週期性優質股（3）

週期性的股票千萬不要隨便在股災結束後買進，除非你認為該產業的牛市即將到來。否則即是你買對公司，但是該產業的牛市3年不來，你的資金就不是要被綁死3年嗎？



MAYBULK●LMCEMNT●CSCSTEL●HUAAN
MAYBULK、LMCEMNT、CSCSTEL、HUAAN，這4間公司雖然從事不同行業，不過就整個產業價值鏈而言，它們其實是一體性的，可謂牽一髮而動全身。

MAYBULK
全球經濟現在面對陷入衰退威脅，海事貨運已預先反映，波羅的海乾貨運價指數（BDI）在10月28日跌破千點，寫下6年來最低水平。全球經濟放緩、原產品價格急挫、貸款和銀行的信用狀逐漸收緊，及中國原料需求下降，造成波羅的海乾貨運價指數暴跌。而年初迄今，挫跌幅度達92%。

而本地業者大馬散裝貨運──MAYBULK難免被波及。船運業或迎來嚴冬。同樣的道理，一旦全球經濟回穩，國際間的貿易必然升溫。屆時波羅的海乾貨運價指數（BDI）也必然回升。

全球船運市場都難逃這次不景氣的沖擊，海外不少船運公司走入低潮甚至面臨破產；倫敦的Britannia散裝貨運控股公司，面對嚴重財務狀況；烏克蘭的工業貨運公司（Idustrial Carriers）曾擁有超過55艘拖船，無奈還是在本月宣佈破產。專于船運、能源及原油服務的投資銀行Fearnley Fonds ASA預期，未來2年可能還會有更多原產品船運公司停業。

大馬散裝貨運的運輸貨品主要是原料。「不同船隻規模和種類，船運費會有別，而大馬散裝貨運的船運費率在今年下滑幅度不輕，從6位數縮減到5位數的費率水平。」截至現財政年次季，大馬散裝貨運的表現尚可以，但他不排除波羅的海乾貨運價指數的大跌，會對該公司即將公佈的第三季和第四季業績帶來影響，特別是船運率明顯縮降。大馬散裝貨運的長期租賃有50%是以現貨計算，若受影響也是一半。至于指數下滑的影響，相信要看第四季才能了解到，近期的第三季無法顯現出指數暴跌的效應。

雷曼兄弟破產激起全球信貸緊縮的浪潮，更有些銀行因資金周轉欠佳，而無法發出信用狀（Letter of Credit），而船運公司倒閉和中國船運公司暫停船航，也帶來不小的影響。

波羅的海乾貨運價指數不排除第四季回升的可能，主要是獲得北美穀物出口增加、中國煤炭儲備提高，以及巴西往中國的鐵礦石船運恢復。但是只要全球經濟無法復甦，恐怕無法回升超過6000點的位置。

波羅的海乾貨運價指數是船隻每日運送原料的平均價格，意味最終消費者需要為透過船運原料而繳付的成本，並可作為整體經濟的指標，計算出市場對原料的需求。指數上升對散裝貨運公司而言是好消息，因為賺幅和營業額都能夠隨之提高，反觀指數下滑，則對消費者或生產商捎來好消息，能夠享得產品價格降低和賺幅提升。

只要波羅的海乾貨運價指數逐漸穩健回升，就是買入的時機。但是因為波羅的海乾貨運價指數波動太大，所以不為金融圈所喜，因此很難得到一個較高的本益比，這也是MAYBULK上市以下，即使波羅的海乾貨運價指數和MAYBULK股價不斷創新高，但是過程的波動幅度非常大的緣故。
因此我建議：MAYBULK的合理本益比最好是以8－10倍為準，以免過於樂觀估算股價卻達不到。

當波羅的海乾貨運價指數逐漸穩健回升時，原油、CRB指數和國際貿易經濟通常也會提升。到時設計基礎建設的LMCEMNT（洋灰）、CSCSTEL（鋼鐵）和HUAAN（焦炭）的行情也會復甦。


LMCEMNT ●CSCSTEL
如果你認為基礎建設會成長，與其投資不知哪間會因此而得利的公司，不如投資它的原料供應商。因為不管是哪間下游公司，最後必然需要向中游的洋灰和鋼鐵廠商取貨。

只要產業建設復甦，如此涉及洋灰和鋼鐵生產的LMCEMNT和CSCSTEL，盈利必然會提高。

LMCEMNT是大馬最大的洋灰生產商，擁有最大的市場佔有率，達半壁江山，且銷售網絡最廣。
至於CSCSTEL，它的規模在大馬鋼鐵廠商中屬於較小規模，但是經營效率卻是同行最好的之一。比起較受分析喜愛的KINSTEL，其實是間現金流不足的公司，CSCSTEL的股東回報率也由於ANNJOO等較大型的鋼鐵廠商。雖然CSCSTEL的平均表現是同業之最，但是作為景氣循環股，是否該投資它，恐怕還是一個疑問。因為金融圈在景氣循環股中，會優先考慮大資本的公司。較小資本的CSCSTEL，市場未必會反映它的價值？？？

但是，最近大馬政府讓外國的洋灰和鋼鐵的進口稅務的豁免，預計會導致競爭加劇，需給於觀察。


HUAAN
中國鋼鐵業進入嚴冬，拖累冶金焦炭（Metallurgical coke）價格表現，有關價格從2008年8月每公噸3150人民幣的高峰，滑落30%至每公噸2200人民幣。焦炭佔冶鍊鋼鐵的成本20%，與其投資鋼鐵公司，不如投資它的供應商。因為原產品的議價能力會強於製造廠。

HUAAN主要從事的業務是冶金焦炭，是大馬唯一的中國概念股。

HUAAN上市初期，曾經得到不少股民追捧，最後股價一路下滑。HUAAN之所以無法獲得金融圈的認同，我個人推測原因如下：
1. 股東背景不強穩外，
2. 遠在中國，難以研究
3. 經營效率和規模遠遜中國同業如中國神華
4. 上市時間短

撇開這些因素，HUAAN其實算是個不錯的小資本股。它目前最大的賣點就是鋼鐵市道低迷，造成上游供應的它盈利大減。不過禍福相依，鋼鐵市道低迷加上金融風暴，使它股價重挫至25分馬幣（06/11/2008計），股價重挫使它價值浮現。

根據其最新的2008年中期財務報高，HUAAN的淨值是RM 0.619，光是現金部位就有RM 0.067。而HUAAN的核心業務只是暫時受到週期性影響，所以盈利能力不會就此失去。以目前局勢看來，HUAAN的股價相信還會有可能下挫到RM 0.20以下，這個RM 0.20的價位相當於清算價值。

因此，本人認為HUAAN的價錢實在太爛，太便宜了！

因此，只要基礎建設開始活動起來，BDI指數回溫，收廢鐵的人告訴你最近每斤鋼鐵回收價有起色的話。鋼鐵領域就有可能開始復甦，這對於供應原材料於鋼鐵廠的HUAAN是大大有利，屆時投資者可以考慮買進。

因HUAAN目前還無法獲得金融圈認同，且又是景氣循環公司，因此不要對它未來有過大寄望。我給HUAAN的目標價大概相當於淨值──RM 0.619。