雲頂(Genting) 認購 MGM Mirage 債券是爛投資

看到以下的新聞，讓我嚇了一跳！

Genting Units Buy $100 Million MGM Mirage Bonds


高回報率不能抵銷風險
有看過我以前文章的人，應該知道我一向不看好 GENTING 的管理層，而這次認購 MGM Mirage 價值１億美元的債券（約3.52億馬幣），更堅定我的看法－－－就是GENTING管理層的風險控制能力欠佳。

GENTING 之所以認購 MGM Mirage 1億美元有擔保債券，那是因為該債券的利息高達１０ ％。雲頂說，該批債券是一種很好的機會，讓雲頂擴大其投資組合，並加強其現有的回報現金餘額。雲頂認為，回報率超過了10 ％，產生了一個有吸引力的投資回報比，勝過貨幣市場或其他有擔保的投資區域，尤其是在雲頂本身核心的賭場、娛樂及酒店業。

該債券以 MGM Mirage 在拉斯維加斯的遊戲和娛樂資產作擔保，表面上似乎可以得到投資下跌的風險保護。GENTING 認購的一半債券利息每年支付的10.375 ％ ，2014年5月到期；其餘的票面年利率為11.125 ％，2017年11月到期。

百年來，經濟學的說教是：高風險必須要有高回籌，才能抵銷風險。

這是繆誤。因為風險多少不是由回報決定，而是由投資主體的財務狀況決定。MGM Mirage 的１０％利息債券，並不能降低風險。

MGM Mirage 的償還能力投資債券的違約風險，在於對方償還的能力。MGM Mirage 的償還能力如何呢？

首先，我們知道 MGM Mirage 還是一間面臨破產危險的公司，它之所以發行債券不是為了發展，而是還債。

因為它一批利息約６％－７％的債券即將到期，它本身無力償還，所以利用這次熊市反彈的機會發行新股和債券，希望解燃眉之急。

問題就出在這，MGM Mirage 這種方法叫“再融資”。它無法解決債務，只是拖延。

“再融資”當然也可以有積極的一面，前提是新融資的利息比舊融資的利息低，如此才可以減輕財務負擔。而 MGM Mirage 這次發行的新債券利息高達１０％，比舊債券高出許多，顯然這樣作只是飲鴆止渴，拖延審判日到來而已，未來結果會更糟糕。（除非奇蹟）

試想想，MGM Mirage 連６％－７％的利息都還不起，如何有本事還１０％的利息？

何況這次的經濟衰退會持續很長一段時間，MGM Mirage 的營收難以維持，龐大的利息和資本開支，產能過剩的問題只會使 MGM Mirage 的償還能力越來差。

MGM Mirage 債務高達１４０億美元，大部份都會在短期內到期，過了這一道門坎，還有第二道、第三道，自保都來不及，哪來得本事支付 GENTING １０％的利息？

MGM Mirage 的資產價值

MGM Mirage 上市在紐約證券交易所，是一家世界領先的賭場娛樂供應商，擁有和經營16個分佈在內華達州，密西西比州和密歇根州在美國。 MGM Mirage 還擁有50億美元在其他四個物業內華達州，新澤西州，伊利諾伊州和澳門。

看起來，MGM Mirage 的資產價值似乎很雄厚？

想一想，若MGM Mirage 真的違約而被迫由債權人接管，GENTING 的１億美元投資會變成多少？

MGM Mirage 債務高達１４０億美元，GENTING 最多也只佔１／１４０，要回本的話，MGM Mirage 的市值最少要１４０億美元（目前２４億美元不到）。每年最少需要創造７億美元盈餘，這比 MGM Mirage 過去５年的平均數還要多，再考慮資產的減損，GENTING 回本的可能性不高。

结語我認為，GENTING 對風險管理控制掌握不好，受那１０％的利息和不可靠的資產迷惑。
只要了解 MGM Mirage 的財務狀況，再想一想它發行債券的根本目的是還債，有理智的人是不會貪圖那不可靠的利息回報而認購它的債券的。

GENTING 之所以認購該債券，是認為該回報率目前比自己的業務更能創造更高的回報率。仔細想一想，MGM Mirage 本身在拉斯維加斯可需要面對激烈競爭，它回報率再強，如何能夠強過長期壟斷新馬一帶的 GENTING ？

實際上MGM Mirage 過去的資產回報率只有３％，所以不奇怪為何它無法償還６％－７％的利息，特別是債務高達１４０億美元的情況下。

GENTING 期望的１０％利息，只是春夢一場。