拖垮ＡＩＧ的ＣＤＳ

全球最大的保險公司ＡＩＧ因「信用違約交換」（credit default swap，簡稱ＣＤＳ）而險些被迫申請破產保護，迫使聯邦政府出資八百五十億美元接管。

而這ＣＤＳ到底是什麼？

「信用違約交換」（credit default swap，簡稱ＣＤＳ）是現今國際金融市場上交易最廣泛的「信用衍生性金融商品」（credit derivative）。ＣＤＳ發展迄今不到十年，已經成為金融機構規避債務人信用風險最主要的工具，業界估計目前全球的ＣＤＳ契約名目金額高達六十二兆美元。

在本質上ＣＤＳ是一種可供信用提供者（放款人或公司債持有人）規避信用風險的契約，交易主體分別是「違約風險保護買方」（protection buyer，通常為銀行）與「違約風險保護賣方」（protection seller）。銀行可藉由ＣＤＳ將風險轉嫁與他方，但仍保留標的資產，不會因為出售資產而破壞與貸款客戶的關係，這點對商業銀行尤其重要。

ＣＤＳ的運作方式大致如下：Ａ銀行擁有一筆抵押資產（例如公司債），為了降低違約風險，於是和Ｂ銀行簽訂契約，定期支付「保險費」給Ｂ銀行。契約通常為期五年，其間如果這筆資產發生「違約事件」（credit event），Ｂ銀行必須支付Ａ銀行的相關損失。如果沒有發生違約事件，Ｂ銀行就賺得一筆保險費。換言之，Ａ銀行是ＣＤＳ的買方與受益人，Ｂ銀行是賣方與保證人。

根據「國際交換及衍生性商品協會（ISDA）定義，所謂的「違約事件」有五種可能：
在寬限期或特定期間過後無法履行支付的義務、破產或暫停償還、拒絕付款、重大不利的債務重整、提早償還或違約償還。一旦發生違約事件，ＣＤＳ的賠付方式可以選擇「實物交割」或「現金結算」；前者由賣方依面額收購標的資產；後者計算標的資產剩餘價值，再依計算結果結算金額。

ＣＤＳ保險費計算原則是標的資產面額乘以一定的基本點（bps），按年或按季繳付。基本點通常決定於標的資產品質、買方的信用評等、買方與標的資產的相關係數。

簡而言之，標的資產的信用品質越差、買方的信用評等越低、買方與標的資產的相關係數越低，代表違約風險偏高，買方必須繳付的保險費也就越高。



造成ＡＩＧ垮台的引爆點是遠在大西洋彼岸的子公司──一總部位於英國首都倫敦，員工三百七十七人，一家不起眼的小公司「ＡＩＧ金融商品公司」（ＡＩＧＦＰ）。

就是ＡＩＧＦＰ這小公司，拖垮了員工十一萬六千人、資產超過一兆美元、營收超過一千一百億美元、據點遍布全球一百卅個國家的ＡＩＧ。原因不外監督控管過於鬆散、盲目相信財務風險模式、優渥薪酬鼓勵不負責任的冒險，都是近年國際金融圈的通病。

本來，保險業務的根本是保險，不是投資！但ＡＩＧＦＰ前任執行長、現年五十三歲的卡薩諾（Joseph Cassano），大肆炒做衍生性金融商品，忽視風險。在一般情況下，每賣出一張ＣＤＳ，也要買進一張，以作為對沖！

但是卡薩諾完全忽視保險的真諦！一味追求投資利潤。

卡薩諾與ＡＩＧＦＰ從十年前開始提供「信用違約交換」（ＣＤＳ）這種衍生性金融商品，為銀行的抵押資產提供違約保險，標的主要是公司債與不動產抵押貸款擔保證券（ＭＢＳ）。只要資產品質健全，ＡＩＧＦＰ坐收高額保費，幾乎穩賺不賠。
而且它的營業類型屬於商業銀行而非保險公司，監管法規也較為寬鬆。

憑著ＡＩＧ的金字招牌，ＡＩＧＦＰ擴長非常迅速！營收從一九九九年的七億三千七百萬美元膨脹至二○○五年的卅二億六千萬美元，營業淨利佔集團比例也從四．二％竄升至十七．五％，儼然成為ＡＩＧ的現金牛，員工平均年薪逾一百萬美元。

但隨著2007年次貸風暴來襲，ＭＢＳ價值一路狂跌，ＡＩＧＦＰ被迫不斷追加擔保品，連帶拖垮母公司的財務。最後終於將ＡＩＧ拖垮。