長期投資大資本優質股（5）

TANJONG
業務簡介
TANJONG是大馬一間資本龐大的控股公司，旗下業務有賽馬業、博彩、發電、房產、休閒業等。

TANJONG發電佔有營收67.7%的收入，66.6%的稅前盈餘；
賽馬業、博彩佔有營收26.6%的收入，29.5%的稅前盈餘；
房產佔有營收1.8%的收入，4.8%的稅前盈餘；
休閒業佔有營收3.8%的收入，卻虧損2千萬，約佔2.6%的稅前盈餘。

目前，TANJONG的主要資本開支在發電業務，其次是休閒業，顯然正努力讓休閒業成功轉虧為盈，這也的確出現成效。

休閒業的虧損從2007年的7千萬，降低到2千萬。而賽馬業、博彩及產業的資本開支很少，相信未來不會有太大的開銷。

業務未來
全球正陷入經濟衰退，而TANJONG的業務極有相當的抗跌性。其發電業務的穩定性極強，加上全球燃料價格猛挫，對它未來盈利有正面的影響。

加上有“不平等條約”的幫助，即使成本再怎麼增加，都可以轉嫁給國能，唯一擔心的是政治因素，導致條約被修改。至於博彩方面，它擁有大馬唯一的賽馬業務，此業務即使因經濟衰退而受影響，相信也不會出現劇跌，而彩票業務更是一本萬利的抗跌業務。

發電和博彩是TANJONG的主流業務，只要這一部分不受影響，它的盈利表現相信差不到哪去？
雖然目前房產面臨景氣不景，但是該項目佔TANJONG比例不多，相信對盈利的表現影響不會超過三個百分點；而休閒業中的德國熱帶雨林自開業以來就面對虧損局面，雖然不斷減少，但是現在歐洲面臨經濟危機，可能會造成TANJONG的轉虧為盈的努力之效果不彰，唯相信也不會超過三個百分點。因此整體來看，即使TANJONG業績衰退，也不會超過10%，除非出現意外。

財務數字
以下是TANJONG的財務簡表：

未來成長潛能
以TANJONG的規模，業務模式，過往增長率來看，要它出現快速增長的速度，是不現實的，如果它可以給你每年10%的成長，你就已經要偷笑了！

價值評估
如果以自由現金流來計算TANJONG的價值，那TANJONG的價值是“零”。

但是TANJONG並非無法產生現金流的公司，只是為求發展而有較大的資本開支而已，所以我改為經濟溢價法計算，並給於7%－8.3%的折現。我相信TANJONG的業績不會出現大規模的消退，而最新的第二季財務報告，核心利潤增長約10%。我不計2009財政年的增長因素，直接取2008財政年爲準，合理價介於RM 16.55－RM 19.62，對比2008年10月末的RM 10.00股價，有不錯的增值潛能。