2009年10月22日 星期四

大馬股市的價值若何?

在大馬股市一輪暴漲後,大馬股市是否真的很貴,還是價格合理或便宜呢?

根據我統計的大馬富時綜合指數所組成的30支指數股,它們在經濟衰退前的2007年的總盈利是33,497,039,000馬幣,而2008年最後的1/3的時間,經濟衰退的效果開始顯現,但是因為發酵時間遲,所以2008全年大馬的30支指數股還是取得33,078,369,000馬幣的盈利,只是比2007年減少1.25%而已。

但是到了2009年,金融海嘯全面發酵,大馬上市公司的盈利大多出現約20%~30%的跌幅,根據我不完全的統計,2009年30支指數股的業績對比去年6個月同期.大約衰退了32.8%,而大馬富時綜合指數則從最高峰下跌了40%,理論上這個跌幅是相當符合盈利衰退的基本面,因為指數股是大馬股市中規模最大,獲利能力最強的公司,所以我相信即使將所有大馬1000多間的公司一起計算,盈利跌幅應該也不會出現超過10%的差異。這樣計算看來,大馬股市的跌幅其實是很接近基本面走勢的。

只是股市走勢不是完全和基本面亦歨亦趨,背離的情況時有出現。目前全球瘋狂的增加貨幣供給,造成資產價格被推高,雖然基本面依舊沒實在的好轉。在這種環境下,大馬股市從低點反彈了約45%,從高峰時期計算,目前股市只滑落約17%,這樣的跌幅在技術上根本不算是進入熊市。如果將下跌17%的股市對比下跌約32.8%的上市公司盈利,目前的股價的確不符合基本面,已經出現脫節現象,簡單的說就是泡沫。

大馬股市長期的市盈率大約是14倍,現在的市盈率卻是23.6倍,如果考慮到今年下跌的盈利,以及不可能出現“V”型反彈的因素,即使將32.8%的盈利下跌打個折扣為20%,如此明年2010年的市盈率大約是29.5倍,股市泡沫是很明顯不過了!

雖然股市反映的是未來的預期,即使現在人人認為公司盈利不會再下跌,股價出現透支未來的情況是不足為奇的,也是合理的,只是現在卻是透支過度。

若依基本面計算,大馬富時綜合指數應該回跌到900點~1000點則比較合理,之前的850點的確有過分下跌之嫌,但是現在的上漲卻是有過分上漲之嫌。


個別分析30支富時綜合指數股,根據我的看法,我認為有14間或多或少需要回調10%~30%的必要。它們是:
1)TENAGA
2).PETGAS
3)MISC
4)SIME
5)TM
6)UMW
7)MMCCORP
8)IOICORP
9)KLK
10)GENTING
11)COMMERZ
12)ASTRO
13)AXIATA
14)PBANK
注:奇怪!為何大部份都是政府關聯股???

價格合理,下跌空間較少的公司有:
1)BJTOTO
2)GENM
3)MAS
4)MAYBANK
5)PARKSON
6)PETDAG
7)PLUS
8)PPB
9)YTL
10)YTLPOWR
11)AMMB
12)DIGI
13)BAT

價格仍有低估之嫌的公司有:
1)TANJONG
2)RHBCAP
3)HLBANK

這是我對大馬股市目前情況的看法。

本人最近很少注意大馬股市,所以有關大馬股市的文章也少了,今天就特別獻此一文,讓各位參考一下,請笑納之。

華爾街的邏輯

華爾街評估股票很奇怪。

之前一些零售店的銷售額下跌,但是跌幅好於預期,結果股價漲。

第二天,另外一間折扣零售商99 Cents Only Stores (NDN),其同店銷售增長2.3%,整體銷售額增加2.2%,但是遜於預期,結果股價下挫5.7%。

美國股市最近4月,7月的財報月的上漲,就是這種莫名其妙的邏輯。

2009年10月16日 星期五

美國銀行虛假的強勁盈利


JPMorgan, Goldman Sachs 等銀行發佈的業績超乎預期的強勁。
JPMorgan季度利潤幾乎增加7倍至35.9億美元。
Goldman Sachs公佈盈利31.9億美元,是一年前的三倍多。
你們認為金融業真的復甦了嗎?
我這裡問你們一個問題,如果棕油價格從3300元跌到2500元,再跌到2100元,之後棕油價格持續低迷,且無法擺脫價格下行的趨勢,你們認為棕油的業績會如何?
當然是不理想啦!而且肯定每況愈下。(也許通過裁員可以減緩跌勢)
若這是你看到KLK,IOICORP的業績連續3季超出正常水平幾倍的盈利,你該感到高興?還是恐懼?(造假?)
現在回來美國的金融業,美國金融體系穩定了嗎?
從不久前FED的會議已經很清楚表明,FED還不能退市,需要繼續供養這些金融公司。根据评级机构的报告,2007年银行系统共销售7000亿美元资产支持证券,而2009年规模只有100亿美元。難怪FED無法退市啦!
美國的信貸情況如何?阿狗阿貓都知道違約率還是一直上升中。
美國的房屋貸款狀況如何?現在美國人買屋,80%的錢是FED提供的貸款,這種情況下,金融銀行能夠賺到多少生意。
美國的商業貸款呢?誰都知道現在商業貸款違約率再上升中,遽聞連麥當勞想借錢,銀行都不借。
整體來說,銀行信貸依舊緊縮,信貸緊縮,銀行業務怎麼可能增長?
事实上,根据财政部资本购买计划月度贷款报告显示,与之前几个月相比,那些接受政府援助的大银行七月平均贷款额下降了540亿美元。
現年82歲,美聯儲前主席沃爾克表示,現在是美國總統奧巴馬的顧問,總統經濟復甦顧問委員會主席,他說:金融行業仍依賴政府援助,因此情況並不如最近的盈利報告顯示的那麼強勁。
他還表示,金融行業仍依賴政府援助,因此情況並不如最近的盈利報告顯示的那麼強勁。一年前金融市場完全依賴於政府資助,事實上現在很大程度上仍依賴政府幫助。這不是一個運轉良好、合理、私營企業金融市場的標誌,確實存在一些問題。

說Goldman SachsGoldman Sachs是我所見過的公司最渾蛋的一個(僅次於發戰爭財的公司)。攤開Goldman Sachs的最新財報,其第3季收入是$12,372,比去年的退步了10%。
而交易竟然佔了收入的71%(這個業務專門找散戶做水魚)。
有一點需要說明,2008年8月時,交易最多也只是約$2,440,但是今年第2季卻是$9,322,第3季則是$8,801,誰都知道這種情況不正常。
如果一時間想不明白,請看回3月到9月美股的瘋狂反彈,也許你能領會箇中原因了。
也就是說,這些不正常的交易是不可能持久的,一旦維持不下去的話,Goldman Sachs實際潛在的盈利是虧損20-30億美元一季。
一間銀行的收入竟然超過67%是來自交易,誰都知道有問題啦!

















2009年10月12日 星期一

敬房利美而远之

  伴随道指迫近万点大关,投资者的胆量似乎也大了起来,许多在一年之前还会被坚决划入有毒资产之列的股票,现在却开始被人们看作是具有价值吸引力,看作是交易机会潜藏的地方。

  在这方面,要说最突出的例子,恐怕非房利美莫属了。这一麻烦缠身的抵押贷款公司不久之前曾经扮演了市场崩盘进程的标志性角色,从多年以来的绝对安全之选一夜间就变成了垃圾股。

  目前,该股的价格已经从五十二周最低点上涨了500%以上,于是一些投资者也开始相信,伴随经济复苏逐渐走向深入,房利美不但能够存活下来,而且还能够走向兴旺发达。毕竟即便到现在,该股的价格也不超过两美元,也难怪会有一些投机者相信,它的股价是足够低廉,值得我们为之出手一博。

  然而,对于散户投资者而言,房利美(FNM)的股票却是不折不扣的愚蠢投资,虽然它看上去似乎有价格上的吸引力,但是最终却很可能让敢于尝试的人们欲哭无泪。

  每周愚蠢投资栏位创设的初衷就是为了发现所有对于散户投资者而言不尽理想的投资的共性,这样将来在其他地方遇到类似的警讯时,我们就会学会及时避让。这样的专栏当然不是买进的推荐,但同样也不是自动卖出的讯号。尽管房利美的股票在它去年五月第一次入选愚蠢投资的时候,投资者确实是应该将其立即卖出为妙——当时,该股的价格还在29美元以上,假如那时候卖出,投资者就不会遭受秋季的自由落体进程带来的痛苦了。

  老企业与新状况

  今天的故事却有了很大的不同,因为客观地说,金融危机已经永远改变了房利美。

  房利美的首要业务,简单说来就是购买抵押贷款及抵押证券,来构筑自己的投资组合,与此同时,他们还为抵押贷款和贷款对应的债券的利息提高担保。房利美自身并不是放款商,而是扮演初级放款商在次级市场上的合作者的角色。

  就房利美与其难兄难弟房地美(FRE)而言,我们实在是找不到它们的什么好处,或许唯一的就是,它们仍然是这个市场上仅存的少数关键性的玩家之一。称得上是它们竞争对手的,现在只剩下了联邦住宅管理局,以及少数因为种种原因避开了信贷风暴正面打击的放款商。既然这个行业并没有从地球上被抹掉,那么支持者自然就会相信,无论未来的局面还将恶化到怎样的程度,复苏的一天也是早晚要到来的。

  换言之,他们似乎是一定要坚持买进和持有房利美的股票,但是与此同时他们却忽视了公司可怕的基本面,以及可怕的短期前景。

  房利美已经遭受了极为可观的亏损,比如在今年前六个月当中,他们的亏损额度就达到了380亿美元。目前,根据Zacks.com提供的数据,房利美今年预计每股亏损11.21美元,2010年预计每股亏损6.90美元。目前,公司投资组合中5%的部分都已经成为坏账,而资金储备又严重不足,毫不夸张地说,他们未来的命运其实已经完全掌握在监管机构、国会和奥巴马政府的手中,而不是像有些投资者所想象的那样,只要公司的管理层有足够的聪明才智,就可以顺利地扭亏为盈。

  敬而远之

  诚然,住宅销售量现在已经有所反弹,但是假如首次购房税务优惠无法再发挥作用,局面会向怎样的方向发展犹未可知。抵押赎回权丧失仍然是一个重大威胁,可是在失业率居高不下的环境当中,要遏制这股逆流,所有人都是心有余而力不足。只要再融资和住宅周转率持续低迷,房利美就不可能将坏账从自己的账面上抹去,就不可能从新贷款中获得更多费用收入。

  归根结底,假如我们知道该如何去计算市场公平值,那么,我们就会发现,说房利美的股票一钱不值也毫不过分。

  当然,这并不意味着该股就一定不可能出现某种短期的爆炸性行情。

  相对较高的健康的通货膨胀可以为房利美提供一定的支持。这样,他们间接拥有的贷款(住宅)价格就会上扬,使得他们的贷款毒性有所降低。

  “当然,情况很大程度上是要看政府的行为。”Value Line研究总经理布鲁尔(Gregg Brewer)表示,“可以肯定的是,该公司失血的过程看上去还不会很快结束。可以肯定的是,该公司的股票也可能真的一文不值。不过,只要你不将太多的资金投入到它身上,即便它人间蒸发,那也不会是世界末日。”

  他又补充道,“显然,这是一种纯粹的投机的做法,你最终当然可能会血本无归,但是从另外一个角度看来,伴随经济状况的不断改善,人们也确实可能不管长期逻辑怎样,只管一味推动房价上涨。”

  不过,布鲁尔将这样一种投机比喻成“更像是运动而不是投资”,因此普通的散户投资者最好还是不要参与。尽管房利美的股价已经反弹了,但是无论它是否还会继续上涨,它都只能是交易者的工具,而不可能成为普通投资者的长期选择。

  (本文作者:Chuck Jaffe)

2009年10月11日 星期日

比亞迪的瘋狂

股市短期表現是非理性的。如比亞迪在巴菲特買進後,股神效應加上熱錢推動,比亞迪股價暴漲了680%,為亞洲股票之最。現在買比亞迪的人只是賭博,不是投資,因為其股價已經遠超其合理價值幾倍了,暴跌只是時間問題。

或許比亞迪未來真的含有潛能,但是股價過度透支未來,所以之前市場傳聞巴菲特會加碼巴菲特,我對這傳聞非常懷疑,巴菲特不會投資股價過度透支未來價值的股票的。

老實說,如果不是被盛名和環境所累,也許巴菲特心中可能想賣出或減持比亞迪,趁高賣出也是巴菲特的手法之一,即使認為比亞迪未來前景好,也可在股價重跌後買回。

因為比亞迪的股價一定會重跌!

2009年10月6日 星期二

美國醫藥股報告

《美國醫藥股報告》download
以下是我對美國醫療領域的研究報告書,供免費下載。
如果download不到,請通知我。


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