通膨決定折現率

當我估算出公司創造盈利的能力時，必需對它折現，對比其他投資項目才能知道公司的內在價值。折現率簡單說：就是適當的年回酬率。主要影響折現率的就是利率，而利率則是受到通膨率影響的。

有人說股票可以抗通膨，這言論實際上具有誤導性。股票只能抵禦不超過5%以上的通膨率，一旦超過此數，股票的回報率就會遞減。因為多數企業的利潤成長無法與通膨保持同步增長，這造成股票在通膨時代表現不佳的原因。

例如，美國在1970年代的滞漲期間的通膨率介於8-15%，畢竟在競爭下，企業不可能將所有成本转嫁给客户，這也無可避免使得通膨侵蝕了股東價值。如果企业没有设法将通膨的影响全部转嫁给客户，它的现金流实际上就会减少。在通货膨胀时期，投资者的资金成本实际上会提高。更少的现金流和更高的资本成本是引起股价下跌的祸首。

雖然通膨也可推高了企業的利潤，但副作用之一的利率高漲卻也壓低了股票的市盈率。因為市盈率受高利率影響，若要保持股東價值不受通膨侵蝕，企業必須創造比通膨還高一倍的利潤才能維持股票價值，這幾乎是不可能的任務。这种差距正是1970年代股市回报疲软的主要原因，它使得整個10年來，標普500指數也只是略微上漲。可若經通膨調整，實際上標普500指數下跌了2/3。

在高通膨時代，雖然有些企業對通膨有較高的抵禦能力。例如對固定資產依賴度較低的企業、成本控制最佳的企業、日用品企業、國際化程度較高的企業和商品生產企業等。但是通膨越高，它們的抵禦能力也會相對轉弱。防禦能力最好的通常都是商品生產企業，這些企業生產的商品如石油、黃金、糧食等往往對通膨有極高的防禦性，尤其又兼具生活必需品的性質。不過，只要通膨去到足夠的高度，演變成惡性通膨的話，它們也難言保值。

相對起鈔票和債券，股票在惡性通膨下是僅次於黃金、白銀和石油等商品外的選擇。雖然它不是良好的抗通膨工具。

通漲無牛市。通膨決定了利率，利率決定了股票的折現率。巴菲特說過：「股票的價值是未來現金流的折現」。所以折現率越高，股票價值越低；反之折現率越低，股票價值相對越高。只是任何事情都不可有個極端，在經濟中，利率不管怎樣起伏都不可漲上天，也不可跌穿地。所以股票的折現率是有一個平均數，高低只能圍繞這平均數上下起落。