從一則新聞分析看出是否有債券泡沫

美國債券市場是否出現泡沫．你可以閱讀這篇新聞分析：


華爾街“瘋狂”何時休？
如果你想知道眼下華爾街的瘋狂程度﹐只要看看沃爾瑪(Wal-Mart Stores)的情形就好了。

本週﹐投資者們購買債券的心情是如此迫切﹐他們將沃爾瑪新發行的收益率低得可憐的價值50億美元的債券搶購一空。

但他們對沃爾瑪的股票卻沒什麼興趣--其實沃爾瑪的股息收益率正在不斷提高。

這並不是一個孤立現象。美國普通投資者正在將大量資金投入債券基金﹐這些基金必須到市場上不計成本地買入債券。與此同時﹐他們又從股票基金中撤出投資--卻根本不考慮基本面如何。

投資者真的瞭解他們面臨的風險嗎﹖或者﹐瞭解他們錯過的機會嗎﹖

讓我們來看看沃爾瑪發行的債券。沃爾瑪發行了7.5億美元的3年期債券﹐年利率為0.75%﹔12.5億美元的5年期債券﹐年利率為1.5%﹔17.5億美元的10年期債券﹐年利率為3.25%﹔還有12.5億美元的30年期債券﹐年利率為5%。

要記住﹐這些債券息票率受兩項隱形成本的影響。首先﹐債券利息和普通所得一樣需要納稅。這就意味著如果債券存放在應稅賬戶﹐那麼它就需要按照眼下高達35%的稅率來繳稅--如果明年布什政府時代的減稅政策按計劃到期﹐那麼稅率將升至39.6%。

REUTERS
位於邁阿密的一家沃爾瑪


其次﹐債券面臨著巨大的通脹風險。如果通脹率躍升至7%﹐有誰還想要一張年利率為5%的30年期債券﹖沒有人願意那麼做。如果這種情況真的發生了﹐債券的價格將會暴跌。

現在﹐我們再來看看沃爾瑪的股票。

沃爾瑪股價為54美元﹐過去10年來幾乎沒有什麼變動。然而﹐就在這段時期內﹐沃爾瑪的年銷售額和淨利潤翻了一倍還要多。經營性現金流淨值幾乎翻了三倍﹐股息翻了四倍﹐從24美分漲到了1.09美元。

沒錯﹐這麼看沃爾瑪的股價在10年前是高估的。現在﹐該股的市盈率為13.5倍﹐股息收益率為2.2%。

這樣的收益率雖然不是很高﹐但要好於買入3年期或5年期的債券﹐而且它與10年期債券的收益率相比也差不了太多。

過去10年來﹐沃爾瑪平均每年的股息增長率達16%。如果未來每年的增長率僅為10%﹐它的股票收益在大約5年內將會超過10年期債券的收益﹐而在10年內將會超過30年期債券的收益。

如果願意﹐沃爾瑪還可以更快地提高股息。公司的盈利和現金流很容易就能抵得上股息的支出﹐而且沃爾瑪目前正在追加數十億美元的資金用來回購股票﹐以提高投資者的回報率。

從投資者的角度看來﹐股息與債券相比具有兩方面的優勢。

它們的稅率比較低﹐至多為15%。如果布什政府的減稅政策完全終止的話﹐這一優勢會隨之消失。但是最有可能發生的情況是﹐減稅政策對於年收入低於25萬美元的家庭仍將適用。因此﹐對大多數普通投資者來說﹐股息將會繼續保持其稅率優勢。

而且﹐股息還能抵御通脹。如果通脹大幅升高﹐那麼股票就算不上是很好的投資﹐但比債券還是要好很多。各類企業遲早都會通過提高產品價格把上漲的成本轉嫁到消費者頭上。這樣﹐股息也會增加。

沒有人知道未來的通貨膨脹情況會怎樣。但是﹐大多數投資者不瞭解的是﹐國債市場中暗含著對未來的預測﹐而且這是我們所能瞭解到的最好的預測。現在﹐通過比較普通國債和通脹保值國債的收益率﹐我們就能發現國債市場預期未來10年的通脹率為2%﹐未來30年的通脹率約為2.5%。

現在﹐我們來比較一下對沃爾瑪新發行的債券息票的預測。

經歷通脹之後﹐買入10年期債券的投資者每年“真正的”的收益率可能將只有1.2%﹐30年期的可能是2.5%﹐這還是稅前收益率。一些投資者極有可能已經鎖定了負的實際收益率﹐而自己卻沒有意識到這一點──換句話說﹐他們做出了一筆稅後無疑將出現損失的投資。

我們看到的只是這種極愚蠢投資方式中的個例﹐眼下很多普通百姓都在採用這種方式進行投資。但問題是﹐他們和他們的投資顧問傾向於把資產配置和投資行為分離開來--換句話說﹐他們首先決定投資債券﹐然後再把錢投入債券基金。接著﹐倒霉的債券基金經理人就只好到處讓這筆錢轉起來﹐哪怕是投入一個估值過高的市場。

所以﹐現在投資者喜歡“安全”債券和新興市場股票﹐他們不喜歡美國股票。按照TrimTabs Investment Research投資研究公司的說法就是﹐儘管美國股票共同基金今年有540億美元的資金被贖回﹐但卻有620億美元流向了全球股票共同基金。新興市場吸引了大量的資金流入。同時﹐資金大潮也湧入了債券基金--過去幾個月以來﹐資金流入升至約每月300億美元。

然而﹐投資沃爾瑪的股票肯定比投資沃爾瑪債券勝算更大。該公司的資產負債情況良好﹐去年的經營性現金流為260億美元﹐投資回報率為19%。截至今年7月底﹐沃爾瑪手中握有的現金超過了100億美元。

沃爾瑪股票也是人們投資新興市場的機會﹐目前該公司有四分之一的銷售額來自海外﹐增長最快的市場是中國和巴西。沃爾瑪在中國的第300家分店剛剛開門營業。

但是美國投資者沒興趣瞭解沃爾瑪股票的消息。他們正在尋找“安全”債券和令人振奮的投資中國市場的方式。三思啊。

Brett Arends




看完後，換成是你，應該買沃爾瑪的股票呢？還是債券呢？

你認為美國債券市場是否真的出現泡沫呢？