，假定ＤＸＮ可以在未來２年穩定在目前的業績水平，ＥＰＳ大概是２０分，以１０倍市盈率計算，股價可以升上２.００。（前提是必須穩住業績）
對於「成長股」，可以長期持有，但是對於ＤＸＮ這支「咸魚翻生股」，股價升至差不多合理價就好說「沙唷那拉」了。
當然，未來沒人可以準確預測，誰人知道ＤＸＮ以後可能出現突破性發展呢？
但是這種未來只有神仙才可以預測，就目前，我認為不要錯誤將「咸魚翻生股」看成「成長股」比較好。"
老黑，德信的发展，新市场其势如虹，不必请神仙或算命佬来算都知道以后业绩彪青啦。我就和你赌一杯咖啡吧，德信的业绩，在这三年内可增长70%到100%。
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