拉斯維加斯金沙集團的價值

公司簡介
美國拉斯維加斯金沙集團是全球最大的賭場，也是發展賭博業最進取的博彩公司。但是因過度擴張而忽視風險控制。根據公司提交予美國監管機構的文件，核數師估計公司負債過高，違反部份債務合約定下有關負債比率上限的規定。 金沙集團可能無法償付若干債款的利息開支，引致違約，甚至可能倒閉。

這件事對任何迷信賭場不會倒閉的人可說是當頭一喝。只要債務超出公司生產的現金可支撐的水平，別說是賭場，就是政府也會破產。

在06/11/2008晚上向美國證監會表示其財務困境。拉斯維加斯賭業大亨Sheldon Adelson控制的金沙集團指出，除非大幅削減手頭的發展項目，其現有的賭城酒店又可出現龐大現金收入或取得新的資本，否則該公司可能無法償付若干債款的利息開支而引致違約，甚至可能倒閉。

金沙集團雖有現金8億美元在手，不過負債額達到88億美元，利息開支2.87億美元，由於經濟不景，導致其賭客數量急降，因此出現現金周轉的危機。

該公司目前在澳門及新加坡待建的賭場酒店項目涉及資金達160億美元，金沙已表明，若無法籌資，部分項目可能須暫停，又或者作出其他考量。該公司的股價在06/11/2008晚上一度急挫至6.52美元，最後在周五凌晨收報7.85元，下跌3.81元或33%。

不過，分析家指出年屆76歲的Adelson除了擁有64%的金沙股權外，仍有其他資產，絕不會坐視金沙倒閉而不理，相信今次的披露，只是使該公司更容易發行新股集資。

金沙目前擁有澳門賭權，在澳門擁有威尼斯人、金沙及四季等3間賭場酒店，另在拉斯維加斯也持有威尼斯人及Palazzo酒店。

破產危機
美國賭場公司金沙集團的主席兼行政總裁Sheldon Adelson於周二晚上向傳媒表示，澳門政府正鼓勵中資銀行向該公司提供融資，以完成有關的澳門星光大道酒店項目未完成部分。消息人士稱，香港及澳門的銀行界正研究如何協助金沙取得融資，以籌得足夠款預完成澳門金沙的工程。
消息人士稱，陷入財困全球最大的博彩及娛樂集團金沙與新加坡政府、香港及澳門銀行商討貸款。

彭博引述消息人士指，金沙也與新加坡政府商討，期望完成新加坡總值40億美元的賭場。

根據金沙向美國監管當局提交的文件顯示，如金沙未能獲得足夠款項，將要延遲或暫緩澳門的計劃。澳門金沙原需約50億美元的發展資金，但因在去年的33億美元重新融資取消，而新的融資安排原定要於9月尾或10月初完成。

而公司提交的文件亦透露，公司負債過高，違反了某些債務合約定下有關負債比率上限的規定，若未能成功集資，會觸發該公司大量債務連環違約，可被債權人催繳還款，令人「懷疑公司能否持續經營」。金沙周四表示，該公司可能無法償還花旗、高盛和雷曼承辦的聯合貸款。

籌資計劃
金沙將向主席兼行政總裁Sheldon Adelson發行525萬份優先股及認股證，每份100美元，即籌資5.25億元；後者可因此認購8750萬股，轉換價格約6美元一股，但是Adelson須先行使其手持的高級票據成為普通股。

另外，金沙將以每股5.5美元向公眾發售1.818億股，以籌集約10億美元。同時，該公司也會發售520萬份優先股及認股證，每份100美元，即籌資5.2億元；持有人可以每股6元代價認購8660萬新股。全部計算約共發行3.559億新股，集資20.45億美元，平均轉換價是5.74美元一股。加上現有的股票數量3.5547億股，未來總共有7.1137，也就是說股東權益會被稀釋一半。

金沙表示，在3至6個月內完成有關融資後，即會重新展開澳門酒店的工程項目，爭取盡早完成項目。

經營應對
目前金沙集團面對現金流動吃緊，無法按期還利息才導致面臨破產的窘境。如果以籌集的20.45億美元來應付利息開支，大概可以應付7年，若用在日常經營可以支持4年。但是金沙集團面臨無法支付利息並不是問題，而是過度擴張以致債務和開支大增，這才導致如此局面。觀察2006年以後的經營現金，折舊和攤銷佔有超過一半的比例，顯示公司在經營上無法生產足夠的現金才陷入財困。

金沙集團必須暫緩多個發展項目，以其財務如此吃緊的情況看，最少需要暫緩達7年之久。之後，金沙集團需要大量縮減開支，並簡化經營的價值鏈，減少無謂的開銷，恐怕不久就會傳出裁員的消息。

未來盈利估計
目前全球正面臨自1929年大蕭條以來最嚴重的金融危機，相信2009年後的金沙集團會面臨經營衰退的風險。

假定它的收入會退步到2006年22.36億美元的水平，而開支一時無法縮減，2009年可能會虧損。金沙集團的一些新業務如新加坡的賭場渡假村預計將在2009年開幕，到時必然開支大增，所以唯有縮減美國本土和澳門的人手開支等以割肉補瘡。即使收入可以高過2006年的水平，但是開支無法在短期內下調，大概也只能維持收支平衡，好運的話最多也只能賺5000－7000萬美元而已，以稀釋後的平均股票數量計算，EPS約7分－９.８美分。

除非金沙集團大量縮減發展開支，否則在2011年前，難以大體恢元氣，獲得3億美元的盈餘，平均每股42美分。

以2007年，金沙集團在拉斯維加斯的房產發展耗資最大，達13.369億美元，在房產蕭條的目前，美國又是金融風暴中心，在財政吃緊下，美國業務應最優先停一停。

其次是澳門的Sands Macao耗資1.20億；The Venetian Macao花9.70億；The Four Seasons Macao花2.79億，和共13.71億美元。中國中央收緊內地人士遊澳門後，澳門9月份的旅客人數及酒店入住率持續下跌，隨旅行團訪澳門人次逾34.4萬人，較去年同期減少2.1%，其中內地及香港旅客分別下跌6.4%及1.7%，但東南亞旅客就大幅上升八成。至於酒店入住率方面，九月住客人次超過43.3萬，按年跌近一成，平均酒店入住率較前下跌4.7百分點，至不足67%。加上金融風暴也吹襲向中國，因此必須撿緊要的發展，其餘的不得不停一停。

而金沙集團最新標到的新加坡賭場渡假村是新發展市場，2007年發展開支3.64億美元。這是金沙必須投入較大資金的計劃，唯以目前吃緊財政和經濟不景氣的情況下，整個計劃當然要分幾個階段完成，目前只建設開業初期所需要的地方。

金沙集團2011年前是否可以恢復元氣，除取決於大環境的經濟外，就是看它如何裁減以上的發展計劃。

金沙集團的估價
金沙集團自2004年上市以來，本益比最低是31.6倍，最高是71.9倍；市淨率最低是8.7倍，最高是16.2倍。以金沙集團這種密集資本的行業來看，簡直是離譜，因此過往的市場評價顯然是非理性的泡沫。金沙集團在未有破產傳聞前，股價已經下跌超過80%，這是泡沫爆破後的價值回歸。所以過往的市場評價不可作為評估價值標準。

假定金沙集團成功擺脫破產威脅，即使債務仍高，在最樂觀的情況下，市場也許可以給它12－16倍本益比的估值。

假定金沙集團未來3年（2011年止）可以獲得盈餘，賺5000－7000萬美元，EPS約7分－９.８美分的盈餘。大體恢復元氣的話，約3億美元，平均每股42美分的盈餘來計算的話，金沙集團值多少錢。

這裡就以簡單的本益比計算！

EPS７美分的盈餘，合理價值約0.84美分－1.12美元；
EPS９.８美分的盈餘，合理價值約1.17美元－1.56美元。

假如恢復元氣約3億美元平均每股42美分的盈餘來計算，
合理價值約5.04美元－6.72美元。

（好巧！這個價格和金沙集團發行新股的價格差不多？！）

其它估價細節
金沙集團的投資價值，在於股價會跌到什麼價位？我有興趣的價位是1.50美元。

我之所以壓如此低價，是因為金沙集團資產雖龐大，卻沒有雞肋型的資產，因此以資產計算它的合理價值意義不大，因此不必理會23.057億美元的帳面價值（平均一股6.87美元，發行新股集資後會降低到約3.24美元）

除非股價跌到超低的價位。這樣即使盈利不理想，還有資產可作為安全空間。