企業過度發展是危險的

全球第３大資產礦業公司－－力拓股份有限公司(Rio Tinto PLC, RTP)。現在正嚐到自己在原產品高峰時期過度發展的苦果。

力拓在大宗商品週期的高峰期時斥資380億美元收購了阿爾坎鋁業有限公司(Alcan)﹐並因此負債400億美元。這筆債務﹐加上從銅、鎳到鋅等各類金融價格暴跌﹐這些因素都迫使力拓近幾個月提出削減資本支出、裁員、出售資產和大範圍的成本削減措施，以償還債務。

這項投資判斷失誤﹐給力拓的資產負債表上留了個大窟窿，目前正面對如何填補這個窟窿的問題。

力拓沒有太多選擇，最近力拓通過出售資產獲得了16億美元﹐再加上配股籌得的錢﹐這可能足以滿足公司今年必須支付的89億美元的資金需求。不過明年還有100億美元未償貸款。

如果選擇繼續配股，雖然沒有人會懷疑力拓作為多元化的低成本礦業集團的業務實力。但是在股市低迷的今天，效果可能不彰。

為了填補這個窟窿，力拓沒有太多選擇。

就是把部分項目中的少數股份出售給單一最大股東中國鋁業公司(Chinalco)﹐同時向這家國有企業發行可轉換債券。這有其有利的一面。力拓將立刻獲得現金﹐避免了不確定性和風險。長遠來看﹐最大限度地涉足中國市場是一種利大於弊的做法。

目前除中國外，力拓還能向誰籌措有可能高達150億美元的資金？

而且也不難看出中國有這個興趣。雖然2008年2月中鋁公司與美國鋁業公司(Alcoa Inc., AA)聯手以141億美元收購力拓9%股權以來﹐力拓股價已累計縮水超過三分之二。但是中國政府一向廣泛支持國內企業收購海外戰略天然資源﹐中鋁公司絕對有此興趣收購力拓。

惠譽國際評級(Fitch ratings)分析師Frederic Gits表示﹐有許多中國公司計劃赴海外收購原材料行業資產。他指出﹐現在可能是購買的一個好時機﹐因為這些資產的估值下降﹐而原材料企業又需要錢。雖然目前工業需求大不如前﹐商品市場的嚴重滑坡令中鋁公司和力拓雙雙受到打擊。去年7月至今﹐倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)銅價已下跌61%﹐同期鋁價下跌54%。中鋁公司公佈2008年淨利潤也下滑88%﹐從2007年的160億元劇減至20億元（合2.93億美元）。

不過對於中國來說，收購海外戰略天然資源是中重點發展，不可能會輕易放棄。如果換作其他產業﹐如此規模的投資虧損可能早就把投資者嚇跑了。但這畢竟是自然資源行業﹐中國鋁業對力拓的興趣相當符合中國政府確保中國大宗商品供應多元化的計劃。這是中國的長期優先目標﹐不會因為經濟陷入低迷就輕易放棄。即使就近期而言﹐中國正在興起的基礎設施建設熱潮也將增加對原材料的市場需求。

後來，中鋁集團如外界預料，斥資195億美元投資力拓(Rio Tinto)，以擴充金屬材料來源。中鋁集團擬斥72億美元購入力拓換股債券，另斥123美元入股力拓旗下九個銅礦、鋁礦和鐵砂礦。中鋁集團在力拓的持股，如悉數行使換債，將由9%增至18%。


力拓的情況清楚顯示，企業過度發展是危險的。
即使是全球第３大資產礦業公司的力拓，一旦發展超過合理資產負債的安全比例，只要環境一起負面變化，惡果就會顯現。

更何況力拓收購阿爾坎鋁業有限公司(Alcan)，是在原產品高峰時期，好景遲早一天會結束的。所以力拓面臨財政窘境，其實也是預期中事。