股市顯示危機未過去
股市是經濟的領先指標，我們可以股市中大概看出潛在的經濟趨勢方向。股市上漲本來是預期經濟向好，但是這次的上漲和過去截然不同。
這幾年來，股票基金不斷從股市撤走資金，再觀察騰落線的技術指標，顯示三年來過半時間下跌股多於上漲股。三年來美股雖翻了一倍，但量價背離，交易量只有2008
年的一半。這種情況下，標普500指數的上漲就顯得離奇了！原因清楚不過，股市的上漲是美聯儲做局，而非經濟成長所致。
證券分析之父，巴菲特的老師格雷厄姆曾經說過：「股市短期看是投票機，長期是秤重機。」我們看看下圖11年來，美國標普500指數(S&P
500)和道瓊斯泰坦銀行30指數(Dow
Jones Titans Banks 30 Indexes,
DJTBAK)的對比。為何要用銀行指數？因為銀行信貸是現代經濟成長的關鍵，乃百業之母。
大市指數和銀行指數並不需要分誰漲多些，最重要兩者走勢方向必須一致。2001-2010年，兩大指數大體維持亦步亦趨的走勢，但是進入2010年中就出現分化。近兩年來，標普500指數不斷試探新高，銀行指數卻是試探新低。信貸是經濟成長所需的重要因素，也是銀行重要的收入來源。銀行股價低迷意味信貸不振，現實中也的確如此。股價不斷下探意味著金融危機並未解除，後危機時代的說法純屬扯談。
如果再觀察銀行股價的市淨率，顯示金融市場並不相信銀行真的已經痊癒。根據路透社的2012年5月中旬資料顯示，美國四大銀行中的摩根大通(JPMorgan
Chase)，其市淨率是0.75倍；最好的富國銀行(Wells
Fargo)是1.28倍；最危險的就是花旗集團(Citigroup)和美國銀行(Bank
of
America)，分別是0.45倍和0.35倍。健康銀行的市淨率必然在1倍以上，低於1倍意味著市場對銀行資產價值的懷疑。若低於0.5倍，這是一個非常危險的信號。
這些「大到不能倒」的銀行對比其他小型銀行，竟然出現了估值窘境。
一些規模相對較小、業務不是那麼複雜且利潤預期性更強的金融機構估值水平已經超過「大到不能倒」的銀行。據FactSet的數據顯示﹐摩根大通、美國銀行和花旗集團的估值水平均低於BB&T
Corp.（資產規模1750億美元）、Fifth
Third Bancorp（資產規模1170億美元)和M&T
Bank（資產規模780億美元）。
從市淨率來看，一旦金融海嘯回歸，首當其衝的必然是花旗集團和美國銀行。還有一點需要注意，就是現在市場都忽視了現在的銀行股的會計準則是不需要「按市價計算」。會計準則的修改使銀行合法做假賬，若依據本來的「按市價計算」，銀行的淨值會更加低，甚至可能自不低債，股價恐怕會比現在的還低一半。
債市顯示未來的危機信號
美國這幾年債市行情火爆，債市的上漲就是預期經濟蕭條，不認同股市的上漲信號，股市外強中乾已暗示經濟預期並不如表面大盤那樣強勁，其孱弱反映於債市中體現。債市的上漲就是預期經濟蕭條和通縮。對比股市，債市更能準確預測未來經濟方向。這是因為債券購買者大多都是穩定性強的投資者，且債市影響力更大於股市。
日本1980年代經濟泡沫崩潰前，竟然發生日本企業在某個歐洲國家發行日元債券，由於歐洲投資者申購太踴躍，結果債券的發行票面利率最後是負數，也就是說那些歐洲投資者竟然願意倒貼來購買日元債券，目的是賭日元未來升值！
債券殖利率跌破負數的事現在美國公債也一樣出現。2008年雷曼兄弟破產引發的恐慌情緒，市場紛紛搶購美國公債避險，導致利率出現負數，顯示投資者為避險而不介意賠本。在極度恐慌時期還可以解釋是一時的情緒反應，但現在市場都說進入後危機時代的今天，美國公債利率仍出現負數，且10年期公債更一度跌至1.8%的歷史低點，這就不尋常了！
債市雖然反駁了股市預期經濟榮景的信號，但是債市本身也醞釀成危險泡沫了！美國目前公債利率低於通膨，投資它絕對是虧本生意，負利率下債市卻反常繁榮一片。這違背邏輯的事情是無法持續的。物極必反，債市繁榮就是未來蕭條的導因。
短期來看，美元（或美債）的確很安全，但是長期卻非常危險。美國政府稅收約2.2萬億，而社保、醫療、失業救濟金和利息開支已經吃光了9成稅收了。這些開支是結構性的，除非出動引發社會動盪的大改革，否則不可能解決，至少沒有看見美國兩黨有這決心改革。這些開支都吃光了稅收，那麼其他政府開支呢？不用錢啊？錢從那裡來？印鈔票嗎？印鈔票的結果就是惡性通膨和美元崩潰。
世界會變的，不要以為美國會萬歲，萬歲，萬萬歲。因此從長遠來看，美國國債的問題深重，改革也困難重重，要不改革而應付債務的手法，只不過就是憑著自己美元是國際貨幣的地位而印鈔票。只是，我從未聽過靠印鈔票就能解決債務問題的，要真能如此，這世界就沒有窮國囉！
金市的預警
但是，另一個市場卻出現了更超前的預警，站在債市的對立面，這就是黃金市場。金市上漲是預期什麼？
很多人認為投資黃金目的是抗通膨。這說法其實並不完全正確。
首先要問，為何會通膨？
通膨就是鈔票發得多才造成的。
那再問誰發鈔票？
是政府和中央銀行。
過去幾十年政府年年印鈔票，年年都出現通膨，為何過去金價不漲，反而這11年來卻漲？所以抗通膨不完全正確。
而這11年來金價的上漲的確是政府增發鈔票所致，但是導致金價上漲的原因，就是這11年來政府增發的鈔票速度比過去來得更快。為何這11年來政府印鈔票增速會加快？原因就是債務增速也加快了！
究其原因，金市上漲其實就是預期美國政府的財政崩潰，而通膨則是財政崩潰的結果，不是金價上漲的根本原因。
政府若財政崩潰，那美國公債上漲的預期信號就有問題了！
股市上漲預期繁榮卻不受債市認同，債市上漲預期經濟蕭條。而金價上漲則是預期經濟蕭條來源就是美國公債的崩潰，也就是美元，或美國政府的財政崩潰。若金市預期正確的話，現在為避險而購買美國公債的投資者，其實進入另一個未來危機的震央地帶。
華倫．巴菲特曾說過：「我對總體經濟一竅不通，匯率與利率根本無法預測，好在我在作分析與選擇投資標的時候根本不去理會它。」
我們也許沒有巴菲特一半聰明，但是看見現在美國聯邦利率接近0%，再看間美國公債的負利率回報，再蠢也知道美國未來利率只有上漲了！美國總債務高達57萬億美元，政府背負15.6萬億美元債務，平均支付利息不到2%，一旦利率上漲，回歸6%的均值，美國利息開支就會飆漲3倍至6000億美元，佔稅收的27%。但這只是建立在債務不增加的情況下，美國已經連續3年赤字超過1萬億美元，今年和未來一段時間都會如次，這是一個危險信號。
[本文摘自我未來出版的作品《不為人民服務的經濟學-》]
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