2008年10月27日 星期一

長期投資大資本優質股(5)

TANJONG
業務簡介

TANJONG是大馬一間資本龐大的控股公司,旗下業務有賽馬業、博彩、發電、房產、休閒業等。


TANJONG發電佔有營收67.7%的收入,66.6%的稅前盈餘;
賽馬業、博彩佔有營收26.6%的收入,29.5%的稅前盈餘;
房產佔有營收1.8%的收入,4.8%的稅前盈餘;
休閒業佔有營收3.8%的收入,卻虧損2千萬,約佔2.6%的稅前盈餘。


目前,TANJONG的主要資本開支在發電業務,其次是休閒業,顯然正努力讓休閒業成功轉虧為盈,這也的確出現成效。


休閒業的虧損從2007年的7千萬,降低到2千萬。而賽馬業、博彩及產業的資本開支很少,相信未來不會有太大的開銷。



業務未來
全球正陷入經濟衰退,而TANJONG的業務極有相當的抗跌性。其發電業務的穩定性極強,加上全球燃料價格猛挫,對它未來盈利有正面的影響。


加上有“不平等條約”的幫助,即使成本再怎麼增加,都可以轉嫁給國能,唯一擔心的是政治因素,導致條約被修改。至於博彩方面,它擁有大馬唯一的賽馬業務,此業務即使因經濟衰退而受影響,相信也不會出現劇跌,而彩票業務更是一本萬利的抗跌業務。


發電和博彩是TANJONG的主流業務,只要這一部分不受影響,它的盈利表現相信差不到哪去?
雖然目前房產面臨景氣不景,但是該項目佔TANJONG比例不多,相信對盈利的表現影響不會超過三個百分點;而休閒業中的德國熱帶雨林自開業以來就面對虧損局面,雖然不斷減少,但是現在歐洲面臨經濟危機,可能會造成TANJONG的轉虧為盈的努力之效果不彰,唯相信也不會超過三個百分點。因此整體來看,即使TANJONG業績衰退,也不會超過10%,除非出現意外。




財務數字
以下是TANJONG的財務簡表:



未來成長潛能
以TANJONG的規模,業務模式,過往增長率來看,要它出現快速增長的速度,是不現實的,如果它可以給你每年10%的成長,你就已經要偷笑了!

價值評估
如果以自由現金流來計算TANJONG的價值,那TANJONG的價值是“零”。

但是TANJONG並非無法產生現金流的公司,只是為求發展而有較大的資本開支而已,所以我改為經濟溢價法計算,並給於7%-8.3%的折現。我相信TANJONG的業績不會出現大規模的消退,而最新的第二季財務報告,核心利潤增長約10%。我不計2009財政年的增長因素,直接取2008財政年爲準,合理價介於RM 16.55-RM 19.62,對比2008年10月末的RM 10.00股價,有不錯的增值潛能。

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