港口運營商－－招商局國際

最近研究招商局國際，之所以選擇研究它，那是因為它從事的是穩定性且排它性強的碼頭業務。招商局國際本身經營的碼頭有１０個，其中就有位於珠三角和長三角這些戰略地帶。

雖然金融海嘯使得它業務面臨下滑的風險，實際上碼頭散裝和集箱處理的確已經下滑了！據花旗集團稱：12月份是有史以來中國集裝箱吞吐量表現最差的一個月﹐上海和深圳這兩個最大的集裝箱碼頭的吞吐量分別下降了6.0%和15.7%。港口現在面臨這樣一個事實﹕基本面仍在減弱﹐還存在許多不確定性。

在基本面減弱的情況下，招商局國際的聯營公司，也是世界上最大的集箱處理－－中國國際海運集裝箱集團。它也一樣面臨業務的萎縮。

目前，招商局國際計劃以11.5億港元的價格將涂料生產商Hempel-Hai Hong(China) Ltd.的64%的股份出售給總部在丹麥的Hempel A/S﹐作為其剝離非核心業務計劃的一部分。

涂料生產商雖然佔招商局國際比重高，但是利潤率較低，不過仍有一定的盈利。若成功出售後，估計雖然會使招商局國際的盈利下調，但是平均權益會得到提高。

招商局國際過往積極發展，的確取得一定的成果。目前最新發展的事項，有與Vietnam National Shipping Lines Corp共同投資6,000萬美元組建了一家合營公司﹐建設和營運位於越南南部經濟中心區巴地頭頓省的檳庭星梅深海港；招商局國際有限公司持股45%的湛江港(集團)股份有限公司也計劃于2009年進行首次公開募股。也因發展所需，招商局國際也融資不少，像發行5億美元債券定價，穆迪將之債券評級定為Baa2。

招商局國際目前最大的問題，不在於港口業務減弱，因為憑它強穩的地位，足以抵擋業務減弱的風險。雖然經濟衰退使它未來盈利蒙塵，但長遠來看，經濟總有復甦的一天，而中國雖然面臨相當的問題，不過未來絕對還會繼續發展下去。港口運營商招商局國際的業績會隨著中國貨物出口量的增長而節節上升﹐的確可以成為想從中國的出口繁榮中獲利的投資者的不錯選擇。

招商局國際目前最大的不確定性是－－債務問題。

招商局國際最新的資產債務比例是０.３６２倍，雖然這是適當的水平，但若以為如此沒有風險就大錯特錯了！

招商局國際今年需要償還的債務約２７億港元，對比今年估計約３０億港元的經營現金，短期債務的確吃緊了些。當然，招商局國際應該還是可以通過銀行融資來彌補一些債務敞口，畢竟中國的銀行在這次經濟危機下大體還很健康。而招商局國際只是債務長期和短期處置次序暫時失調，本質上並無太大的財務危機。何況如果成功出售Hempel-Hai Hong(China) Ltd.的話，也可以大大減輕短期債的壓力。

鑒於目前金融圈對招商局國際的評價還是負面，所以我會繼續觀察招商局國際的債務處理狀況，以及也要順便觀察若賣掉Hempel-Hai Hong(China) Ltd.後，盈利會下調多少，以此作為價值的評估基礎。若局勢未來發展屬於自己預計之內，只要股價夠低，可以考慮買進招商局國際。