美元短期安全，長期卻非常危險

不少人認為美元地位难以动摇，即使美國主權信用被标普公司下調，全球金融市場紅海一片，造成此次危机的罪魁祸首美国国债不但没有被抛售，反而逆势大涨，受到投资者的大力追捧，这又让人大跌眼镜，美元地位難以动摇似乎得到一事實明證。


短期來看，美元（或美債）的確很安全，但是長期卻非常危險。

世界會變的，不要以為美國會萬歲，萬歲，萬萬歲。

當年的「日不落帝國」何在？

英国強盛時期，被稱為「日不落帝國」。

1865年，英国经济学家杰文斯这样自豪地宣称：“北美和俄国的平原是我们的玉米地；加拿大和波罗的海是我们的林区；澳大利亚有我们的牧羊场；秘鲁送来白银，南非和澳大利亚的黄金流向伦敦；印度人和中国人为我们种植茶叶；我们的咖啡、甘蔗和香料种植园遍布东印度群岛；我们的棉花长期以来栽培在美国南部，现已扩展到地球每个温暖地区。”海外贸易与殖民扩张双管齐下，英国实现了领土与贸易的双重“日不落”。

到1850年，英国的铁产量超过了世界上所有国家铁产量的总和，煤产量占世界总产量的三分之二，棉布产量占全球的一半以上，拥有22个铁路网络，铁路总长度约13000千米。普鲁士国王羡慕不已，“不列颠的经济地位发展到了国民生产和国民财富为古往今来任何国家所不能比拟的高度。”


「日不落帝國」怎樣走向衰敗？

就結果而言，「日不落帝國」在第一次世界大戰前就發生製造業空洞化，過度以來虛擬經濟的金融業。

之後經過兩次世界大戰，「日不落帝國」背負無法承受的債務，最後被迫將霸主地位讓給美國。美國呢？

現在美國也面臨製造業空洞化，製造業佔ＧＤＰ不到１５％，８５％為不生產的服務業，S&P 500指數股中，４０％利潤來自金融業。

債務方面呢？美国到底欠了多少錢？

衡量一个国家信用风险的关键指标是偿债率(债务/GDP)。

美国国家债务目前已达14.3万亿美元，幾乎等於100%的GDP。

或许有人会说，美国联邦政府的负债规模和占美国GDP的比例(80%左右)同仍在3A俱乐部的其他13个 “豪门”相比，并不算高，例如英国的这个比例就超过了150%。更主要的是，美国的欠债几乎全用美元计值，而美元是它自己就能印制的，因而不可能被迫破产，这个独门的特权是任何其他国家无法企及的。

美国目前的偿债率仍低于历史记录——二次大战期间的110%，当时它的债信一直维持在3A级。其实大英帝国的偿债率，从1693年起四百余年平均计算起来，一直超过100%，二次大战时甚至达到了250%，也没有发生过债务违约的危机。美债违约的风险又在哪里呢？


但是，這種衡量美债风险并不完全。

第一，偿债率的分母－－GDP，只是概念中的国家偿债潜力，远远大于联邦政府的实际税收。美国政府的收入几乎全部来自征税，它既没有国有企业(如中国内地)，也不能靠土地拍卖(如中国香港)。但要增加税收来弥合亏空，却受到了国民的极大抵制。这几年“茶党”运动所揭示的民意，更加使得任何民选政府把增税视为畏途。政府的偿债决心和能力方面比大多数发达经济体更差、更弱。美國稅收佔GDP比例也是發達國家中最低的。

第二，从本质而言，偿债率是回溯而非前瞻的，着眼过去的欠债而已，至于过去的结构性问题对将来的影响如何，并没有纳入考虑，而那才是决策的关键。专家学人的研究表明，按目前状况的线性外推，美国不断扩大的债务规模的资金成本在急剧增加，50年后仅利息支出一项就将超过GDP的70%，负担之重是其不可忍受的。明白改变这个趋势的努力不难：提高人均产值，加上扩大税基，但要落实却难。人均生产力的提升靠教育，如何实施这个长期的社会工程，在美国是争论多而实效少。一来政府的投入和关注不够，二来国民的学习劲头不足，令各阶层都感头痛。税基的扩大(至少不萎缩)靠的是人口规模的健康发展、高素质的移民、老龄社会的推迟和社会抚养比的维持。美国在总和生育率和对移民的吸引等方面在全世界都占有优势，而且在推迟退休年龄、创造新行业新就业职位的可行性方面，美国也比其他发达国家容易做到。

第三，眼下的债务(偿债率的分子)，以还未清偿的外国债总额来计算，远远没有涵盖美国联邦政府的实际负债。若將這些債務加上一並計算，按照美国政府问责局前总审计长、美国彼特·皮特森基金会总裁兼 CEO大卫·沃尔克的估计，如果把政府对国民的社保欠账等所有隐性债务统统加在一起，那2007年美国的实际债务总额高达53万亿美元。加上2007年后美国国债6万亿美元的增加量，总计59万亿美元以上。这还不算多。如果再把诸如“两房债券”那样实际是“美国政府担保”的债务，以及美国各州政府、市政府、县政府所发行的债券也有20万亿美元 (2007年末美国国债协会SIFMA统计)。这就是说，能算出账来的美国债务总额高达79万亿美元。全球GDP不过65万亿美元而已，这就是说，仅仅美国一家，已经使全球负债率超过了120%，是美國GDP的576%。



因此从长远来看，美国国债的问题深重，改革也困難重重，要不改革而應付債務的手法，只不過就是憑著自己美元是國際貨幣的地位而印鈔票。只是，我從未聽過靠印鈔票就能解決債務問題的，要真能如此，這世界就沒有窮國囉！